编者按：“数据解析基金经理，深度还原投资画像。”英华人物库推出全新栏目数说人物，用形象的语言解析数据背后的基金经理，为投资者还原立体投资画像。带你探寻基金的收益来源，选基先选人。

作者：王云龙

近一个月来，随着“中特估”行情的推动，蓝筹股迎来一波表现。其中老将华宝基金刘自强所管理的基金也跑在同类基金前十分之一分位。

哪怕是在大盘下行时，刘自强也能保持净值曲线向右上方平稳前进，不断积累超额收益。作为管理资产超过15年的老将，他的代表作基金近三年均取得正收益，其守正出奇的投资风格也逐渐为市场所关注。

“投资是通过仔细地分析价值、分析行业和公司的发展来展开的，在认可行业和公司基本面趋势不断向上的基础上，哪怕是较高的估值，市场资金也敢于参与其中。”

—华宝基金 刘自强

刘自强有着22年从业经历以及15年产品管理经验。曾在天同证券、中原证券、上海融昌资产管理公司从事证券研究工作。2006年5月，加入华宝基金，先后任高级分析师、研究部总经理助理、基金经理助理、投资副总监、投资总监等职务。

智君科技数据显示，截至目前，刘自强在管产品共计5只，管理规模43.73亿元。

截至4月6日，刘自强管理基金以来，年化回报为8.38%，同期沪深300回报为0.56%。同时，刘自强所管理的偏股混合型基金近5年年化收益为19.02%，收益高于93%同类经理；最大回撤为25.98%，平均最大回撤小于92%同类经理。

通过对刘自强任职以来，在不同市场情景下的业绩表现进行分析，可以看出刘自强在熊市表现较为优秀，同时刘自强在成长股投资方面也表现较为优秀。相对来说，大盘、价值股的投资表现较差。

智君科技数据显示，2019年1月2日至2021年12月13日区间内，沪深300震荡上行，涨幅为68.86%，同期刘自强收益率达157.40%；而2021年12月13日至2023年4月6日市场单边下行阶段，刘自强收益率为16.78%，同期沪深300下跌18.96%。显示了他在控制回撤方面的能力。

刘自强的投资关键词有：策略+配置、自上而下、全面

在投资框架上，刘自强的投资方法可以归纳为“策略+配置”。刘自强以宏观配置和行业轮动为核心构建投资策略，形成自上而下投资框架。据介绍，刘自强由宏观经济环境与政策判断市场风格与趋势；在中观层面，则是通过产业政策、行业发展趋势、周期阶段来筛选高景气行业；而微观层面，以自下而上分析，加量化指标验证为手段，确定具体的投资品种。整体上来说，“自上而下”的特点很明显，这在国内基金投资界也比较少见。

同时，刘自强偏向全方位、多角度地关注和分析市场，寻找市场中最具吸引力的投资机会，以此勾勒投资策略，组建投资组合。

刘自强表示，行业和赛道投资，本质上是在基本面基础上做趋势性投资。它不纯粹是价值投资，但也包含价值的思想在里面，因为投资是通过仔细地分析价值、分析行业和公司的发展来展开的，在认可行业和公司基本面趋势不断向上的基础上，哪怕是较高的估值，市场资金也敢于参与其中。

不过刘自强也强调，基本面基础上的趋势性投资，终究不能远离价值这一准绳。“在趋势过度远离价值之时，周期的威力就会显现。这样的周期体现在估值、资金、情绪等各个方面，于是均值回归、盈亏同源等资本市场基本规律发生着作用。基金经理需要在关键的时刻做好研判和应对。”

在组合波动上，刘自强管理产品组合波动率略高于沪深300同期水平。智君科技数据显示，近5年，刘自强代表产品收益波动率基本维持在0.8%至2.5%之间浮动，处于中高波动区间。

在回撤控制方面，刘自强在回撤控制上表现优秀，尤其是近两年，在A股市场波动加剧环境下，刘自强管理组合展现了优秀的回撤控制能力。智君科技数据显示，截至4月6日，刘自强近3年最大回撤仅为25.98%，同期沪深300最大回撤为39.59%。

优秀的回撤控制能力，脱胎于刘自强对市场规律的把握。据介绍，刘自强有三点感悟：其一，投资具有周期性，而A股市场在周期的波动上表现得尤为突出。所以，他认为投资需要敬畏周期，对于市场的周期波动需要有客观的认知。其二，投资需要相信价值。挖掘价值、投资价值是机构投资者的专业所在。其三，顺应趋势。刘自强认为，投资需要以价值为准绳，与此同时需要顺应趋势，而不是对抗趋势。

同时，对于估值，刘自强并不拒绝“高估值”。他表示，在认可行业和公司基本面趋势不断向上的基础上，哪怕是较高的估值，市场资金也敢于参与其中。

而面对波动，刘自强全面的投资风格同样重要。刘自强表示，“策略+配置”的投资需要在不同的行业、风格、方向上做研究，通过组合包罗多样的投资标的、投资机会，在市场变化之际感知市场、做出研判、应对变化。

智君Brinson归因数据显示，截至4月6日，相较于沪深300，刘自强代表产品近5年来所获得的29.03%超额收益中，有42.27%来自于行业配置效应，-13.24%来自于选股效应。

此外，从刘自强代表产品的投资组合来看，为产品贡献累计收益的行业前五位分别是电力设备、电子、非银金融、基础化工以及医药生物。

英华人物库重仓轨迹跟踪显示，刘自强当前的持股风格主要为大盘成长型。从刘自强代表产品的股票风格箱看，大盘成长和大盘价值主要是其配置方向，此外，刘自强在大盘平衡、小盘平衡和中盘成长的风格上也有所配置。

从仓位配置角度看，整体而言，刘自强在仓位控制上较为灵活，这也得益于刘自强的“审时度势”的能力。值得注意的是，自2022年中开始刘自强加仓动作明显，股票仓位从2022年中的67.51%升至2022年末的78.98%。

从重仓持股看，刘自强持股较为分散，多数时间其持股集中度明显低于同类水平。Wind数据显示，截至2022年末，刘自强代表产品重仓股持股集中度为28.94%，为近三年来最低水平，同期同类平均持股集中度为45.14%。

智君科技数据显示，截至2022年末，刘自强代表产品前十大重仓股依次为保利发展、中国平安、贵州茅台、五粮液、招商银行、立讯精密、兴业银行、泸州老窖、鱼跃医疗以及平安银行。

在最新公布的产品年报中，刘自强透露，整个2022年，其代表产品1月加仓地产链板块；2月则短时间参与了了碳酸锂、光伏等板块的反弹；3月及时对前期反弹仓位进行减持，同时结构上继续增加煤炭、电解铝等资源品、建材、建筑等地产链的配置；5月又均衡化调整组合，减少部分质地较差的地产股，增持电子、航空等板块，同时月末则逐步兑现新能源等获利较多的个股；而6月刘自强加快了新能源领域的投资，减配地产、能源，增持了光伏、新能源车等板块；9月降低仓位并将组合均衡化；十一之后刘自强逢高清仓成长板块，并在低位逐步加仓，增配了消费、金融。整体上板块和行业轮动较快，有些板块呈现快进快出的操作风格。

”

而在刚刚披露的产品年报中，刘自强也强调，结合经济基本面从去年的非正常低位反转、流动性保持宽松，对未来的市场保持乐观态度。但市场在实现熊牛转换的过程中，不可避免将出现较多的波动和轮换，预计全年市场走势偏震荡，并伴随着经济复苏的节奏与强度逐步走稳，为新一轮周期做准备。“因此我们对今年的市场保持乐观，但预期收益并不太高。”刘自强写道。

在具体方向上，刘自强认为，从成长与价值之间的估值扭曲度来看，成长板块的调整尚未完全结束，2023年上半年估计仍是价值方向占优。受益于政策刺激的地产与地产链、受益于防疫放开的消费和医药、受益于估值体系修复的大金融等方向均是较好的方向。刘自强指出，如果市场能够持续企稳并重树信心，价值与成长之间的扭曲度修复到一个合理水平，市场大概率将会开始向偏成长的风格切换，高端制造或者其他成长赛道也会次第接力展现机会。

（注：本文图表数据若无特殊注明，均来源于智君科技与Wind数据）

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。基金的过往业绩不预示其未来表现。基金研究、分析不构成投资咨询或顾问服务，也不构成对读者或投资者的任何实质性投资建议或承诺。敬请认真阅读《基金合同》、《招募说明书》及相关公告。