编者按：近期，基金三季报已披露完毕，明星基金经理们的调仓动作和仓位变化也成为基民们关注的焦点。而在每一份定期报告背后，也隐藏着这些优秀管理人的“投资秘籍”。基金君将继续为大家更新人物库专题【调仓风向标】，解码明星基金产品持仓变化及其管理人的投资理念。

陈金伟是今年以来崭露头角的新生代基金经理之一。凭借颇具特色的投资理念与选股方法，他管理的产品业绩较为亮眼。在过去的第三季度，陈金伟管理的三只基金中有两只降低股票仓位，前十大重仓股占比也有所下降。

作为一位风格鲜明的自下而上选股的“翻石头”型选手，陈金伟三季度期间持续对投资组合进行优化，核心股票池出现较大变化。基于对公司质地与性价比的考虑，他对于医疗健康、新能源、新材料板块细分标的增持动作较为明显。配置上则仍延续前期风格，制造业占据8成以上仓位，在电子、机械、汽车等板块均有布局。

尽管短期及中长期均面临一些挑战，对于后市投资机会，他依然保持乐观。从当前市场整体估值水平及资产质量角度，陈金伟认为市场仍然可为，重点关注三类机会：受到原材料涨价等短期因素冲击的行业、中小型制造业公司、部分医药消费优质龙头。

仓位整体降低，配置更加分散

三季度，基于对市场行情及可选标的情况变化等因素的考虑，陈金伟管理的基金组合总体降低了仓位，配置结构也更趋分散。

相较于二季度，陈金伟在管的三只基金中有两只均于三季度降低了权益投资比例。具体而，言仅年内业绩最好的代表基金股票仓位略增2.28%，达到90.7%，不过仍未提升至一季度末的水平。其余两只在管基金仓位环比分别下降7.31%、3.61%，截至季末均在9成以下。       

在过去的三季度，陈金伟的代表基金持仓更为分散。作为三季度末的第一大重仓股，良信股份持仓占基金资产净值比例仅为3.42%，前十大重仓股合计占基金资产净值比例为31.39%。这是继二季度降低持仓集中度后，该基金再度降低前十大重仓股占比。

二季度末时，该基金第一大重仓股在基金资产净值中占比4.53%，前十大重仓股合计占比35.78%，环比降低12个百分点以上。陈金伟管理的另外两只基金持仓集中度也出现较大幅度下降，双双降低13个百分点左右，头号重仓股占比均低于5%。

至此，这三只主动偏股基金的集中度已连续两个季度回落，在震荡加剧的三季度分散化均衡投资的趋势进一步强化。这种变化也与基金资产净值规模的快速攀升有关，即使基金重仓个股持仓市值增加，新增资金一定程度上摊薄了前十大持仓仓位。

伴随着业绩与知名度的走高，陈金伟的管理规模也在三季度大幅攀升。目前他在管基金总规模74.65亿元，环比增加1.6倍。为防止规模增长过快，7月下旬时，其代表基金还发布了限购公告，每天申购上限设为5000块，确保基金运营的稳定，即使如此三季度该基金仍获得净申购4.34亿份。     

陈金伟直言，扩张的规模与他自己身完全自下而上选股策略的选股效率之间存在一定矛盾。“由于我们是完全自下而上的‘翻石头’选股策略，同时我们又非常看重性价比，所以当持仓股票股价上涨的时候，我们需要大量新标的来支撑我们的策略，这种策略很难有很强的规模效应。”

他在季报中写道，“我们也在尝试利用‘挖掘机’来‘翻石头’，比如利用量化方法进行初筛，然后再分析基本面等方式，但是量化和基本面本身就在追求共性和追求个性之间存在天然矛盾。我们仍然在寻求最优解决方案中。”

继续“翻石头”

7只重仓股被换，加仓医疗、新能源、新材料

陈金伟三季度期间持续对组合进行优化，核心股票池出现较大幅度调整。配置上，该基金仍延续前期风格，制造业占据85%以上的仓位，在电子、机械、汽车等板块均有布局。

三季度，该基金前十大重仓股大变化，有7只被替换，涵盖医药生物、电气设备等行业，其中5只基金为新增持仓个股。

截至三季度末，该基金前十大重仓股依次为奕瑞科技、东方盛虹、和而泰、欧陆通、拱东医疗、林洋能源、铂科新材、建设机械、天正电气和柯力传感。

与二季度末的前十大重仓股相比，出现较大变动。基金新进个股奕瑞科技成为第一大重仓股，季末持仓市值超9000万元。奕瑞科技是X射线探测器领域的龙头公司，较注重研发投入，在国内细分市场排名第一，目前总市值340亿。

第六大重仓股拱东医疗也是该基金新进个股，并一举进入前十大。公开资料显示，拱东医疗主营一次性医用耗材的研发、生产和销售，位于浙江省台州市，最新总市值100亿元左右。

与此同时，锂电池个股林洋能源、电气设备领域的天正电气和元器件领域的柯力传感也是基金组合新增持有的标的，同时新进前十大。

天正电气多年来一直深耕低压电器市场，近几年又大举投入新能源相关技术研发，有望在该高景气赛道中取得领先优势。

此外，智能控制器龙头企业之一和而泰获得大幅增持，持股数量三季度期间增加3.4倍，新进前十大，并且一跃成为第三大重仓股。软磁材料领域的铂科新材也获得超1倍增持，新进前十大成为第七大重仓。

有券商研报指出，光伏、储能、新能源汽车、变频空调等高景气行业的持续稳健发展，对金属软磁需求的确定性形成了较强的支撑，这也相应地对整个金属软磁行业的发展构成了利好，而素有“金属软磁粉芯小霸王”之称的铂科新材作为行业中的头部企业，将显著受益。

对比二季度末前十大重仓股，国内EVA光伏料龙头东方盛虹、电源开关制造商欧陆通、塔机租赁企业建设机械等3只股票等二季度重仓股三季度获得稳步增持，依然位于前十大重仓。

良信股份、明泰铝业、海洋王、睿创微纳、天铁股份、崧盛股份和四方光电等7只个股则退出前十大名单。

陈金伟管理的另外两只基金前十大调仓路径与上述代表基金基本一致，对医药生物、新能源、新材料及工程机械等板块增持动作明显。

重申自下而上选股理念：

好公司：低估值：产业趋势=5:4:1

在最新一期季报中，陈金伟重申自己的投资及选股理念。概括而言，看一家公司，50%的看是不是好公司，40%看公司是否便宜，10%看公司所处的行业趋势是不是比较好。

来看看陈金伟在季报中写的内容。他表示，绝大部分基于基本面的投资大体可以分为三个要素：估值、景气度、公司质地。对应的是深度价值策略、趋势（产业趋势）投资以及成长投资策略。

“假设每个投资者总共有 100 分，需要将100 分分配给这三个要素。极度看重产业趋势的投资者，会把大部分分数给产业趋势，选出来的标的多属于新兴行业；深度价值投资者会特别看重估值的重要性；成长投资策略会特别强调好生意好公司、长坡厚雪的重要性。从我们的角度，我们愿意把 50 分给好公司，40 分给低估值，10分给产业趋势。”

陈金伟写道，“首先，我们是成长股投资，投资的是扩张的行业和公司，并且我们相信优秀公司的力量，只不过我们对于优秀公司的定义不限于核心资产，所有治理结构完善，对小股东相对友好、在细分行业内具有竞争力，行业天花板没有见顶并且持续扩张的公司都在我们的选股范围中。”

通过这段话，陈金伟强调尽管把40%权重给了低估值，自己也属于成长股选手。在选股过程中，公司质地与质量仍然非常重要，只不过选股范围并不局限于大公司，而是无论大小公司都看。

陈金伟写道，“其次，我们比较看重估值的重要性，估值的重要性在于即使判断出现失误，损失也是有限的，高估值意味着苛刻的假设，这些假设在长时间看来未必是能够实现的，尤其是时间越长，看错的可能性就越大，我们比较看重估值也是认识到自身研究的局限性，接受自己的不完美。”

在他看来，注重估值提供了较好的安全边际和较小的出错成本，即使判断有误也不会造成太大损失。

再次，陈金伟认同产业趋势的价值，产业趋势意味着增量市场空间，在增量市场下，企业更有可能实现扩张避免陷入内卷，但产业趋势确定性不等同于公司的确定性，尤其是确定的产业趋势会带来确定的供给增加，确定的供给增加会冲击现有公司的确定性，因此我们把产业趋势放在相对靠后的位置。

换言之，产业趋势向上不代表公司向上，向上的行业里也不一定都是好公司，好公司不会因为行业不同而不同。因此还是需要通过“翻石头”进行自下而上的认真筛选，故将产业趋势权重设置较低。

谈及“为何不重配某个景气赛道”的问题，陈金伟强调自己不是逆景气度，或是刻意避开高景气方向，在公司质地及性价比合适的情况下，他愿意积极参与景气度投资，我们只是不希望在单一赛道的景气度上暴露太高的仓位。

在二季报中他就写道，如果用自下而上的方式选出的公司集中于某些行业的时候，甚至会刻意做适当分散。

陈金伟表示，基于景气度的基本面趋势投资无疑是近三年最成功的投资方法，这种方法是从需求角度先选出景气赛道，再选公司。其假设是只要景气上行，公司业绩就能持续兑现甚至超预期，股价就能持续上行。

“我们并不怀疑有优秀的投资者能基于此方法在阶段性获利，只是我们认为自身并不具备这种能力，因为这种投资方法积聚了大量的边际交易资金，这些边际交易资金更为关注的与其说是景气度，不如说是赚钱效应，因此这个方法可能存在的风险是出现其他更景气的板块，有更强的赚钱效应，即某一个景气行业的股价风险一方面来自于其自身景气度波动，另一方面来自于出现其他更景气的行业，这一现象今年已经出现在一些热门景气行业。所以我们认为这种方法实际操作难度可能远比看上去难。”他认为。

市场仍然可为 看好三大投资机会

陈金伟坦言，除基金产品规模扩张与完全自下而上选股策略的选股效率之间的矛盾外，未来一段时间，从自身选股策略出发，还面临另外一大短期挑战。

具体而言，今年以来大量优质小盘股估值迅速从低估到合理，使得优质小盘股胜率和赔率

兼得的机会显著减少，有时不得不在胜率和赔率之间做取舍。虽然基金投资范围并不局限于小盘股，但是优质小盘股是他管理的基金组合今年以来超额收益的主要来源。

他坦言，投资难度相比年初出现较大提升，并真诚建议投资者“未来一段时间降低对我们选股策略超额收益（相较基准）的预期。”

不过对于市场机会，他依然保持乐观。组合投资范围并不局限于小盘股，从当前市场整体估值水平及资产质量角度，陈金伟认为市场仍然可为。他看到三大机会，按照优先级顺序如下。

第一类：受到原材料涨价等短期因素冲击的行业。陈金伟认为对于长期成长性优良的公司来说，由于周期性因素造成的估值业绩双杀反而为投资者提供了绝佳的买点；“输时间不输钱”是陈金伟对这类公司投资价值的描述。

第二类：中小型制造业公司的长期投资机会。A股市场现阶段以广义制造业为主，不同于互联网，制造业边际成本并非无限趋近于0，不存在跨行业之间赢家通吃的情况，这使得细分行业隐形冠军具有长期投资机会；其次，A股存在大量增量行业，集中度提升常见于行业需求放缓甚至下行的阶段，而增量行业远未到终局，在这类充满朝气的行业中，不应该用小学第一次月考的成绩来“盖棺论定”，中小制造业公司投资价值并非短期昙花一现，值得长期布局。

第三类：部分医药消费优质龙头公司。这部分观点在三季报中首次出现，陈金伟认为过去五年被反复证明并且被投资者充分认可的部分医药消费优质龙头公司，估值水平从今年年初的完全缺乏吸引力，到现在变得具有一定吸引力，虽然当前估值水平难言低估，但是如果以1年或更长时间维度看应该会有合理的回报。

他认为，无论是仅有“茅指数”上涨的市场，还是中小盘单边上涨的市场都并非常态化的市场，在投资过程中不应以市值论英雄，用结果来推导结果，将严谨的投资过程口号化、脸谱化。市值大小、标的冷热等因素都并非其选股出发点，组合呈现的市值特征只是结果。