市场震荡之下，一批坚持价值投资的基金经理在弱市中获得不俗表现，安信基金张明正是其中代表。

由张明管理的安信红利精选，截至3月13日，自2023年11月14日成立以来实现收益8.78%，大幅跑赢同期沪深300指数-1.77%的表现。他的代表作安信企业价值优选同样具有长期持续的超额收益表现，成立以来连续6个完整年度均跑赢沪深300。

谈及目前市场，张明较为乐观，他认为，各个指数之间明显分化，个股之间的相对投资性价比快速变化，这也提供了可以自下而上找寻部分优质股票错误定价的机会。拉长时间看，虽然近期市场有所反弹，但从潜在回报率角度，眼下依然是未来三年股票投资很好的布局时点。无论是沪深300指数还是中证红利指数的估值还处在历史较低位置。

从专户到公募

一路“价值派”

2011年复旦大学毕业之后，张明就开启了自己的研究、投资生涯，至今已经超过12年，其中管理公募超过6年。

“我本科和研究生都是学的会计和财务专业，毕业之后即进入安信基金，从研究员做起，再到管理专户、管理公募。”据张明介绍，他研究员期间主要覆盖汽车家电行业，转做投资后逐渐拓宽了消费、金融、地产、采掘等行业的能力圈。会计专业背景出身的他，在研究股票时会特别关注财务数据和公司质地，偏爱自下而上选股，以好价格去投资好公司。

因此，十多年市场摸爬滚打，张明也形成自己的投资框架，从产业视角和财务视角出发，精选估值和质量匹配的公司。

据他介绍，产业视角分为四个维度，第一，理解商业模式的差异，A股上市公司ROE的前后差异很大，他长期聚焦在能提供高ROE回报的领域；第二，看到企业独特的竞争优势，对不同类型的行业做具体的竞争优势分析；第三，从行业前景和个股市占率提升两个角度测算公司的成长空间；第四，关注不同的竞争格局下企业会展现出不同的市场定价权，并且定价权会对企业长期利润率水平产生重要影响。

此外，财务视角对应三大要点：ROE、现金流、估值。张明有一个自己的PB-ROE模型，筛选出PB较低、ROE又比较高的公司。

在底层思维上，张明相信产业视角的强者恒强（好公司会越来越强），以及估值层面的均值回归（好公司会有周期性的估值低点）。

“2023年整体经济复苏力度弱于预期，短期有居民资产负债表修复需要时间的问题。2024年，自下而上看，无论A股还是港股，多个行业中均有优秀公司的竞争优势依然显著、市场份额有机会持续提升，这部分企业的投资价值值得把握。”张明表示，会继续按照自己的投资框架选择优秀公司积极布局，力争创出可持续的优秀业绩。

看好低估值、高股息板块

谈及具体投资机会，张明继续看好低估值、高股息板块。

“目前整体中证红利指数股息率大约5.4%，沪深300指数股息率约3.0%。在无风险利率下行背景下，这些长期竞争优势较强，持续经营稳健，盈利能力与分红意愿较强的公司值得重点关注。”张明表示。

具体分行业来看，对于目前表现较好的银行板块，张明认为，估值仍处于较低位置，多数大行经营情况展现出韧性，1月超预期降准和2月LPR调降后，银行的全年业绩或不用过于担心，目前银行板块龙头公司的静态股息率依然有不错的吸引力。

“煤炭板块由于过去几年行业资本开支较少，而总体我国用电量需求还在缓慢增长，短期进口煤很难大幅扩量的情况下，煤炭供需可能将维持紧平衡，目前估值较低、股息率较高的龙头公司值得关注。”张明表示。

而对于建筑建材板块领域，张明认为，龙头企业短期受地产下行预期影响有所调整，但看估值层面，很多已经跌到历史最低或新低估值，反映了市场许多悲观预期，其中很多公司本身护城河优势依然较强，考虑未来盈利和股息率情况，当前的投资价值明显。

在纺服和黄金珠宝板块上，张明表示，短期股价有所上涨，行业龙头商业模式不错，竞争优势突出，盈利现金流较好，而且普遍有不错的分红意愿，当前股息率值得关注。

张明还表示，家电板块的龙头公司普遍商业模式较好，现金流充裕，长期规模和品牌优势明显，ROE基本能保持在15%以上，而估值目前普遍10倍出头，叠加经济复苏的环境下，预计未来两年龙头企业盈利能保持稳定，结合分红水平，当前的价格值得关注。

张明进一步表示，交运板块，以高速公路和港口为例，生意模式普遍具有一定区域独占性，盈利模式比较稳定，现金流较好，长期ROE较好，而估值相对便宜，分红率较高，近期虽有一定的涨幅，但仍值得关注。

“部分成长板块的公司经过前期调整也进入了观察区间，展望2024年，目前PE估值大多到了相对便宜的位置，但需要注意这些板块由于短期供需错配导致的竞争加剧和盈利增速下台阶的风险，例如新能源板块。”张明表示。

2月港股市场有所反弹，张明对于港股的投资逻辑主要是基于同股同权的原则下，从DCF折现角度，同样一只A+H上市公司，如果认可其A股投资价值的前提下，倘若港股比A股便宜20%以上就可以考虑选择港股。因此，目前张明继续看好港股中估值较低而预计今明两年业绩还能保持平稳的公司，集中在金融、采掘等行业。