9月以来，债市略显寒意。浦银安盛固定收益投资部总监李羿认为，债市调整更多地来自于市场供需关系的变化。从2023全年来看，虽然年内收益率低点应该已经出现，但利率中枢变化不大，明年债市行情仍有期待。

李羿，CFA，上海交通大学金融学硕士，拥有14年证券从业经验，9年投资经验，曾任职于银行、保险、头部基金。

李羿是长跑型选手，据Wind数据显示，其目前在管基金规模超300亿元，从风格来看，属于温和投资派，注重风险控制，力争平滑波动，力创投资者无论何时申购，都能获得相似的体验。

将风险控制放在首位，力争平滑波动

打造业绩可解释、策略可复制、理念可持续的“三可”产品，是李羿坚守的目标。从业14年以来，他坚持温和的投资风格，塑造高容错产品。

李羿对于业绩来源有清晰的认知，从不将业绩依托于市场的偶发事件。李羿始终坚持个人投资逻辑，以稳定的风险收益比为目标；即使在不同平台、不同时点，他所管理各类产品依然贯彻温和的管理风格。在投资管理过程中，李羿坚持投资策略不漂移，不盲目追热点；保持稳定的投资策略，力争为不同时点申购的投资者，带来相似的持有体验。

李羿喜欢把投资看成两层，上层叫理念，下层叫方法论，他认为，理念是不会变的，但方法论是会随着市场环境发生变化的。

在投资理念上，李羿将风险控制放在首位，塑造组合高容错的理念。在投资具体方法上，主要通过均衡配置、仓位调整、注重估值等进行具体的组合构建。例如，不进行频繁的主动择时，当市场出现大幅回调，基金净值跌幅达到阈值时，以及观察市场出现“黑天鹅”事件时，他会考虑进行纪律性减仓，帮助投资者在熊市中对抗波动。Wind数据显示，在2022年股市大跌，甚至股债双跌时，浦银双债A全年最大回撤仅-2.40%，较好地陪伴投资者度过投资困难期。李羿代表产品浦银双债A成立以来最大回撤-2.40%，排名同类前1/4。李羿曾管理的5只产品，任期最大回撤均控制在2%以内，且显著优于同期同类产品最大回撤。

Calmar比率表示基金的收益率与基金阶段最大回撤的比率，也可以称为单位回撤收益率。李羿曾管理的5只产品任期Calmar比率均大于2,既能为投资者减少市场波动带来的焦虑，也能在长期博取弹性，力争收益。

重视风险控制也是浦银安盛固定收益团队一直坚守的重要原则。据资料显示，浦银安盛基金目前以构建起相对完善的固收投研团队，其大固定收益部门被分为固定收益投资部、专户部、信用研究部三个团队，它们之间互相独立，直接向分管固收的高管汇报。

浦银安盛分管固收条线的副总经理汪献华曾任浦发银行金融市场部副总经理，具有19年金融从业经验；固定收益投资部总监李羿拥有9年投资经验，曾任职于银行、保险、头部基金；信用研究部则由涂妍妍领衔，她曾任职于兴业银行、陆金所，具有17年金融从业经验；固定收益专户部总监段福印是一位投资老将，具有25年金融从业经验及15年投资经验，曾在券商、公募基金有着资深从业经历。

对于后市，李羿认为，国内宏观经济延续复苏的态势不变，货币政策保持适度宽松助力经济复苏的情况仍会延续。经济基本面、市场流动性保持稳定的情况下，资产价格的走势具备一定的延续性，但同时也更应密切留意市场投资参与者风险偏好的边际变化。

具体到债市，李羿认为，前期利率水平属历史偏低位置，短期静态地看债市利率的性价比有限。目前债券收益率出现调整，更多是供给冲击和季节性因素，机会大于风险。从全年来看，虽然年内收益率低点应该已经出现，明年收益率仍有下行空间。

可转债策略是一个优化迭代的过程

李羿认为，这两年可转债的估值一直很高，近期估值有所回调。在这个位置，转债风险下降了不少，但关键问题在于怎么解决流动性问题。“如果成交量下降，再有一些赎回的话，转债还是存在一定流动性风险。如果说利率大幅上行，出现像去年底这种情况，我觉得转债流动性导致的杀溢价一定会发生。但如果债券利率稳住了，现在转债估值相对来说还是比较合适的，而且它具有一定期权价值，个人还是比较看好的。”

李羿在可转债方面的投资策略也在不断进化和迭代。比如在2019年，“双低策略”是市场上流行的一种典型的攻守兼备型轮动策略，其中进攻性体现在转股溢价率低，正股替代效应强，防守性主要体现在转债价格低，债底明显。到了2020年，这种双低策略被市场运用过度以后就开始慢慢失效，效果也变差。2020年之后，开始更多采用个股策略，即自下而上更多一些。尤其在2021年，对可转债来说是个大年，“那年我依靠可转债，在汽车、新能源和农业这块获得了较为满意的回报。2022年之后，自下而上策略也越来越难，优质的个股或转债一上市，关注度就很高，价格也变得很高，这种情况下，胜率就变低了。” 李羿告诉记者。

对于目前的转债市场，李羿表示，自己正在关注第三种策略，也就是用量化思路去解决择时和择券的问题。择时和择券分别通过估值方面的量化和价量方面的量化来进行筛选到一个比较合适的范围，然后再去用双低策略，或者自下而上策略，这样有效性会更高一些。