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临近3月底，2023年度的基金年报季又来了。备受市场关注的“低估值价值派”代表丘栋荣再度率先披露基金年报。

丘栋荣在基金年报中，谈了当前市场及未来投资机会。丘栋荣强调，当前在投资上更偏好满足“供要紧、需向新、估值低、盈利高增长或高弹性”特征的公司，尤其是那些过去看似是梦想和故事，而今初露峥嵘且具有远大前景的成长股。

2024年究竟有哪些方向值得重点布局？本期《数说人物》，基金君将解析中庚基金丘栋荣的投资理念与框架，并分享他对后市的研判，以飨读者。

主动管理的股票多头策略可以大致分为两大派别，一派是成长股投资，他们追求业绩快速增长的股票，享受企业成长带来的盈利。另一派为价值股投资，他们挖掘被市场大幅低估的股票，相信估值均值回归可以取得收益。而中庚基金的丘栋荣可以算得上国内公募基金里低估值价值股投资的代表性基金经理。

细数丘栋荣过往履历，毕业于天津大学的王牌化工专业。历任群益国际控股有限公司上海代表处研究员、汇丰晋信基金管理有限公司高级研究员、股票投资部总监兼总经理助理。具有超过15年的证券从业经历。

与业内众多基金经理都讲究赛道、周期、景气度不同，丘栋荣的视线始终在低估值价值领域打转，不抱团、喜欢冷门股，这也是他历史上超额收益的最大来源。

Wind显示，丘栋荣自任职以来总回报为482.71%，同期沪深300为78.51%；此外，丘栋荣近一年年化回报为20.31%，同期沪深300为6.24%。这些数据也侧面反映出，丘栋荣在基金管理方面拥有丰富的经验和深厚的研究能力。

从市场表现看，丘栋荣在近一月、近三年、近五年均取得不错的收益表现。根据市场表现分析，丘栋荣在牛市、熊市的行情背景下，均取得不俗的收益表现，尤其是震荡上行阶段表现远超沪深300。 

此外，从基金的净值走势来看，丘栋荣在管理代表产品中庚价值领航表现显著超越业绩基准，多数时段都相对基准表现强势，业绩跑在同业前列。

丘栋荣的投资关键词可以总结为：低估值价值投资策略、PB-ROE框架、低换手+长持有。

丘栋荣喜欢输出理念，他反复强调“低估值价值”，频繁在定期报告中稳定输出千字“小作文”。

丘栋荣定义的“低估值价值投资策略”有两层解释：一是，投资回报必须全部来自资产本身的盈利或者现金流，不能指望通过交易或者买卖获得回报。

二是，在满足上一条的基础上，通过“买得足够便宜”来获得超额收益。虽然最终超额收益的实现形式也可能是“低买高卖”，但实质获取的是资产本身的盈利或现金流而不是交易价差。 

在具体的股票投资方法上，丘栋荣采用的是“估值-盈利”即“PB-ROE框架”构建低估值策略。简单来讲，就是去市场上找一些低PB、性价比高的公司，但并不要求ROE必须要高。他还强调三高策略，高β即股票仓位85%-95%；高smart β即基于PB-ROE框架自下而上选择小盘价值股；高α，即依靠主动管理能力。 

同时，丘栋荣的换手率也极低。根据丘栋荣最新公布的2023年年度报告，丘栋荣的换手率再创新低。不考虑双向换手和申赎，他在管的代表基金当年的换手率跌破160%。

在投资中，丘栋荣的代表产品呈现高仓位运行的特征，Wind显示，近一年来，其代表产品权益仓位稳定在90%以上。

Wind数据显示，2024年二月，丘栋荣年化夏普比率为2846.34%，夏普比率选超同类基金，处于较高水平。

丘栋荣出色的收益主要归因突出的选股能力，丘栋荣极度看重估值，将估值放在第一位去考虑，只有在估值极度便宜低估时他才会买入，而当均值回归，估值不再便宜时，他则会选择卖出离场落袋为安。

对于高估值，丘栋荣认为，高估值资产对于市场环境来讲是非常脆弱的，因为支持高估值的市场环境要求非常严格。高估值不可持续的另外一个原因是一定会吸引大量资金的进入，最终导致整个行业和公司的盈利能力下降，因此高估值意味着高风险。同时丘栋荣极度重视价格估值非常重要的一个原因是高估值必然意味着低回报，不管是什么资产，一定是越便宜越好。

因此，丘栋荣在不断地通过调仓换股，优化降低组合的估值水平，力图构建高性价比的投资组合。而这也使得丘栋荣在这两年的熊市下跌行情中，没有被市场的整体估值收缩大幅影响。

从最新发布的2023年年报中的行业配置来看，丘栋荣重点配置了医药、机械、有色金属、汽车、电力设备与新能源、农林牧渔、基础化工、电子、计算机等行业个股，港股方面还配置了房地产、互联网、银行、石油石化、交运等板块。

通过具体持仓来看，中庚价值领航累计卖出金额最大的前三只股票分别为中国海洋石油、美团-Ｗ、驰宏锌锗。

不过也有出现卖出过早的情况，如丘栋荣对中国海洋石油的卖出操作。自2022年一季度末至2023年一季度末，中国海洋石油一直是中庚价值领航的前十大重仓股之一。然而，到了2023年二季度，该股却瞬间消失，在2023年中报中已见不到中国海洋石油的“身影”。但是，自去年二季度末以来，中国海洋石油的涨幅已经超过74%。

此外，通过目前公布的年报来看，较之去年年中，中庚基金丘栋荣旗下5只产品的隐形重仓股均出现较大变化。经梳理，中庚价值领航和中庚价值品质一年均更换了6只隐形重仓股、中庚小盘价值和中庚港股通价值18个月均更换了8只隐形重仓股，中庚价值灵动7只隐形重仓股生变。

综合年报看，中庚价值领航、中庚价值品质一年、中庚港股通价值18个月重点关注的投资方向有三个方向：

第一，业务成长属性强、未来空间较大的港股医药、智能电动车等科技股和互联网股。

第二，供给端收缩或刚性，但仍有较高成长性的价值股，主要行业包括基本金属为代表的资源类公司和能源运输公司，大盘价值股中的地产、金融等。

第三，需求增长有空间、供给有竞争优势的高性价比公司，主要行业包括电子、机械、医药制造、电气设备与新能源、农林牧渔等。

另外，中庚小盘价值提及会重点关注中小盘成长股和价值股。丘栋荣坚持三条标准，即需求增长、供给收缩、细分行业龙头，自下而上挖掘出真正的低估值小盘成长股和小盘价值股。

展望未来，丘栋荣直言，虽然市场被诸多线性外推的长期叙事笼罩，但化解地产、地方债务风险的减法已启动多年，实际风险正在消解；而生产力提升、突破卡脖子的加法正持续推进，可复用的研发、技术，更灵活的产能布局、营销模式等，未来仍有机会再入佳境并走向全球。

丘栋荣认为，2024年，内外不确定预期有部分落定，内部供需修正和外部压力缓释的概率更高，宏观层面主要关注三个方面：一是财政的可靠性提升，供需矛盾消退，适度通胀回归，则经济有望从企稳到增长；二是货币工具启动、降息周期开启和重点风险一定程度出清后，经济常态转至正向循环，消费、投资信心将有明显恢复；三是美国加息周期结束，库存转向回补，产能构建兴起，全球制造业周期有望迎来回升，中国经济将受益于此。

（注：本文图表数据若无特殊注明，均来源于智君科技与Wind数据）

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