今年一季度,在AI主题行情的带动下,TMT板块热度居高不下，原先公募基金持仓并不高的TMT板块持续虹吸，交易额罕见大幅放大。与此同时，部分TMT行业股价大幅波动，科技股的高风险特性凸显，对回撤控制要求不断提高。而在科技股投资的基金经理中，东方红资产管理的基金经理刘锐就是一位注重阿尔法和控制回撤的选手。

刘锐拥有深厚的专业功底和产业实践背景。其本科毕业于北京大学电子系，硕士毕业于中国科学院计算机技术研究所。毕业后曾在头部互联网公司腾讯担任产品经理。2014年5月，刘锐进入民生证券担任研究员，2015年4月加入中信保诚基金，深耕电子和计算机行业，并完成从研究员到基金经理的角色转变。2023年5月，刘锐开始担任东方红睿华沪港深混合基金的基金经理。

作为一名研究TMT行业起步的成长风格基金经理，刘锐以价值投资思维去从事科技股的投资，这在市场里较为少见。在其看来，科技股的筛选需要基于行业和公司的基本面，而科技股具有高波动的属性，要控制回撤，就需要做到行业的均衡和分散。“我的目标是成为一名中长期阿尔法比较明显的科技成长型基金经理。这几年市场上追求阿尔法的基金比较少，赛道化的基金比较多。我希望做到中长期有阿尔法，所以会对组合的行业做分散，这有利于控制组合的波动，使组合稳健增值。”

围绕产业周期选择投资方向 注重回撤控制

刘锐的投资框架是运用价值投资的思路，从产业周期里寻找科技成长的阿尔法。

在中观层面，刘锐强调主要围绕产业周期来选择投资方向。长周期维度，指产业周期在3-5年以上的行业大变化，目前包括云计算、电动车、光伏、创新药、创新器械这些产业界和投资界共识的长期方向。短周期维度，以1年、甚至季度基本面变化为考量，挖掘业绩向好的细分行业，目前包括游戏、军工等。

刘锐表示，在投资上，其会做一些“减法”，一般会通过长周期和短周期筛选出6-7个行业，作为其每一个阶段重点研究和跟踪的方向。

对于长周期行业，无论是渗透率逻辑，还是技术创新逻辑，最核心的就是行业未来还有多大发展空间，市场往往高估产业短期的波动，却低估长期的影响。

“成长股的估值，当市场形成一致预期时，核心就是远期的市值天花板。有些企业即使短期没业绩，成长过程中估值方式有扰动，但投资者一定要乐观，要对估值有一定的容忍度。”刘锐表示，估值容忍度建立在远期成长逻辑没有被打破的基础上，一旦远期预期价值改变，就要及时卖出。因为A股成长股在形成一致预期的过程中，前期的涨幅比较大，但下跌也会更早更猛。所以在成长的阶段，不要因为短期的静态估值束缚投资。而在高位，要对基本面的变化足够敏感。

“行业在景气阶段挑出最好的公司重仓持有。行业预期向下的阶段及时减仓，如此能够积累到不错的收益。”刘锐总结说，公司长期的定价取决于其远期市值的天花板。中期的定价以一年、两年中核心的基本面变量估算。短期定价，主要结合下个季度、或者半年的业绩预期来实现。

说到成长股投资，总是绕不开回撤的话题。在刘锐看来，行业分散和均衡配置是控制回撤的重要方式，泛科技成长领域中的TMT、医药、军工、新能源等行业，虽然都属于成长板块，但每个行业产业周期不同、所处的阶段不同，一般不会出现同涨同跌的情况。

由于科技股回撤大和泡沫阶段的高波动有关。刘锐表示，对于个股会设置预期收益率目标，如果短期涨幅过大就会进行一定减仓，降低组合的风险，不被市场牵着鼻子走，这样回撤也会控制得好一些。 

重视管理层因素 TMT行业仍存诸多机会

在长期的投资实践中，刘锐的能力圈逐步扩大。从此前的TMT拓展到成长的各个领域，比如医药、新能源、军工，甚至农业中的成长股也有涉猎，泛科技属性凸显。

能力圈不断拓展之下，其在选股上却有自己的原则——注重公司管理层的因素，这一点与东方红资产管理价值投资的选股标准十分契合。

“我比较看重企业管理层和执行力，看企业家能不能带动行业和公司的发展，看公司整个组织架构能不能有很强的执行力，来创造更好的业绩。很多时候，核心企业能够带动整个产业链的发展，因此我比较偏好核心企业，围绕产业链的核心企业做跟踪研究。”刘锐解释道，他对企业价值的判断不来自财务模型，更多从产业价值和企业战略的角度出发。

刘锐特别指出，由于自己过去在通信、互联网企业的产业实践背景，在观察龙头企业时，会把自己放在企业管理层的视角，去审视企业接下来成长的路径，结合路径去做定价。而优秀的公司最主要的共性就是企业家优秀，我会横向对比同行业公司的企业家们，看看目标公司的高层是不是行业里最优秀的人，是不是具备把行业带动起来，把公司做大的特质。其次，业绩能兑现或者超预期的公司，都是执行力特别强的公司，高层能带着组织和员工、核心产品、渠道，形成一个整体。

谈及当下火热的TMT行业，刘锐表示，今年对TMT行业较为看好， 而随着数字经济的落地、国产化的进程以及AI人工智能的变革，TMT行业发生了积极的变化。

“当下重大的产业变化就是从移动互联到产业互联网，以及国产替代。”刘锐表示，现在移动互联网进入尾声，进入成熟阶段，产业互联网刚刚兴起。产业互联网核心就是用互联网信息化的技术赋能各行业，其中ToB行业会有很多机会。首先是数据和云计算。现在已经有大量的人可以经常在家办公，所有日常数据、内部会议、管理流程、商务、工具、设计研发全都基于云化的平台。国内相对确定性的方向也是云计算，大的企业都会积极关注云计算。

“其次，国产替代的机会很多。”刘锐表示，国产替代不仅包括半导体、信创，农业、化工等其他很多领域的国产替代也非常紧迫。他表示，当下国内很多企业面临产能转移或者产业升级的迫切需求，这也给一些行业带来了机会，比如，AI的智能化提升，将有力促进技术的变革和效率的提升，AI赋能各个细分产业也有望带来很大投资机会。

风险提示：

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