编者按：近期，基金三季报已披露完毕，明星基金经理们的调仓动作和仓位变化也成为基民们关注的焦点。而在每一份定期报告背后，也隐藏着这些优秀管理人的“投资秘籍”。基金君将继续为大家更新人物库专题【调仓风向标】，解码明星基金产品持仓变化及其管理人的投资理念。

被业内称为“交银三剑客”之一的王崇日前发布三季报，其最新调仓动向浮出水面。

基于长期投资视角的看好，王崇三季度大量增持非热门行业。他认为，目前基金持仓的这些非热门行业公司以三四年的视角竞争优势明显，”这些估值合理或偏低的公司股票未来几年有望实现不错的年化收益率。”

王崇表示，会继续坚守能力圈，规避处于景气高位的上游资源类个股，具体而言，王崇将围绕广泛的制造业和服务业领域展开，精选未来三四年企业竞争力强，竞争格局较好、估值处于合理或偏低的优质个股，自下而上做中期布局。

本期【调仓风向标】，基金君将为大家详解交银施罗德基金明星基金经理王崇的三季报及其调仓变化。

高仓位运行 重仓材料和信息技术

王崇目前在管产品三只。三季度收益率为-8.39%，跑输业绩比较基准-2.30%。据三季报披露数据，相较于二季度末，王崇的管理规模有所调整，自347.5亿元下降至273.32亿元，缩水74.18亿元。短期表现有所波动，而长期来看，王崇的代表产品任职回报达399.04%，年化收益率为24.48%，位列同类的基金前十分之一。（截至2021年11月5日）

在“个股集中、行业分散”的投资策略下，王崇在宏观上自上而下控制系统风险，并从中微观角度出发，自下而上精选高景气成长行业、公司。

进入三季度以来，A股市场持续震荡行情，结构性分化加剧。在组合仓位上，王崇的代表产品依旧保持高仓位运行。在其管理的3只产品中，其中2只产品股票仓位均达87%以上，较二季度小幅度上升，其余1只三年封闭运作混合产品股票仓位占比高达95.15%。值得注意的是，王崇在管的三只产品持股集中度均略微下调，其代表产品三季度前十大重仓股占比为56.81%，相较二季度降低了4.42%。这是今年以来王崇首次降低持股集中度。

在行业分布上，王崇在中长期向好的行业进行布局。在持仓组合方面，王崇三季度在石油化工、电子、物流，教育以及军工等板块有所减持，增加了软件互联网，家居、物业和建材等地产产业链等板块的配置。作为一名长跑型选手，王崇在选择行业时，并不会在某个行业过分集中。以其管理产品为例，三季度均配置了6个行业或以上，行业配置相对均衡。近3年来，其代表产品资产分布分散，偏好多变。信息技术、原材料、可选消费行业占比显著增加，医药卫生、金融地产行业占比显著减小。

三季度，王崇将目光更多地投射于材料和信息技术领域。他延续一贯的投资思路，通过前瞻性布局，挖掘估值合理且中长期向好的优质公司。相比二季度末，王崇对持仓进行了较大幅度的调整，

根据三季报披露，其代表产品前十大重仓股分别为：荣盛石化、恒生电子、顾家家居、桐昆股份、国联股份、绝味食品、招商基余、贵州茅台、东方雨虹、视源股份，前十大重仓占比合计达64.52%，其中有4只个股进行了调换。龙头企业海康威视、中公教育、顺丰控股、紫光国微等个股退出了前十大重仓之列，取而代之的是恒生电子、国联股份、招商积余、东方雨虹。

10月29日，中公教育披露三季报。共实现营收63.01亿元，同比减少15.29%；净亏损8.91亿元，同比下降167.45%。Wind数据显示，自2021年一季度进入王崇管理的代表产品的前十大重仓股以来，该股累计下降40.54%。进入四季度，中公教育股价再度急转直下，截至11月5日收盘，中公教育以9.59元/股的价格创今年新低。王崇在三季度将其调出，规避了一定损失。

对于仍在十大重仓股之列的荣盛石化、桐昆股份、视源股份，王崇均有所减持，持仓数量分别降至5097万股、3506万股，其中减持幅度最大的是荣盛石化，相较上一季度减持了44.54%，但因持股结构调整，这只个股仍然是王崇代表基金产品的第一大重仓股。

通过三季度的持仓调整，王崇“个股集中、行业分散”的投资策略得到进一步验证，他在进行选股时并不会偏好集中于某一个行业，行业分布范围较广，但持股相对集中，通过集中配置，捕捉行业内最优秀的公司，寻求投资机遇。

在调仓时，王崇擅长逆向投资与中期布局。在2018年的上半年，他就曾在熊市中逆势加仓，三季度的股票仓位达92.08%，低位逆势布局让王崇提前捕捉到了后市的机会，最终2018年全年回报为-15.99%，远小于大盘跌幅与同类平均水平。

2020上半年，王崇逐渐减持医药器械和医药服务相关标的，加仓物流服务类相关标的，并于下半年逐渐减持房地产开发类龙头个股，加仓石油化工和计算机相关标的，全年业绩比较基准收益率达33.43%。

2021年，王崇没有乘“新能源之风”而起。在今年的中报中，王崇曾对错过新能源等热门行情表达惋惜。在王崇看来，从三、四年的中长期角度出发，目前基金组合中的非热门行业公司竞争优势明显，其股价所处的动态估值和当前业绩匹配度较高，并未明显透支未来几年业绩预期。“这些估值合理的股票在未来有望实现稳健的年化收益率，其构成的组合也是未来基金实现一定收益率的基础。

一些重仓股可以看到波段操作的“痕迹”，早在2019年一季度，王崇便以较低估值的价格调入东方雨虹，持有27个月后，在今年二季度将其调出，调出当季估算收益率为378.53%。三季度，东方雨虹以44.56%的增幅再度进入前十大重仓股。但从目前价格看，仍然处于阶段性低位。

从王崇管理的三年期封闭产品来看，三季度，其重仓股迎来“大洗牌”，恒生电子、中海物业成为新晋重仓股。海康威视、视源股份、华润啤酒、中国移动、中公教育、金山软件均退出了该基金的前十大重仓之列。此外，王崇对港股腾讯控股进行了一定幅度的增持，目前腾讯控股持仓数量达106万股，位列第一大重仓股。值得注意的是，与二季度相比，三季度王崇对顾家家居进行大幅加仓，持仓数量升至436万股，相对二季度增加了45.64%，升至第六大重仓股。

Wind数据显示，东方雨虹是一家集防水材料研发、制造、销售及施工服务于一体的防水系统服务商。公司投资范围广泛，涉及非织造布、建筑节能、砂浆等多个领域，包括工程业务、民用建材、节能保温、非织造布、防水、砂浆、硅藻泥、建筑涂料、建筑修缮等品牌和业务板块；而顾家家居主营业务则为客厅及卧室家具产品的研究、开发、生产与销售。

对于此次加仓中小盘个股，王崇给出了解读：“为了降低投资风险，我们一般是在其市场关注度不高，估值较为便宜的时候进行配置，通过长期持有，以期分享上市公司业绩的增长成果。”

看重中长期收益 捕捉制造、服务业领域机会

或受制于部分个股业绩波动，王崇短期内业绩表现并不突出。但因王崇以中期布局能力见长，后效如何，还有待市场的反馈。

对于目前的热门赛道股，王崇认为，应谨慎看待受政策扶持的热门行业内高估值高成长明星成长股。相反，他将会延续其“行业分散，个股精选、逆向投资”的投资理念

此外，王崇在本季度增持多家非热门行业的低估值个股。在他看来，这些个股的股票估值水平并未明显透支未来几年业绩预期，在未来三或四年中将具有较强的市场核心竞争力。

未来，他的布局将围绕广泛的制造业和服务业领域展开，计划精选未来三四年企业竞争力强，竞争格局较好、估值处于合理或偏低的优质个股，自下而上做中期布局。投资方向分布于信息技术、材料、可选消费、工业等多个行业，从而进一步提升风险控制能力。

备注：文中如无特殊说明，数据均来源于智君科技与Wind金融。

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