港股近期迎来久违大涨。Wind数据显示，截至12月9日，11月以来，恒生指数累计上涨35.50%，恒生科技指数累计上涨53.18%。港股投资基金亦有不俗表现。

近期，外资方面也纷纷传来抄底港股消息。就在不久前，万亿巨头摩根大通开始在港股市场上疯狂扫货，加仓了哔哩哔哩、中国平安、理想汽车、中国财险等超20只个股。仅11月11日-11月14之间，摩根大通在港股市场上加仓标的所涉及资金就高达约15亿港元。

而在此前，港股自2021年2月开启了“史诗级“下跌周期，如今，港股市场出现明显反弹趋势。在此背景下，深耕港股投资的基金经理们又有哪些表现和观点？

本期，基金君将为大家介绍三位相关基金经理，他们分别是国海富兰克林基金徐成、嘉实基金张金涛、中欧基金罗佳明。通过解析他们各自的投资风格和框架，帮助大家了解这些优秀投资人背后的投资理念。

国海富兰克林基金：徐成

“我喜欢有成长性的公司，在港股投资中如果没有成长性是比较难获得超额收益的，甚至有一些‘价值陷阱’类的公司”徐成表示。徐成有着16年从业经验以及7年产品管理经验，曾先后在外资资管和公募基金工作，在港股领域投资有着极为丰富的经验，现徐成在国海富兰克林基金担任QDII投资总监。

截至目前，徐成旗下共计10只在管产品，管理规模71.01亿元。其中，QDII产品9只，混合型基金2只，股票型基金1只。

基于多年对港股的投研经验，徐成始终看好港股市场的投资机会。徐成表示，从他自身估值体系来看，在足够长的时间维度来看，A股一些公司已经不太具备做绝对收益的空间，而港股未来还有很大空间。

在投资策略上，基于长期对行业和重点个股保持跟踪研究，以及徐跨市场投资丰富经验，徐成在投资上行业涉猎十分广泛。

投资框架上，徐成注重自上而下与自下而上相结合，在大的宏观背景下对比行业景气度来进行投资，包括低估买入新兴产业进行左侧布局，也包括对周期股的底部反弹机会进行捕捉。个股选择层面，徐成比较看重公司的管理层和公司的核心竞争力。

徐成介绍说，因为经过多年的积累，有充足的信心去对抗市场波动与短期回撤，所以他可能不会选择市场上的热门行业、热门股票，他更希望从成长性和确定性的角度在全球范围内寻找更多alpha机会。

从配置角度看，在仓位上徐成保持中高仓位运作，以徐成规模最高的三只产品为例，股票仓位基本都维持在八成至九成。

富兰克林国海沪港深成长精选股票

富兰克林国海大中华精选混合

富兰克林国海港股通远见价值混合

同时，从港股持仓情况角度看，Wind数据显示，徐成在2020年三季度左右成立的一只港股通基金，在建仓完成后港股市值占基金总资产比重基本在70%至80%之间，不过在今年三季度，该产品港股标的市值升至81.46%。

同时，在行业配置上，徐成配置较为分散，既包括石油化工、交通运输、房地产等周期性板块，也包括通信、机械设备、电力设备等具有成长属性的赛道。

在此前代表产品的三季报中，徐成表示，三季度港股表现欠佳，恒生指数仍在不断探底；行业方面，电信板块表现尚可，科技和医药板块跌幅较大。

在重仓股配置上，徐成也从多个维度上展现出了较为均衡的配置风格。除了上述的行业配置分散外，一方面，徐成在持股集中度上始终低于同类平均水平，同时绝少重仓押注单一个股。

在徐成的重仓股配置中，往往既包含中长期看好并坚定持有的标的，同时也会进行短期持有、并择机进行轮动切换。

对于港股近期的强势反弹，徐成表示，助推本轮港股上涨的因素主要来自于三个方面：

1、美国宏观经济增速回落，所以未来美国经济存在比较大的不确定性，在这样的背景下，预期美联储的加息幅度可能减弱，流动性有望出现向宽松转变的拐点。

2、港股前期回调幅度较大，10月末恒生指数一度创下了2009年5月以来的历史最低点，港股估值处于历史较低的位置，存在较大的反弹空间。

3、国内密集出台积极政策，支持民营企业发展等各类利好政策出台，未来可能还会有一系列的组合拳值得期待，稳增长信心强化，这对宏观经济和香港市场都会是比较好的支撑。

“无论短期是反弹还是反转，从中长期维度我们已经看到了一些比较明显的反转迹象，如果短期上涨较多不排除发生技术性回调，但拉长看，港股的投资机会可能大于风险。”徐成认为，除了上面提到的几个因素，随着美国通胀回落、经济增速回落，美联储加息周期可能逐步结束，或将形成美债收益率和美元指数的双降局面，中美利差预计将重新扩大，海外流动性环境改善，加上中国经济企稳回升，外资有望重新增配中国股票，对港股的利好影响或将更为明显。“周期在循环，行情可能瞬息万变，但港股始终有大量优质的板块和企业值得我们去挖掘、去见证。”

嘉实基金：张金涛

21年从业经历、7年投资管理经验，嘉实基金张金涛也是一位经验老道的“老司机“。作为嘉实基金价值风格投资总监，张金涛在AH股投资上，表现出了偏向价值投资的投资风格。

截至目前，张金涛旗下共计12只在管产品，管理规模163.41亿元。值得注意的是，张金涛管理的所有产品均有配置港股资产。按三季度末港股市值占基金总资产比重计算，张金涛管理产品中，该占比最少的为8.18%，最高的达到79.58%。（加一段投资港股基金的数据情况）

在港股投资上，在张金涛认为，机构投资者占主导的港股市场，估值较A股有明显优势，价值投资策略更容易取得长期回报；而在A股则价值和成长策略均有机会。这也是张金涛的投资风格属于均衡偏价值风格的原因。

据张金涛介绍，在选股思路上他主要分为两条主线：其一是成长与价值兼顾的GARP投资，寻找优质白马资产，以合理价格买入，长期持有；其二则是追求戴维斯双击型投资机会，从公司的估值和基本面改善上，赚业绩成长的钱。

张金涛相信均值回归。在他看来，“市场总在波浪式前进之中，虽然历史不会简单的重复，但长期而言‘均值回归’的规律通常有效。”

张金涛表示：“特别是在港股市场，价值投资几乎就是共识，其他诸如主题投资、短线博弈、技术分析甚至量化投资，在港股市场都不盛行。”

具体到价值投资上，张金涛表示，价值投资之下还有风格区分，或偏向于成长型，或偏向于价值型。而他本人更看重具有成长性的公司，但好公司不一定是好股票，换句话说，投资需要在好公司和合适的价格之间做权衡，大部分时间市场并不会给出一个特别好做的选择题，最理想的情况是两者都能兼顾。

“要努力把握两类投资机会，一方面盈利在改善，另一方面估值会扩张或至少不被压缩，这样的投资标的才有更好的安全边际和上涨空间，也有利于避开价值陷阱。”张金涛表示。

在股票仓位控制上，以张金涛管理的港股投资基金为例，2021年2月港股开启下行周期，张金涛管理的该只产品自2021年一季度开始股票仓位不断提升，由2021年一季度末的67.81%升至2022年一季度末的92.12%，截至三季度末，该只产品股票仓位保持在89.51%。

行业配置上，基于价值投资逻辑，张金涛更偏向于周期性板块，例如石油石化、食品饮料、银行、建筑装饰等，同时张金涛也配置有汽车、互联网等标的。在持股周期上，张金涛倾向于中长期持有。

在代表产品三季报中，张金涛表示，成长板块在经历5、6月份的快速上涨后有所回落，能源行业和部分偏防御的板块表现相对好。港股电讯业、能源业、综合业表现居前，工业、地产建筑业和医疗保健业居于末尾。A股类似，煤炭、电力和公用事业以及石油石化板块排名前三，建材、电子、传媒、医药挂在跌幅榜上。

中欧基金：罗佳明

罗佳明在香港生活多年，拥有11年的国际化港股投研经验，超6年投资经验。从罗佳明的任职经历来看，他曾先后任职香港毕马威、德勤及外资投行野村国际、汇丰银行、银河国际资管（香港），可以说罗佳明深耕港股市场投研。

数据显示，截至目前，罗佳明旗下共计8只在管产品，管理规模222.85亿元。其中有四只产品主要投向港股市场，按三季度末港股市值占基金总资产比重计算，四只产品港股市值占比均接近九成或九成以上。

投资方法论角度，罗佳明是典型的自下而上的长期价值投资风格。

在介绍选股框架时，罗佳明将其总结为一句话——好公司、好价格、充分考虑风险。

据罗佳明介绍，好公司则可拆解为好人、做好事、有空间、有壁垒。他解释说，好人就是企业家的创业初心是为社会、为客户创造价值。好事指企业拥有好的商业模式，长期创造强劲的自由现金流。有空间指企业有成长性，在未来一段时间能有确定的价值提升。有壁垒是指企业有自己的护城河，不容易被打败。

值得一提的是，罗佳明对企业家的精神看得最重。“在企业经营中的人，分为老板、中高层和基层。考察老板的角度是，他发展企业的初衷是什么，对企业家来说最兴奋、最有满足感的事是什么，只有那些尽力为客户创造价值，为股东创造更高ROE的企业家，长期下来才能使投资人的钱有好的回报机会。而对于中高层，要考察企业的二号、三号等人物的能力，能否齐心协力，是否能充分分享企业成长的成果。对于基层，通过调研，可以了解到普通员工如何看待公司的企业文化和价值观等。”罗佳明谈到。

此外，罗佳明也强调，危机情况下的企业处理应对也是我们考察“做好事”的一部分。罗佳明谈到，如果在经济压力较大的情况下，那些能够坚持让员工得到保障的企业，未来战斗力就可能非常强，也更容易留住“好人”。

在回撤控制上，罗佳明偏好通过行业分散，个股集中来控制波动。在罗佳明看来，在各种行业中都精选头部的公司，这些公司可能处于不同的行业周期，能够一定程度上互相抵挡波动。此外，罗佳明认为，对估值过高、基本面长期出现结构弱化的的公司尽早卖出，尽量在左侧低价布局买入好公司，也是控制回撤的办法。

在配置角度，罗佳明习惯保持在较高的股票仓位水平。以罗佳明管理的一只主要投资港股的基金为例，在接手管理后，该产品股票仓位基本上都维持在90%上方。

此外，从港股投资市值占基金总资产占比角度看，就可以发现，尽管恒生指数在2021年2月中旬开启了“史诗级”的下行周期，但罗佳明主要投资港股市场的产品，其港股市值占比却从2021年三季度起不断攀升。从2021年三季度的71.65%一路升至今年三季度的85.56%。

同时，罗佳明持股集中度要显著高于行业同类平均水平。数据显示，自接管产品以来，罗佳明代表产品的持股集中度不断上升，截至三季度末，罗佳明代表产品持股集中度为64.89%，同期同类平均水平为36.81%。

同时，罗佳明重仓股持股时间较长，根据产品三季报显示，罗佳明代表产品重仓持股名单中，有两只重仓股持有长达12歌季度，一只标的重仓持有11个季度，分别有三只和一只标的持有达7个季度以及6个季度。

在此前产品三季报中，罗佳明就表示，恒生指数已经创下了2008年以来最大的下跌幅度和最长的下跌时间，我们更需要的是冷静思考对未来的布局。

罗佳明认为，目前对港股市场的不利因素主要来自于两方面挑战：一方面体现为上市公司的盈利由于国内经济下行压力的承压，另一方面在市场流动性方面则受到美联储加息缩表和美元指数创20年新高影响，从而极大的影响公司估值。

对于第一方面，罗佳明认为中国经济在随后的几个季度有望持续改善，公司的盈利或会跟随好转，其中优秀公司如能把握经济周期向上的机会，或可为股东带来更多的利润和现金流。

第二方面，罗佳明依然认为，美元指数的强势行情或许在年底即将走向尾声，这也意味着此轮港股市场的下跌或将结束。

“我们更多看到的反而是用低廉价格买入卓越公司的机会。我们依然坚持跟随最出色的中国企业家，选择最好创造自由现金流的生意，希望长期伴随这类企业的成长。“罗佳明表示。

具体到未来看好的投资方向，在几天前召开的中欧基金2023年度投资策略会上，罗佳明指出三条主线值得关注：一是与上游资源品相关的，未来国内经济复苏加快导致的需求端提升；第二条主线是与经济复苏有关，例如地产产业链或是机械产业等；第三条主线这是与科技创新有关的港股科技成长股，例如创新药、CXO一类的企业。

（注：本文图表数据若无特殊注明，均来源于智君科技与Wind数据）

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