三季度，袁芳调整产品布局，将五粮液等茅指数个股调出前十大重仓股，而在技术服务、软件、金融等板块有所增持。据袁芳分析，国内经济转型将对优质成长类公司有所助力。从产品的三季报也可以看出，持仓以成长类资产为主。

展望四季度，袁芳认为，四季度市场的经济下行压力或将延续，她更关注在压力下是否会有政策托底，需求端是否能有所恢复。在此背景下，她将持续挖掘优质成长类公司，淡化短期波动。

本期【调仓风向标】，基金君将为大家详解工银瑞信基金袁芳的三季报及其调仓变化。

持股分散 挖掘成长性强的白马公司

袁芳管理基金已将近六年，其代表产品近三年来区间收益达203.88%。稳健的业绩表现让袁芳年受到广大投资者的信任，近两年，她的管理规模持续攀登新台阶。

然而进入三季度，袁芳的管理规模出现了自2019年以来的首度降低。Wind数据显示，截至11月3日，袁芳在管基金共7只，总规模达385.23亿元，与二季度在管规模相比减少了96.73亿元。尽管如此，袁芳的管理规模仍位于头部行列。     

在大类资产配置上，智君科技数据显示，截止三季度末，袁芳在管产品中股票资产净值为335亿元，占总资产比的86.26%，，相比二季度小幅下降2.21%。固定收益类资产净值为0.08亿元，与二季度相比基本持平。值得注意的是，在市场波动下，袁芳在三季度增加了银行存款资产（类现金产品）的配置，银行存款资产净值达48.46亿元，占总资产比12.48%，相较二季度上升3.97%。其在管股票型基金产品三季度银行存款占总资产比相较上季度上升5.69%。

就权益仓位而言，在三季度A股市场持续震荡调整的背景下，不同类型产品的股票仓位变化方向并不一致。其中，两只股票型产品的股票仓位略微下降，相比二季度均降低了逾4%，而混合类产品的股票仓位则略有上升。这一调整，也体现了袁芳在应对市场风云变幻时较为灵活多变，敢于积极大力调整投资方向。

进入三季度，袁芳延续了过往持股相对分散的投资风格。其代表产品前十大重仓股占基金净值比为39.45%，与二季度41.67%的比例相比，持仓集中度微幅下降。

袁芳以TMT和消费两大板块为主，其代表产品三季度主要聚焦于信息技术、消费行业，此外，袁芳也在工业、医疗保健、电信服务、材料、金融等板块有所布局。总体而言，与年中相比，行业分布无明显变化，较为稳定。

袁芳的投资布局相对均衡，她曾将自己构建组合的策略总结为：“坚持基本面选股，通过80%的阿尔法加20%的贝塔来构建组合。”

所谓阿尔法，即通过精准捕捉景气行业与优质个股获取超额收益，对基金经理的选股能力要求较高。而贝塔策略则以择时为侧重点，通过精准跟踪大盘指数收获超额收益。在熊市波动的环境下，袁芳的回撤控制能力较为突出，今年三季度的最大动态回撤率为13.04%，远低于沪深300的18.19%。其实，早在任职之初，她就曾经历因贸易风波而大幅回调的市场行情，而当时还是“新生代”管理人的袁芳以灵活的策略有效控制风险，所管理的产品在当年271只股票基金中排第8名。

个股方面，袁芳主要配置的为成长性强的白马公司。重视个股成长性因素，是袁芳的投资特点之一，她在产品季报中表示，将通过挖掘长期稳定成长性的上市公司，在风险可控的前提下力争获取超越业绩比较基准的收益。

相较于上季度，袁芳的换手率显著降低。与二季度相比，其代表产品的前十大重仓股变化较小。截至三季度末，其代表产品主要重仓的前十大个股分别为海康威视、药明康德、恒生电子、古井贡酒、福耀玻璃、锐科激光、伊利股份、安琪酵母、青岛啤酒、宁德时代。

整体而言，袁芳三季度增持了电子板块相关个股，而减少了新能源方向的持仓。对此，袁芳在三季报中进行了解读。她认为，部分新能源个股的上涨背后的本质或是供需错配。

具体来说，袁芳降低了饮料制造板块的仓位，对五粮液、古井贡酒等白酒个股进行了不同程度的减持，五粮液被调出前十大重仓股，古井贡酒持仓数量降为234.6万股，较二季度减少4.90%。青岛啤酒持仓数量降为606万股，从第三大重仓股将至第九。伊利股份持仓数量降为1380万股，但由于持股的分散化，伊利股份十大重仓排名反而前进一位，位列第七大重仓股。

此外，对海康威视、福耀玻璃、宁德时代，袁芳在三季度也有所减持。其中，作为“宁组合”之首的锂电龙头宁德时代减持幅度最大，三季度持仓数量为80万股，相比二季度减少68.56%，从第一大重仓股调整为第十大重仓股。基于对成长空间的考量，行业龙头中国联通也被调出前十大重仓股。

另一方面，恒生电子、安琪酵母跻身前十大重仓股，持仓占基金净值比分别为4.02%、3.52%。而药明康德、锐科激光也获得一定增持，截止三季度末，药明康德持仓数量达450万股，位列第二大重仓股。

袁芳曾在中报中进行预判：“下半年市场还是有很多投资机会可以把握，但是风格上或有变数。相对更加关注因为短期基本面不景气而明显跑输的板块，尤其是长期空间和趋势确定的板块，如消费、计算机。这些板块的优质公司已经进入高性价比区间，而且长期趋势确定，短期趋势也在改善中。”

2021年三季度，计算机板块业绩表现平稳，板块总体营收规模上升。据Wind数据显示，袁芳所重仓的海康威视2021年三季度营业总收入556.29亿元，同比去年增长32.38%，归母净利润为109.66亿元，同比去年29.94%

坚守能力圈 关注经济下行压力下的政策变化

今年9月，监管关注基金风格漂移一事，袁芳所管理的文体主题产品持仓动向受到了广泛关注。从目前披露的三季报来看，其行业布局依然围绕袁芳核心能力圈而展开，与文体产业的直接关联性仍较弱。

袁芳在三季报中分析，国内经济转型将对优质成长类公司有所助力。从产品的三季报也可以看出，个股的成长性仍是她的投资主脉络，持仓以成长类资产为主，适度淡化短期波动。“国内经济转型和居民权益资产配置比例提升方向明确，支撑优质权益资产震荡上行，因此持续看好优质成长类公司的表现。”

回溯三季度，由于产品价格的上涨，上游企业纷纷起飞，而中下游制造、消费类企业表现则相对平平。袁芳提出，三季度市场的主线逻辑聚焦在“双控”压力下带来的经济滞胀格局，主要表现在上游资源价格的大幅上涨，和中下游制造类、消费类企业的业绩压力预期上。

据袁芳分析，由于部分产业链的供给与需求没有达到平衡，三季度，供需缺口较大的板块表现较好。例如，三季度能源供需矛盾凸显，煤炭价格因此持续上行，市场系统性重估了煤炭电力等板块。“其余表现较佳的公司也集中在供需缺口较大的行业，部分新能源上游由于需求爆发供给扩张速度有限，及部分化工企业受到双控影响供给大幅受限，从而产品价格大幅上涨带动了股价上涨。”

在袁芳看来，尽管对于这种滞胀交易，短期内暂时没有好的解决方式，但目前市场已经演绎得相对比较充分。中长期看，许多优质公司目前已构筑了足够强的竞争力，具备持久的成长性，短期不利因素带来的影响或将逐步缓和。

展望今年最后一个季度，袁芳表示，四季度的机会或在于政策的变化，基于此，她会更加关注经济下行压力下，是否会有政策托底，需求端是否能有所恢复，从而带来之前遭遇业绩和估值双杀的中下游板块的修复机会。她表示：“市场有可能先走预期，先修复估值。”