A股市场近期呈现弱势震荡格局，市场避险情绪进一步升温，黄金价格一路高涨，人民币计价黄金不断突破历史新高。截至9月19日，根据中国上海黄金交易所显示，金价已达469.16/克。WIND黄金指数今年来已累计上涨28.64%。

“黄金热”奔涌而来，而基金也早已纷纷借道布局。

贵金属板块会否一路走高持续向好？如何通过布局避险板块抵御市场风险？本期热点人物，基金君将为大家介绍三位相关基金经理，他们分别是前海开源基金吴国清、嘉实基金苏文杰、大成基金韩创，通过解析他们各自的投资风格和框架，帮助大家了解这些优秀投资人背后的投资理念。

前海开源基金：吴国清

”黄金和稀土，是我长期看好的两大核心资源。”吴国清如是分享对黄金板块的看法。

吴国清，清华大学经济管理学博士，自2008年入行多年来一直深耕周期类资源品赛道，覆盖采矿业、制造业等多个细分赛道。此外，吴国清在大金融、信息制造等板块也有所布局。

吴国清管理基金已有16年证券从业经历，截至目前在管基金7只，总管理规模42.61亿元。

WIND数据显示，吴国清自2016年开始管理其代表产品，截至9月19日，实现任职回报率189.03%，年化回报率16.56%。在同类基金中排名位居前列，近5年平均年化收益高于91%同类经理。产品长线收益及中短期表现均较为突出。

2023年，在美联储加息周期接近尾声之下，国际贵金属的价格有所震荡，而国内金价一路走高。早在2021年，吴国清便开始管理黄金主题类主动权益基金产品。

再观察吴国清管理的金银珠宝类主题基金，截至9月19日，自2021年6月管理至今任职回报率达13.22%，期间年化回报率为5.54%。

在回撤管理方面，今年以来周期资源品波动较为剧烈，其代表产品回撤表起伏较大，今年以来最大动态回撤为-24.14%。拉长时间线看，截至9月19日，近三年来，其代表产品最大动态回撤为-24.27%，大幅跑赢沪深300。

吴国清的投资框架偏向于自上而下，捕捉周期资源品各细分赛道的优质龙头个股，侧重于优选板块。

对于他所管理的核心资源主题基金，吴国清对核心资源的定义进行了阐述。他表示：“核心资源是能够被企业占有和利用，为企业创造经济价值，进而给企业带来核心竞争力的稀缺资源以及生产或经营条件。而黄金和稀土，就是他长期看好的两大核心资源。”

值得注意的是，不同于市场上投资资源板块的基金多以被动型指数基金为主，吴国清所管理的产品皆为主动管理类产品。

在吴国清看来，与指数基金比较，主动权益基金的优势在于可以优化板块结构并精选个股，阶段性可进行波段操作，适时第止盈或止损。

谈及风险层面，吴国清表示，“当然风险也在于此，如果主动操作的准确率不够高，效果就没有那么好。”

有色金属产品下半年表现亮眼。在此背景下，吴国清大幅重仓有色金属板块，占净资产比的90.91%。受到美联储加息临近尾声但节奏仍有反复影响，黄金价格先抑后扬。吴国清维持前期对黄金和珠宝首饰板块的配置。

具体至黄金板块，吴国清强调，作为相对独立的金融资产，黄金具有较好的资产保值和稳定回报作用。

其代表产品前十大重仓股均属有色金属板块，其中前三大重仓股皆为黄金股，持股集中度高达83.09%。吴国清认为，黄金具有典型的避险作用。当一般资产回调时，黄金的市场表现则相对平稳。

在个股层面，吴国清更青睐核心资源领域的龙头个股。对于好公司的定义，吴国清表示：“一个好的企业最要的是看人和制度，人是第一生产力，并用制度激励和约束人，实现企业的长期可持续发展。企业领导人应该熟悉行业，最好是行业专家出身，充分了解行业和企业发展状况和发展趋势，还要有战略眼光，能够把握甚至引领行业发展趋势，不仅带领企业走在正确的道路上，而且还能先人一步发现商机。”

展望后市，吴国清认为，海外美联储加息还在继续，预计全球宏观经济还会进一步承压。

国内层面，吴国清提出，稳增长政策大概率能防住经济下行风险，但可能很难带来强复苏效果。市场当前期待值较高的库存周期有效向上的领先指标是库销比见顶回落，中期主动补库周期启动的线索仍不清晰，更可能出现在2024年。

嘉实基金：苏文杰

苏文杰，本硕化学与化工专业，具备扎实的理工科学术背景，在周期资源品领域有着较深的专业知识沉淀。苏文杰于2008年入行，历任天相投资顾问有限公司、中银国际证券研究员，2015年加入嘉实基金，2018年10月开始管理首只产品。

苏文杰的博取收益能力较强，智君科技数据显示，苏文杰近1月、近3月、近6月、近1年、近3年的区间收益水平均处于高位水平。截至9月19日，苏文杰在管基金产品 4只，管理规模为7.25亿。

今年以来，黄金市场一路升温。从调仓动向来看，苏文杰于2022年四季度开始增持有色金属板块，减小对基础化工领域的配置力度。截至目前，其代表产品有色金属持仓占总资产比的55.45%，持仓力度较大。

不难看出，苏文杰行业配置相对分散，偏好稳定。

从投资操作而言，苏文杰更倾向于左侧买入和左侧卖出。今年二季度，其代表产品的有色金属、采掘行业占比显著增加，而国防军工、电气设备、化工行业占比显著减小。

深耕周期股多年。在管理产品之初，苏文杰更注重个股的精选。这一投资思路也在当时遇到一定挑战。苏文杰坦言：“在碳中和背景下，由于对政策预期、景气周期及布局时点重视不够，当时‘以精选个股为主’的投资方法遭遇挑战，持仓个股经历了暴涨暴跌，导致基金净值波动较大。”

因此，苏文杰及时调整投资思路，对其投资理念与策略进行了升级。苏文杰转为从中观行业比较的角度出发，通过行业和个股的轮动提升风险控制水平，寻找偏底部的资产进行配置。

在收益与风险的平衡上，苏文杰在成长、周期和价值的板块之间做动态调节，并在所选的行业里进一步选择高阿尔法属性标的作为投资重点，贝塔属性标的作为辅助，努力实现守正出奇。

个股层面，苏文杰对周期方向的成长股颇为青睐。他表示：“我比较喜欢周期里面的成长股，当景气方向看对时，不仅能收获价格的弹性，还收获了量的弹性，相当于是乘数效应的增加，对应的市值或股价弹性会比较大。当可能出错的时候，成长性也能保护净值不至于出现特别大的回撤。”

长期投资展望方面，苏文杰认为碳达峰、碳中和是未来10年以上维度影响制造业的最重要因素，后续企业的扩产难度更加显著，这会使得优秀龙头企业稀缺性更加明显，但是市场大部分人很明显还没有意识到这个问题，还是把优秀龙头企业当作普通的周期企业来看待。

在苏文杰看来，优秀龙头企业的长期成长属性显然是被低估的。看未来10年以上纬度，苏文杰提出，很多制造、周期行业都会呈现龙头企业强者恒强的趋势。

从库存周期来看，苏文杰后续看好铜、小金属、贵金属、偏底部的化工、新材料等。在震荡的市场环境下，苏文杰将继续从中观比较出发，坚守守正出奇的投资策略，在周期、成长之间进行阶段性配置。

大成基金：韩创

成长股捕手韩创，深耕周期+成长领域多年。Wind数据显示，截至9月19日，韩创在任管理14只基金，管理规模已突破200亿大关，在管总规模达 212.37亿元。韩创于2012年入行，起初从事卖方研究，曾任招商证券研究部研究员、招商证券研发中心研究员。2015年6月加入大成基金管理有限公司，历任研究部研究员、股票投资部基金经理、研究部董事总经理、基金经理助理。现任股票投资部副总监、董事总经理。

2019年管理其代表产品至今，韩创的任职回报率达287.46%，年化回报率为33.43%，领先于市场平均。

韩创的投资框架偏自上而下，主要从行业景气度、公司竞争力、估值三个维度出发择股。

一是行业景气度，即从中期维度看行业贝塔，判断该行业未来是否持续往上走；二是公司竞争力，在韩创的投资理念中好的公司是在行业里有竞争优势的公司；三是估值，通过相对合理的估值为股价波动提供保护。

韩创持仓呈现高仓位运行的特点，截至目前，其代表产品权益仓位高达90.77%。今年以来，其权益仓位保持在90%以上。

从前十大重仓股来看，韩创一直坚持在“硬资产”中寻找投资机会。看好供给有约束的资源品、成本有优势的制造业，以及产品力突出的可选消费品。截至二季度末，黄金股赤峰黄金位列其代表产品第四大重仓股，有色金属行业持仓占比27.63%。

展望后市，韩创认为当下的投资主线应当聚焦于经济复苏。他表示：“我相信，随着相关部门各项政策的不断出台及落地，以及经济本身的运行规律起作用，我们的经济基本面会迎来一定改善。而与经济复苏相关的资产在二季度以来持续被市场抛售，这里面存在着较大的定价偏差。”      具体到行业，韩创提出：“周期、消费、制造、科技等板块都有大量与经济复苏相关的资产，毕竟绝大部分行业都不可能生存在宏观经济的真空里。因此只要经济基本面不断改善，大量公司都会因此受益。”此外，韩创表示，由于低估程度更高，港股会更受益于经济基本面的改善。

（注：本文图表数据若无特殊注明，均来源于智君科技和Wind数据）

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