随着基金2022年二季报的披露拉开帷幕，明星基金经理的调仓换股动作也开始浮出水面。中庚基金的丘栋荣也成为首位“交作业”的明星基金经理，其在管的4只基金产品二季报同时披露。

整体来看，二季度丘栋荣依然保持九成以上的股票仓位。不过在前十大重仓股方面，出现了比较大的调整，比如在中庚小盘价值上，兴发集团、中国电研、创业慧康、旺能环境、康华生物等进入前十大。

本期「调仓风向标」，基金君将为大家详解中庚基金丘栋荣的二季报及其调仓变化。

规模猛增近90亿，依然保持高仓位

丘栋荣目前在管的产品一共有4只，其中管理中庚价值领航混合、中庚小盘价值股票的时间最长，均超过了3年；管理中庚价值灵动灵活配置混合的时间刚好满3年。

数据显示，截至6月底，丘栋荣管理的4只基金总规模为292.01亿元，较二季度末的203.38亿元猛增88.62亿元。其中，中庚价值领航混合一季度时的份额约为35亿份，而二季度涌入超32亿份，使得该基金在二季度末的规模大增至近63亿份，中庚价值领航规模也从一季度末的79.63亿元增长了75.12亿元，至二季度154.75亿元。中庚价值品质一年持有规模则从一季度末的58.41亿元增长了16.68亿元，至二季度75.09亿元。

二季报显示，他管理的包括中庚价值领航、中庚小盘价值在内4只基金二季度继续保持90%以上高仓位运作，同时在港股持仓上，也继续维持40%以上的较高比例配置。

大手笔调仓，减持美团、快手，新进这些股

二季度，丘栋荣开启大手笔调仓。

中庚价值领航混合为例，港股依然在前十大中占据较大比重，且大部分获得增持。其中，中国宏桥、中国海洋石油、中国海外发展的持股数，分别从一季度末的9262.65万股、8814.30万股和1908.90万股，增长到二季度末的19798.40万股、16923.90万股和5544.85万股。

相比一季度增持比例分别达到113.74%、92.01%、190.47%，中国宏桥更是取代美团，成为该基金第一大重仓股。此外，前十大重仓股中还新增了兴发集团、康华生物两只个股，常熟银行、柳药股份退出前十大重仓股名单。

美团则退居第四大重仓股，美团-W的持股数从一季度末的633.68万股增加到二季度末的702.53万股；尽管二季度股价反弹接近18%，但相比一季度，快手还是被逆势减持了18.38%。快手-W的持股数从一季度末的935.50万股减至二季度末的763.55万股。

而在A股方面，兴发集团、康华生物则新进前十大，金地集团、柳药集团退出前十大重仓股。不仅中庚价值领航，丘栋荣管理的另一只可投港股的基金——中庚价值品质二季度也同步减持了美团、快手。

截至二季报，中庚价值领航混合持股集中度有所下降，从一季度末60.68%，下滑至二季度58.12%。

中庚小盘价值股票二季度的前十大调仓更加明显。兴发集团、中国电研、创业慧康、旺能环境、康华生物、永艺股份6只个股均为新进标的，紫天科技、信隆健康、航天晨光、豪能股份、常熟银行、千金药业则已从前十大重仓股中移除。此外，丘栋荣还对鲁西化工、苏农银行和柳药集团进行了减持，并小幅增加了南山铝业的持仓数量。整体来看，部分价值股收获了一定涨幅或者分红之后，遭到减仓并新进另外的一些价值股。

中庚价值品质一年持有二季度则新进兴发集团、旺能环境、广汇能源为十大重仓股，苏农银行、明泰铝业、柳药股份退出前十大重仓股行列。同期，丘栋荣减持了鲁西化工、美团和快手，增持中国海洋石油、中国宏桥、常熟银行、中国海外发展。

寻求低估值价值股 继续战略性配置港股

在二季报中，丘栋荣表示，在后市投资思路上，坚持低估值价值投资理念，通过精选基本面风险降低、盈利增长积极、估值便宜的个股，构建高性价比的投资组合，力争获得可持续的超额收益。

2022年二季度，压制因素缓解，权益资产呈V型走势，10年国债窄幅震荡，中证800

股权风险溢价季末回落至0.43倍标准差水平，处于历史均值上方。基于基本面风险与风

险溢价的资产配置策略，保持较高股票仓位并继续重仓港股。

中国的“稳增长”与全球范围内的“防通胀”是当前最重要的宏观背景。二季度从挣扎转向希望，国内自疫情得到控制转入经济逐步改善，稳增长是国内经济主线。应对当前状况的措施力度不弱于2020年疫情期间，财政政策积极、减税降费幅度大、基建汽车消费政策超预期；LPR利率再度下调，宽货币指向宽信用，助力地产需求恢复，随着政策起效，经济动能有望恢复，基本面风险将显著降低。中外经济节奏错位，持续且超预期的高通胀催促美联储提升加息幅度，经济周期及前瞻数据正映射滞涨至衰退预期的转变，短期需求下行有助于缓解通胀水平。但基于底层问题几无改善，更长远的角度看，通胀问题仍充满不确定性。

丘栋荣认为，二季度，无论国内还是国外，变动因素多且迅速，市场交易节奏变化快，国内流动性充裕，投资者将最大的乐观给予政策加持的景气赛道，A股市场结构性高估低估并存的矛盾又重新变得突出，以大盘成长股为代表的高估值股票估值水平升至历史85%以上分位值。现在还面临着疫情、能源和通胀上行等不确定因素的影响，他表示，将审慎评估这种结构性风险。基于股权风险溢价水平，将保持谨慎乐观，积极寻找估值较低、供给

受限但需求平稳或扩张的价值股，以及相对低估值但景气上行的成长股，通过把握好结构性机会获得超额收益。港股价值股表现一般，但科技互联网小幅反弹，港股从各个估值维度看基本处于历史最低水平，基于港股的系统性机会，继续战略性配置。

重点关注四大投资方向

在二季报中，丘栋荣还表示，具体而言，他管理的基金重点关注的投资方向来自四个方面。第一，港股中资源能源为代表的价值股、部分互联网股和医药科技成长股。他看好的原因有三点。首先便是估值便宜。其次，港股价值股经营稳健且受益基本面持续改善。最后是政策预期改善，流动性风险相对免疫。

港股中，他最为关注的互联网公司包括三大类：一是涉及衣食住行方方面面，粘性极强，面对的核心需求是不断增长的公司，这些公司的货币化能力和变现能力将持续提高；二是政策最为敏感的阶段已过的公司，这些公司从政策缓解的关注过渡到回归公司自身价值，聚焦于核心业务领域，坚实的业务壁垒才有足够的竞争力，才能获得未来；三是当前的估值水平处于低位的公司，这些公司扩张放缓，削减非核心业务资本开支，公司的盈利和现金流水平预期提升，将有助于投资价值的实现。

第二，丘栋荣还看好大盘价值股中的金融、地产等。其配置逻辑在于：金融板块中的银行，估值基本处于历史最低水平，对于潜在风险计入非常悲观预期。我们看好与制造业产业链相关、服务于实体经济、有独特竞争优势的区域性银行股，这类银行所处区域经济发达、产业结构好、客户相对多元化，且区域范围内占有率仍有提升空间，因此呈现出业务简单稳健，基本面风险较小且相对脱敏房地产风险暴露，估值极低但成长性较高的特征。

房地产市场政策有明显放松，重摔下风险暴露彻底，地产类公司集中于具有高信用、低融资成本优势的央企龙头公司，这些公司短期受益于需求回归及购房者偏好转变，长期受益于市场占有份额持续扩张。这些公司的抗风险能力、潜在成长性和盈利质量都会更为优异，并且当前的估值极低，有较好的回报潜力。

第三，是能源、资源类公司及其下游产能。对于该方向，丘栋荣配置的逻辑主要在于：国内下半年进入稳增长发力阶段，疫情导致的生产投资消费推迟，将集中于下半年释放，为经济争分夺秒的进度助力，有望显著抬升对能源和资源的需求。

同时，虽然经济周期和加息背景下需求端有所松动，但能源、资源类公司延续谨慎策略，资本开支意愿仍严重不足，供给弹性不足依然是现实状况，相对紧平衡将有利于存量资产价值。疫情、战争、能源等宏大叙事的影响仍未结束，不确定性高企，一旦供需失衡卷土重来，能源、资源类公司自下而上来看，仍处于最为有利的位置，估值极低、现金流好、资本开支少、分红收益率较高、现价对应的预期回报率高。

另外，中国富煤资源禀赋及政府调控，煤炭单位热值相比海外油、气的显著优势保持高位，即成本端优势的置信度相当高。而且国内相关下游行业企业的产能受扰动相比最小，经营的比较优势还在累积，产能双重受益于国内需求恢复和出海替代。因此，保持电解铝、煤化工等在能源利用上更有优势的公司的配置。

第四，是广义制造业中具备独特竞争优势的细分龙头公司。

丘栋荣认为，经济复苏与政策共振，叠加制造业本身在全球范围内确立竞争优势，既有传统制造业优势产能质高价优带来的份额持续扩张，更有制造业细分龙头企业的迁移迭代。将新材料、零部件、元器件等具有技术工艺壁垒的产品，对应于智能化、电动化、国产化等新需求扩张和新技术应用，其价值量和渗透率有巨大的提升空间，有望进一步提升盈利能力和质量。

“因此，广义制造业中挖掘高性价比公司仍大有可为。”挖掘这一方向投资机会中国，丘栋荣坚持三条标准，即需求增长、供给收缩、细分行业龙头，比如化工、有色金属加工、医药制造、机械加工、轻工等，挖掘出真正的低估值小盘成长股和小盘价值股。