今年A股市场结构化特征非常明显，风格快速轮动。从年初的“抱团”行情，到二季度风格切换至以新能源为主的成长板块，小盘风格领先，再到三季度市场主线转向周期，“煤飞色舞”行情再现。站在当下展望后市，兴业基金副总经理、兴业兴睿两年持有期混合（基金代码：A类013910；C类013911）拟任基金经理钱睿南表示，A股中长期向好趋势不变，明年风险和机遇并存，依然有不少值得把握的结构性投资机会。

钱睿南，硕士研究生学历，现任兴业基金副总经理。2002年进入公募基金行业，曾任银河基金交易主管、基金经理、股票投资部总监、总经理助理、副总经理，多年来他与行业、市场共同成长进步，也不断打磨和完善自身的投研能力。钱睿南任职期间，其在银河基金的代表产品银河稳健混合长期业绩跑赢沪深300指数，根据《海通证券-基金系列评级一览（2021.1.31）》，该产品获评十年期、五年期、三年期五星评级，并两次斩获金牛奖、四次荣膺明星基金奖。

钱睿南是一名业内难得的“双十”骁将，记者梳理发现，目前全行业经历不少于三轮牛熊转换、任职时间超过10年的基金经理仅50余位，而代表作品年化投资回报超过10%的基金经理就更为稀有。

积极看待明年A股投资机会，挖掘结构性行情

就中短期而言，钱睿南认为，市场面临的风险有来自外部的，也有源于内部的。外部风险主要是美联储退出宽松刺激政策带来的压力，如果由此引发美国股市波动也会影响到国内的A股市场。而内部压力除了地产投资下行和消费低迷之外，还需要观察原材料成本大幅上涨的冲击，以及前期限电对生产的影响，企业盈利增速预计也将逐步进入下行周期。

钱睿南表示，当前市场对经济下行的预期和反馈都已比较充分，未来数据短期的波动预计很难再大幅干扰市场，伴随通胀压力的趋缓和信用周期的企稳，政策宽松空间或将进一步打开。“从过去的经验看，中短期维度上政策对A股影响较为明显，在政策即将偏向宽松的时点，我们仍需积极看待市场投资机会。”钱睿南补充道，历史上“经济下行+稳增长政策尚未发力”阶段，A股行情多呈现“先抑后扬”，因此年末时段将是布局市场的较佳机会。

行业方面，钱睿南的投资目光并不局限于热门赛道，而是聚焦具备中长期发展逻辑的领域。在他看来，市场中大的投资机会多数来自于产业结构变迁，受益于中国经济结构调整的领域是他投资布局的重要方向，如双碳领域新兴产业、先进制造业和医药消费产业。在投资风格上，除了关注蓝筹白马之外，他也会把更多的精力投入到“专精特新”中小企业的研究和挖掘上来，他相信未来可能会成长出一大批在特定市场具备独特竞争力的特色企业。

“双碳领域中，新兴产业众多、发展潜力巨大，能够逐步对冲传统领域的减速。在过去十余年间这一领域已经培育出了风电、光伏以及电动汽车这样体量庞大的产业，而且依然还处于快速的发展时期。与此同时，我们也注意到像工业节能、循环经济、电网升级改造、合成生物材料、碳捕捉技术、碳交易服务等相关产业正在逐步成长，未来空间同样广阔。整个行业的宽度和广度都在打开，投资机会丰富，需重点关注技术迭代和变化较快的领域。”他提到。

从竞争优势和政策导向来看，钱睿南也同样看好高端先进制造业。“国家鼓励和支持制造业，凭借人才、成本和产业链优势以及不断跃进的创新能力，我相信中国优秀的制造企业不但能够实现进口替代，未来还将会面向整个全球市场。这一领域机会多元，除了新能源和半导体等热门赛道之外，还看好自动化、智能化等领域的投资机会。除此之外，一些相对传统领域的制造企业通过持续的创新和强大的成本控制能力，一样能够成长为行业的龙头或者隐形冠军。”他阐述道。

医药行业方面，钱睿南认为，随着人口老龄化趋势的发展和经济增长中枢的逐步下移，医药依然是直接受益的产业，且受宏观经济波动影响较小，拥有明确的长期增长空间。经过前期的调整，板块估值有所回落，集采等压制板块估值的政策影响也被逐渐消化，近期他重点聚焦偏制造业属性、承接全球产业转移的原料药和CDMO企业，以及具备产业优势、技术进步明显且在医疗支出中占比依然偏低的医疗器械等细分行业。

对于消费行业，他表示，尽管总体增速在放缓，但中高收入人群规模还在扩大，居民消费能力仍在提升，消费结构升级趋势还会延续。此外随着科技进步和年轻人思潮变化加快，持续看到新的消费场景、模式和产品的涌现，比如创新的智能家电产品、适合快生活节奏的方便食品等，而同时网络直播的出现创新了商业传播方式和营销模式，也在不停重塑商业格局。

遵循GARP策略，兼顾企业成长性和估值安全性

“我最早开始管理基金是在2008年的熊市，当时上市公司股价波动很大，因此起初的阶段很难说服自己长期持股，投资周期偏短，总是试图把握市场上的各种机会，换手率也较高。”回忆起自己公募投资生涯的初期，钱睿南非常坦诚，他告诉记者，自己比较完整地经历了市场的各种起伏，特别对A股在2014年的风格切换和2015年的极致演绎印象深刻。随着投资年限的拉长，他逐步加深了自己对于“均值回归”的认知，并进一步夯实了“适度均衡”以及控制回撤的投资理念。

钱睿南将自己定位为一名相对稳健的成长股选手，采用自上而下与自下而上相结合的方法来进行投资，行业配置相对分散，个股适度集中，重视回撤控制，目标是力争在中长期为基金持有人实现良好的收益回报。投资方法上，他遵循GARP策略，以合理的估值买入成长股，同时结合国内股票市场的实际情况，对策略进行优化。

GARP策略首先是聚焦在成长股，钱睿南指出，成长股是整个市场长期上涨的主要驱动力量，希望能通过前瞻且深度的研究来把握企业成长较为确定的阶段。其次，尽可能寻求合理的估值或者是安全边际，从而降低出现严重回撤的风险。“合理的估值范围是动态调整的，对于确定性高、成长空间大的个股会有一定的容忍度，但多数股票都有大体的合理范围。”对于市场、对于好的公司，沉稳的他会耐心等待估值回归到合理的位置。而在买入时机方面，除了考虑增长和估值，他也会关注驱动因素，比如新产品突破阶段、新产能投放前夕等重要时间节点。

在组合构建和行业配置上，钱睿南倾向于选择中长期能够跑赢市场的若干行业作为重点研究跟踪和配置选择的方向，行业之间应当具备弱相关性从而平滑波动。“根据不同行业景气度以及相对估值水平的变化进行权重调整，保持组合处于较为合适的风险收益水平；而在行业内部，深入分析研究未来成长性具备优势的少数企业，集中持有。”钱睿南说道，此外他也会根据市场的变化阶段性参与具备较强逻辑的热点板块。

记者注意到，由钱睿南拟任基金经理的兴业兴睿两年持有期混合即将发行。他坦言，自己不会过分看重短期排名，也不会与赛道型基金进行比较，发行两年持有期产品的初衷就是力争中长期能够为投资者赚取良好回报。建仓策略方面，钱睿南表示，总体原则是控制节奏、争取保持稳健、提高成功率。预计明年初在经济下行压力较大背景下政策有望逐步转向积极，对经济形成托底作用，股票市场仍会以结构性行情为主，自己的建仓也会相对比较从容。三季度限电对于生产的扰动以及原材料成本的大幅上涨给不少公司造成了阶段性的冲击，股票下跌的同时也为新基金提供了较好的建仓机会，反而是倘若市场出现一波非常快的脉冲式上涨，则需要谨慎对待。