编者按：近期，基金三季报陆续披露，明星基金经理们的调仓动作和仓位变化也成为基民们关注的焦点。而在每一份定期报告背后，也隐藏着这些优秀管理人的“投资秘籍”。基金君将继续为大家更新人物库专题【调仓风向标】，解码明星基金产品持仓变化及其管理人的投资理念。

鲍无可是典型的能攻善守型“画线派”基金经理，在跌宕起伏的震荡市场中，其所管理的产品能够保持低波动稳健上升。他以价值投资见长，践行“积少成多，聚沙成塔”的投资理念。

回顾2022年三季度，鲍无可认为，三季度，全球通胀压力仍然较大，各种地缘政治风险频发。美联储的货币政策仍然从紧，不断大幅加息，但缩表速度较慢。国内经济虽仍在降速过程中，但国内新房销售面积在经历了两年的大幅下滑后已开始企稳，进出口顺差也保持强劲势头。

作为价值派投资者，很明显鲍无可现在站在乐观的一端，他三季报中写道：“在当前时点，投资者并不应该恐惧。“

本期【调仓风向标】，基金君将为大家详解景顺长城基金明星基金经理鲍无可的三季报及调仓变化。

增持电力行业 减配采矿业

鲍无可是一名能力圈覆盖A股与港股投资的长跑型选手，行业配置相对分散，中长期的收益表现较佳。

截至11月1日，鲍无可管理年限已有8年之久，在管产品7只，在管规模 81.68亿元，管理规模与二季度末相比小幅度上涨0.67亿元。

收益表现方面，据智君科技统计显示，尽管市场波动频繁，其代表基金短期表现略受影响，今年以来仍取得不俗的收益表现，近1年上涨1.72%，四分位排名居于高位。

值得注意的是，进入下半年以来，港股市场略受扰动，而鲍无可所管理的沪港深基金近6月上涨1.40%，表现较为抗跌。

三季度，鲍无可增大了电力燃气行业、制造业、文娱行业的配置，对采矿业有所减持。

区别于强烈的进攻，鲍无可在投资中更加重视安全边际和个股的估值，也因此受到市场的青睐。三季度，其代表产品继续保持中等仓位运行，股票仓位为61.57%，前十大重仓股占基金净值比45.80%。

从其前十大重仓股来看，大消费板块的养元饮品、金域医学，食品股养元饮品与交通运输股粤高速Ａ均退出其前十大重仓股名单。此外，鲍无可对黄金板块的银泰黄金有所减持。

基于重视安全边际的投资理念，鲍无可严守股票估值纪律，买入估值合理或便宜的股票，卖出估值过高的股票。整体配置偏龙头股，能源、传媒股仍是最爱的板块。

另一方面，其代表产品新进博雅生物、中国电信、美的集团、中煤能源四只个股 ，持仓数量分别为157.51万股、1138.5997万股、46.38万股、213.75万股，分别位列第六、第七、第九、第十重仓股。

与此同时，三季度，鲍无可对中国移动、华能水电、川投能源进行了增持，中国移动上升为其代表产品的第一大重仓股，持仓数量为267.03万股，占基金净值比为8.21%；华能水电持仓数量为2576.65万股，持仓占比7.98%；川投能源持仓数量为1456.28万股，占基金净值比有所下降，降为7.88%。

值得注意的是，其代表产品已重仓川投能源10个季度，重仓凤凰传媒、中南传媒两只传媒股的时间也均超过10个季度。

从重仓轨迹可以窥见，鲍无可的投资风格偏向价值股，对安全边际十分重视，避免基金净值出现大幅回撤，主要通过收益的不断累积实现累计超额收益的长期上升。

观察鲍无可所管理的沪港深基金，其对通讯、文娱行业进行了一定幅度的减持，同时增持能源、制造板块。

港股走势三季度有所下跌，鲍无可对港股资产有所减仓，但减仓幅度较小，他所管理的沪港深基金港股比例从二季度末的32.37%下降至三季度的29.92%。值得注意的是，该基金股票仓位整体有所下降，A股投资比例也从二季度末的53.17%下降至50.11%。港股持仓同样减少了2个百分点。截至三季度末，该基金股票仓位为79.50%。

具体而言，三季度，该沪港深基金对华能水电、中南传媒、中国电信、中国海洋石油、川投能源、中国移动、腾讯控股增持，前十大重仓股新进博雅生物、中国石油股份。

另一方面，凤凰传媒出现一定减持，银泰黄金、JS环球生活淡出前十大重仓股之列。基本上行业持仓方向与A股为主的基金差别不大。

鲍无可表示：“整体来看，在当前时点，投资者并不应该恐惧，而是可考虑加仓。但是加仓哪些方向，这个需要特别注意。”

重视安全估值 对后市持乐观态度

展望后市，鲍无可提出，随着市场调整，他认为当前是一个非常好的投资机会，具体理由有三，

一是长期来看（以十年计），现金是相对较差的资产，特别是在股票市场估值较低的时刻。

现金类资产将受到通货膨胀的侵蚀，而股票资产天生跑赢通货膨胀。这个结论在过去100多年，各个主要国家都是成立的，其中一些国家经历了二战这样灾难性的事件。

二是中国企业的竞争力还在不断提升，在很多高端领域中国企业开始崭露头角，不断提升全球市占率。

三是当前中国部分股票资产的估值比较低，特别是本基金持仓的一些公司，这些公司基本面稳健，估值偏低，长期来看有较大的上涨潜力。

鲍无可在投资中始终保持独立思考，他特别指出：“尽管一些热门赛道的股价有所回调，但我们并不认为这些赛道有机会，相反其中一些公司还包含较大的风险。”

（注：本文图表数据若无特殊注明，均来源于智君科技与Wind数据）

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