2月25日，中信建投证券研究所所长、TMT行业首席分析师武超则在中信建投证券2025年度“人工智能+”投资策略会上分享了对人工智能的看法。

基金君提炼了她的核心观点：

1、国产算力是2025年最看好的方向之一，它依然是上游投资最确定的一个方向。

2、AI应用本身也将逐步落地。虽然短期内可能无法在收入和利润上迅速体现，但可以在下载量、用户日活和月活以及真实使用场景中看到实际效果。同时，更多行业基本面的数据也将可供跟踪。

3、整个算力的贝塔依然存在，整个算力的需求离泡沫化还是有距离的，但是从结构上来看，推理开始成为一个重点。

4、AI第一波能赚钱的场景可能有：AI助手，AI搜索，AI视频。

5、在中国本土，接下来一段时间，应用方面比较看好以下几个方向：第一个智能体；第二个是端侧AI；第三个是最近比较热门的机器人或称具身智能，也是最值得期待的，但是进展可能不一定那么有前面那几个方向那么快。

6、今年更像是真正意义上的2013年，硬件已经铺垫了很长时间，开始逐步提升渗透率，同时出现了靠谱的操作系统。

7、对于应用的探索历来是整个产业的大头。一个行业要成为主流产业，真正落地并成为强大的生产力，其应用一定是远大于基础设施投资的。

8、中国的运营商资本开支是否会因AI的变化而提前结束下行周期，这是接下来两个月需要重点观察的。中国互联网厂商的资本开支虽然比过去增长了近一倍，但与北美差距较大。从长期来看，中国云厂商的资本开支仍有很大的增长空间。

9、未来开源跟闭源一定会并存，而两者的竞争中，能力创新的源泉和自身的迭代是最核心的。

10、DeepSeek“激活”了整个产业创新迭代的速度。

针对当前人工智能行业发展的两大核心趋势，武超则将其概括为“国产算力水到渠成，AI应用落地生根”。

武超则指出，国产算力是2025年最确定的投资方向之一。随着大模型的本地化部署和应用落地，国产算力的需求将持续增长，尤其是在推理侧的应用将显著增加。她强调，尽管开源模型降低了训练成本，但算力在训练和推理中的需求依然旺盛，且国产算力在上游产业链中具有显著的阿尔法机会。

AI应用正在从“百花齐放”的概念阶段走向“落地生根”的实质性阶段。武超则指出，AI应用将在多个领域，如医疗、零售、制造业等，逐步实现商业化落地，尽管短期内可能不会直接体现在收入和利润上，但用户活跃度和使用数据将显著增加。

武超则主要从人工智能行业发展的三个基本要素，算法以及算力和应用这三部分进行了分享。

回顾当前模型发展的三个阶段，武超则指出，尽管开源模型降低了训练成本，但算力需求并未减少，而是从训练侧向推理侧转移。她认为，算力的贝塔依然存在，且国产算力在上游产业链中具有显著的投资机会，尤其是在GPU、服务器、数据中心等领域。

针对开源模型的影响力，武超则表示，DeepSeek模型的出现推动了模型的平权化，但同时也加剧了大厂之间的竞争。具体而言，一方面其对中小企业有利，降低了创业成本，使得中小企业能够以较低成本接入基础模型并进行再创新。另一方面，促使大厂竞争加剧，大厂如美国的M7巨头和国内的BAT、字节等，在基础模型的预训练上投入更多资源，以提升模型性能，导致竞争更加激烈。

武超则强调，未来开源和闭源模型将并存，全球大厂会增加资本开支以提升基础模型的能力迭代。但预训练模型面临算法复杂性问题，基础模型虽重要，拉开差距的关键在于其他因素。

其中很重要的影响因素之一就是高质量的数据。武超则提到一种说法，到2026年，互联网上的数据可能已被AI学习殆尽。因此，下一步模型能力的提升需要依赖高质量的数据，而获取这些数据需要更多用户、优质场景和应用入口。武超则判断，大厂若想在下一代模型中超越竞争对手，需具备更大算力和更多优质数据。

具体到投资方向上，武超则主要就DeepSeek在算力、应用两个个方面带来的投资机会进行了剖析：

一是算力。武超则表示，“算力的贝塔依然存在，整个算力的需求离泡沫化还是有距离的，但是从结构上来看，推理开始成为一个重点”，“ 国产算力是我们觉得今年最确定的投资的方向”。随着技术发展，算力基础设施的本地化部署成本已大幅降低，进一步推动更多企业采用这种形式。

武超则指出，中国运营商的资本开支是否会因为 AI的变化而提前结束下行周期，这是在接下来两个月大家需要重点去观察的。在探究国产算力过程中，出货量、生态与产品力分别是三个重要的指标。整体来看，中国云厂商和运营商的资本开支也在快速上升，相较于海外仍有较大的增长空间。

二是应用。武超则表示，互联网本身就是一种应用，它需要一个载体，而终端和硬件的载体目前是绕不开的。从海外来看，B端的应用已经开始在报表层面有非常好的落地，C端应用流量还在持续增长。在具体的方向上，接下来一段时间，在中国本土，应用方面比较看好的方向：第一个智能体，第二个是端侧AI，第三个是最近比较热门的机器人或称具身智能，也是最值得期待的，但是进展可能不一定那么有前面那几个方向那么快。武超则认为，AI第一波能赚钱的场景可能有：AI助手、AI搜索、AI视频。

此外， “端侧仍然是今年确定性比较高的一个方向”， 武超则认为，端侧最大的场景仍然是手机，第二是汽车，第三是PC。整体来看，在选择端侧AI进行投资时，如果整机公司不好选，可以选择上游一些存储、零配件或者元器件的相关标的。