编者按：近期，基金一季报披露完毕，明星基金经理们的调仓动作和仓位变化也成为基民们关注的焦点。而在每一份定期报告背后，也隐藏着这些优秀管理人的“投资秘籍”。基金君将继续为大家更新人物库专题【调仓风向标】，解码明星基金产品持仓变化及其管理人的投资理念。

近期，由于欧美银行危机频频爆发，全球避险情绪大幅提升，此时配置黄金成为了不少投资者的选择。而这一思路则与交银施罗德基金杨金金的调仓操作不谋而合。

一季度，杨金金在行业配置上进行了小幅调整，大举仓黄金等贵金属配置的同时，保持了对于供需反转的公用事业板块的高配。一季度，杨金金重仓股的估值水平进一步提升，同时，其持仓集中度也相较2022年四季度略有上升。

由于杨金金在管的两只基金在一季度均遭遇不同程度的赎回，其最新管理规模相较2022年四季度直降30亿。即便如此，拉长时间来看，杨金金的在管产品的回撤控制水平在同类产品中依然保持着较优的竞争力。

展望2023年二季度，杨金金主要看好三个方向：板块上看好上游供需反转的公用事业行业以及贵金属，个股方面关注可持续高成长的优秀公司以及去年业绩低基数背景下，具备低估值、高增长及高安全边际的新品种。

本期【调仓风向标】，基金君将为大家详解交银施罗德基金杨金金的一季报及调仓变化。

基金规模直降30亿  持仓集中度显著上升

杨金金的最新管理规模为122.26亿元，相较于2022年四季度下降29.29亿元，其中杨金金的代表产品规模直降近20亿元。该代表产品基金一季度基金净值基本与2022年四季度持平，落后于业绩比较基准。或许是业绩未达预期，该基金产品相较于2022年四季度，一季度基金份额遭赎回4.36亿份。

在一季度权益型基金业绩普遍回暖的情况下，杨金金在管的两只产品表现并不突出，但倘若将时间区间拉长至一年或者三年，通过杨金金的动态回撤与沪深300的对比情况可以看出，其管理的代表产品的业绩表现是相当稳健的。即便是在市场震荡加剧的2022年，其产品回撤也持续小于同类产品以及沪深300。

一季度，杨金金的权益仓位进一步提升，相较于2022那年四季度上升1.52个百分点至82.33%，尽管如此其权益仓位在同类产品中也并不算高。其实为了保障整体组合的防御性，杨金金应对市场的风险的主要方式之一便是根据市场行情来调整仓位。

此前，基金君在分析杨金金的持仓特色的时候，发现杨金金偏好低估值的个股，以其代表产品为例，前十大重仓股的平均市盈率已连续9个季度低于同类平均水平。但自从2022年四季度开始，其代表产品持仓的的平均市盈率大幅上升已超同类平均水平，一季度更在去年的基础上进一步上升。

对于低估值个股的偏好其实也与杨金金的能力圈有关。担任行业研究员时，杨金金主要聚焦于传统行业，包括机械、化工、农业板块，而这类板块往往估值市盈率相对偏低，因而在此类行业中精选公司时，杨金金也会对标的估值水平提出更加严苛的要求。此次重仓股估值的整体上浮主要也是由于对于贵金属板块的增持。

杨金金的持仓较为分散，其代表产品前十大重仓的比例一直低于同类平均水平。2023年一季度，前十大重仓的合计占比为43.23%，其中第一重仓股润丰股份占基金净值比为5.55%，略有下降，但整体持仓集中度上升。

相对而言，在同类型基金经理中，杨金金的换手率并不算低，以其代表产品为例，其前十大重仓的平均持有时间为3个季度，而其中连续持有超3个季度的个股仅3只。

大举加仓贵金属  重点配置公用事业板块

一季度，杨金金的代表产品持仓发生了较大的变动，前十大重仓股中有3只个股新进，且均为同一细分板块的个股，分别为山东黄金、中金黄金和银泰黄金，取代山东药玻、明泰铝业和海利尔位居第三、四、十大重仓。

其中，中金黄金和山东黄金在2022年四季度公布的全部持仓中便已经成为杨金金代表产品的隐形重仓，此次增持数量分别达到478万股和534.8万股，增持幅度达40.91%和20.44%。此外，银泰黄金也获得杨金金的大举加仓，增持1243万股，增持幅度高达159.28%。

对于贵金属板块，杨金金在一季报中也明确表示了对该领域的看法。杨金金指出，展望二季度，除了上游供需反转的公用事业行业，全球衰退方向下流动性长期趋势有望反转的贵金属也值得重点关注。

同样获得增持的个股还包括润丰股份、华电国际、迪威尔，分别增持53万股、71.2万股、38.8万股增持。

此外，共有四只个股遭遇小幅减持，华能国际、粤电力A、海晨股份、宝新能源，分别减持27.3万股、144.3万股、10.1万股、169.1万股。整体而言，对电力板块呈整体减仓的趋势。

就整体的行业配置来看，公用事业依然在前十大重仓股中占据重要地位，其次材料行业占比进一步提升，成为杨金金代表产品的两大重点配置方向。

一季度，美元指数和美债收益率的先强后弱走势亦直接影响了黄金的行情，黄金呈现先扬后抑再度走强、整体偏强的走势。

随着加息预期弱化叠加避险需求提升，券商纷纷看多黄金。东北证券认为，去美元化等长期逻辑显性化，未来金价中枢上移将具备更坚实基础。在中长期逻辑共振下，金价有望充分释放向上动能。持相同观点，西南证券也表示，黄金的战略配置地位将显著提升。

尽管当前美欧银行业危机出现明显的减弱，对于黄金而言形成利好出尽的影响，短期内黄金整体处于回调阶段。但展望中长期，银行业危机的潜在风险仍然利好贵金属板块。

自下而上挖掘潜力个股 看好三类投资机会

回顾2023年一季度，市场震荡向上，消费，医药，新能源以及军工等历史核心资产经历年初大涨后明显回调，而中特估、信创、ChatGPT等行业主题则持续主导市场行情。

在这样的市场行情中，杨金金主要通过跟踪大样本的制造业公司表现，来观察经济复苏的节奏以及结构性景气的方向。

杨金金表示，从时间序列来看，一、二月复苏势头较为强劲，而三月开始制造业则出现了不同幅度的订单景气放缓迹象。从结构来看，出口和通用制造业压力最为明显；地产需求企稳，竣工端好于开工端；而政府投资及化工投资景气度则较高。在整体经济亮点乏善可陈的情况下，市场主题投资活跃也在情理之中。

展望 2023年二季度，通过自下而上的挖掘综合对于宏观基本面的判断，杨金金主要看好三类机会：

1、 板块方面，继续重点关注上游供需反转的公用事业行业，以及全球衰退方向下流动性长期趋势有望反转的贵金属；

2、 个股方面，长期重点关注基于较大的利基市场，以及公司长期积累的竞争力，有望实现可持续高成长的优秀公司，将过滤短期波动以合适的价格长期持有；

3、通过一季度的微观产业观察，发现了一些新的结构性景气方向，在去年业绩低基数背景下，具备低估值、高增长及高安全边际的新品种。 

备注：文中如无特殊说明，数据均来源于智君科技、Wind金融以及先关基金经理定期报告

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