作为市场上少有的五百亿规模基金掌舵人，银华基金明星基金经理李晓星每一季度的调仓动向和市场观点都备受瞩目。

1月20日晚间，银华基金公布了李晓星在管产品的第四季度报告，这份超5000字的长文不仅一如既往地走心，更是文采斐然。李晓星在详尽地阐述2021年市场行情、展望2022年宏观及行业的同时，通过诗词的借用之妙对其进行了简洁概括，值得一读。

回顾2021年，李晓星认为，市场出现了较为明显的两极分化，大小盘股票差异较大，小市值股票“扶摇直上”，而核心资产的关注度却从趋之若鹜变成了门可罗雀；各大行业也表现不一，“硬科技”表现十分突出，消费板块则受宏观环境影响以及疫情的反复表现弱势。

但李晓星坚信，“苔花如米小，也学牡丹开。” 二级市场是公平的，每一类的资产都会有自己的表现时间，优秀的公司无论大小，只要业绩持续兑现，最终都会被市场认可，只是时间的问题。

展望2022年，李晓星依旧将其市场观点总结为两句话：“碳中和、稳消费，聚焦核心资产。”

“苔花如米小，也学牡丹开。”

2021年市场分化极致，宏观经济的压力叠加流动性宽松的组合使得小市值股票迎来了旺盛的“涨机”，与之相比，大市值股票普遍表现不佳，这直接加大了在管规模较大基金经理的市场难度，也导致了2021年李晓星旗下基金产品业绩不如以往。不过，李晓星在管的一只以消费股持仓居多的基金，2021年依旧录得了近40%的正收益。

今年四季度末，李晓星的管理规模出现一定缩水。截至2021年四季度末，李晓星在管基金数量仍然保持在8只不变，但在管基金总规模由上一季度的512.74亿元降至489.04亿元，减少了23.07亿元。

（数据来源：Wind，截至2022年1月21日）

尽管小市值公司在“大众创业、万众创新”的助推下，叠加流动性宽松的宏观背景，在2021年取得了较大的股票涨幅，核心资产的关注度从趋之若鹜变成了门可罗雀，但李晓星一直以来所采用的“景气度趋势投资法”并不太受市场风格的扰动。

他表示，“苔花如米小，也学牡丹开。” 二级市场是公平的，每一类的资产都会有自己的表现时间，优秀的公司无论大小，只要业绩持续兑现，最终都会被市场认可，只是时间的问题。

“对于任何投资标的来说，看好他的原因和看空他的原因在任何一个时间段都会是充足的，而从我们的角度出发，我们还是希望去抓住一些主要矛盾。那就是这些优质公司所处的行业还有空间吗？公司在自己的行业里还有领先优势吗？公司目前的估值是否匹配长期增长中枢？如果这些答案都是肯定的，那近期是不是提供了以合理的价格买入这些优质龙头公司的机会？”

在李晓星看来，2021年大涨的小市值公司中，有相当一部分的上涨只是靠一些牵强的逻辑和预期的演绎，而核心资产的长期成长性和在行业中的领先优势并没有发生变化，只是过高的估值需要一些时间来化解。

出于上述判断，2021年四季度，李晓星在高仓位运作之上继续加仓。据四季度报告披露，其当前在管的8只基金中，有5只在第三季度股票仓位进一步提升，3只下调了仓位。除1只代表性基金为89.99%外，其余7只基金的股票仓位占均在90%-95%之间。

重仓股迎大换血 白酒股“再度来袭”

对于2021年四季度市场，李晓星在季报中分析，高端消费整体企稳向上，部分医药核心资产有一定调整；科技的高景气度行业中，新能源、半导体整体仍有一定涨幅，但呈现震荡走势，部分龙头公司先涨后跌；以煤炭、钢铁为代表的传统周期板块则有不小的跌幅。

细观李晓星四季度的持仓组合，或许是提前为下一年做准备，他对重仓股进行了不同程度的“换血”。四季度报告显示，他最为代表性的三只产品中，有两只产品都大幅提高了白酒股的比重，把此前二季度“砍掉”的白酒股纷纷加了回来。其中，山西汾酒新进前十大重仓并替代药明康德成为第一大重仓股。

具体来看，李晓星在行业上配置较为均衡的基金，其前十大重仓股为：山西汾酒、贵州茅台、招商银行、分众传媒、宁德时代、药明康德、泸州老窖、五粮液、伊利股份、宁波银行。

较上季度末，前十大重仓股只保留了贵州茅台、招商银行、药明康德与宁波银行四只股票，并进行了不同程度的减持。新进山西汾酒、分众传媒、宁德时代、泸州老窖、五粮液、伊利股份六只个股，与此同时，平安银行、智飞生物、泰格医药、紫金矿业、比亚迪、东方财富退出其十大重仓股范围。

值得一提的是，另一只以消费股为主要投资标的基金，李晓星的重仓持股也采取了相近的思路。两只基金的前十大重仓股中有四只都是白酒股，且山西汾酒、贵州茅台分列第一、第二大重仓股，持股数量分别为27.67万股、3.98万股和157.44万股、24.13万股。

除五粮液、泸州老窖外，代替比亚迪、药石科技、三峡能源、赣锋锂业前十大重仓股位置的还有盐湖股份和伊利股份。整体来看，李晓星加重了对消费板块的布局；而就增减变化而言，增持幅度最大的是贵州茅台，较上一季度增持了20.06%，其余保留个股除宁德时代进行了11.84%的减持外，均有不同程度的上涨。

此外，李晓星在管的以科技成长股属性为标签的基金，也进行了“大刀阔斧”的调仓。其中分众传媒越过宁德时代，成为第一大重仓股，持股数量4001.02万股，持仓市值占基金资产净值比例达7.48%。盐湖股份、天齐锂业、天奈科技、雅克科技、江丰电子、金山办公成功上位，挤掉赣锋锂业、比亚迪、三峡能源、兆易创新、通威股份、北京君正、汇川技术进入前十大重仓股行列。由此可见李晓星看好的细分行业也悄然发生了改变。

持股集中度方面，李晓星在管的大部分基金均采取了一定的分散化策略，只有3只基金增加了持股集中度。除一只代表性基金增加了15%，持股集中度由52.94%增至67.69%外，其余基金的持股集中度均在50%-60%的区间内。

“他日登高天地宽” “沧海浮沉若云烟”

对于2022年市场的整体看法，李晓星结合其对于宏观环境的判断后概括为：“碳中和、稳消费，聚焦核心资产。”

具体到各大板块，李晓星依旧将最多的笔墨给到了科技行业，约占报告四分之一的篇幅。他认为，“他日登高天地宽”，科技股的投资就是投资变化，投资变化受益的方向，投资壁垒形成的过程。成长股涨幅最大的阶段不是在最终壁垒形成后的稳态格局，而是在壁垒形成的过程中。

尽管新能源产业趋势并未结束，光伏、风电、电网设备、储能和电动车仍将有大量投资机会，但李晓星指出，上述五个细分方向的投资机会在2021年已经被较为充分的挖掘了，甚至有些是股价走在基本面前面了。这增加了2022年的投资难度，2022年要在产业链环节选择上和个股挖掘上多着力些。

对于近两年大热的半导体赛道，李晓星表示，在国家政策支持下，国产替代迎来历史机遇，努力挖掘各细分领域龙头从1到N的投资机会。总体来看，2022年主线将切换到创新周期和国产替代，个股表现将分化；细分方向上，他看好车用半导体和设备材料国产化，从投资角度上更青睐耗材属性的半导体材料，以及国产化率低、有望实现非线性增长的设备零部件。

5G 产业链中，遵循技术成熟曲线和投资回报的匹配度，在业绩驱动的投资框架下，李晓星称现阶段仍是硬件投资方向最为确定。站在技术创新角度，看好VR/AR创新周期、汽车智能化和AIOT对相关半导体和消费电子的硬件拉动，以及受益于企业端数字化和智能化转型的安防产业链。

2021年，互联网行业在盈利能力和估值受到了双重压制，但李晓星对于2022年稍微乐观，他认为，行业估值下行的空间有限，超额收益来源于业绩增长和估值修复。细分行业中他看好低估值顺周期以及游戏，特别是长期受益消费升级红利的品牌广告和海外收入占比及增速较高的游戏公司。

消费板块依旧是李晓星的“定海神针”，他表示，“沧海浮沉若云烟”，如果说科技投资的是变化，那消费给我们提供的就是确定性和稳定性。

对于2022年的消费板块，李晓星认为，整体消费的投资会比2021年更加乐观。消费品公司明年业绩将回归正常经营状态，同时也出现了估值切换的空间。具体到细分行业，他看好高端白酒和有全国化扩张潜力的次高端、有涨价弹性的调味品、餐饮供应链复苏。新兴消费会有不同赛道的分化，要自下而上地挖掘个股机会，对养殖业标的选择要更注重成长性。

对于2022年的医药板块，李晓星称：“会在CRO/CDMO板块中优中选优；继续持有政策环境友好、业绩增长稳健的医疗器械和研发实力强劲、业绩持续兑现的疫苗龙头；逐步买入业绩有望在疫情后恢复的消费医疗；并择机配置低估值、基本面改善明显的其他优质标的。“

此外，对于三大行业中的价值行业，李晓星看好银行股和券商股中的财富管理赛道。

值得注意的是，在报告的最后，李晓星也少见地吐露了一些“心声”，他表示，“孤单心事都隐藏的很体面”，不少一起入行的小伙伴们已经慢慢淡出，但“半路出家”的他仍会持续前行，未来他会继续提升专注度，争取把95%以上的时间放在做好投研和提升业绩上。