编者按：近期，基金三季报陆续披露，基金经理们的调仓动作和仓位变化也成为基民们关注的焦点。而在每一份定期报告背后，也隐藏着这些优秀管理人的“投资秘籍”。基金君将继续为大家更新人物库专题【调仓风向标】，解码基金产品持仓变化及其管理人的投资理念。

三季度以来，大金融、周期板块发力，红利类资产表现亮眼。近日，中欧基金基金经理蓝小康所管理的产品悉数公布2025年三季报，其最新调仓动向也随之浮出水面。

蓝小康投资风格偏向价值风，但在市场成长风格占优的大背景下，三季度，蓝小康凭借重仓非银金融、有色金属等板块，取得较为突出的业绩表现，管理规模突破两百亿元大关。

截止三季度末，蓝小康重点配置非银金融、有色金属、机械、建筑建材、银行、等方向。

值得注意的是，三季度，在公募基金股票仓位明显提升的背景下，蓝小康降低了权益仓位。蓝小康认为，定价的合理性至关重要。

本期【调仓风向标】，基金君将为大家详解中欧基金蓝小康的三季报及其调仓变化。

管理规模突破两百亿大关，重视定价的合理性

“价值派”蓝小康管理产品将近九年的时间，擅长挖掘高股息资产。他长期对中国股市秉持乐观的态度，但在操作层面仍保持谨慎。“在憧憬美好未来的同时，我们仍需正视过程的复杂性，”蓝小康在季报中如是说。

Wind数据显示，截至10月28日，其代表产品今年以来累计上涨40.39%，大幅跑赢沪深300。截至三季度末，蓝小康在管产品4只，管理规模达248.09亿元亿元。与二季度末相比，蓝小康的管理规模大幅增长了46.8%，突破两百亿大关。

基于对中国股市的长期看好，蓝小康在三季度依然保持较高仓位运行，但小幅降低了权益仓位。

截至三季度末，其代表产品权益持仓比例为84.25%，占基金总资产比例相较上季度减少了8.17%。

对此，蓝小康季报中阐述道：“三季度风格指数差异表现超越了历史上任何单一季度，风格表现的巨大差异往往能指明方向。”

由于个股仍存在不确定性，蓝小康在三季度同步降低持股集中度。蓝小康认为，定价的合理性十分重要。对于未来、对于部分行业成长性的乐观预期，不足以成为投资这个行业内公司的充分条件。

截至三季度末，其十大重仓占股票市值比的50.67%，相较上季度末的59.75%有所下降。蓝小康表示：“作为基金经理，除了关注企业是否具有成长性之外，我们还需要思考定价的合理性。需要对行业及重点公司的成长确定性、商业模式好坏、护城河深浅等方面进行多维度评估。”

三季报显示，报告期内，该基金A类份额净值增长率为18.33%，同期业绩比较基准收益率为7.40%，无论过去三个月、过去六个月，均大幅跑赢比较基准。

加仓非银金融板块，重仓有色金属

在投资组合方面，蓝小康重点配置非银金融、有色金属、机械、建筑建材、银行、煤炭钢铁、石化化工、交通运输、纺织服装及餐饮旅游等方向。

三季度市场风险偏好持续提升，景气成长策略受到资金的追捧，以AI硬件为代表的景气赛道股票大幅上行，资金集中增配成长板块，并扩散到储能、互联网、风电等板块。

商品市场上，贵金属价格大幅上行，包括金、银、铂金、钯金等；小金属钴等受到各主要生产国供给影响，价格也出现异动。商品类公司股价亦大幅上行。

基于有色金属的亮眼行情表现，蓝小康在三季度维持重仓有色板块的策略。具体而言，截至三季度末，紫金矿业仍位列其代表产品第一大重仓股，中国黄金国际位列第七大重仓股。紧跟黄金股，是他能够在成长风的市场中业绩仍保持不错的重要原因。

值得注意的是，三季度贵金属价格飙升明显，蓝小康选择“落袋为安”。三季度末，蓝小康对中国黄金国际进行了减持，相较上期减少30.98%。蓝小康在季报中直言：“黄金与AI主题的价格上涨在逻辑上存在一定冲突。”

蓝小康提出，定价最重要的几项指标包括：盈利能力中枢、稳定性及波动率、未来10年成长中枢、适度的永续增长假设，以及最后合适的贴现率，包括无风险利率假设和风险溢价给定。

三季度，红利类、周期类资产火热，蓝小康秉持高股息战略。他认为，投资的出发点是3-5年力争实现稳健的复合回报，并在此过程中适度控制回撤。

具体到方法论上，蓝小康感受到当下市场中买入景气赛道，卖出红利股、价值股的交易行为，其实是处于某种受迫的状态。蓝小康称，从过往经验看，受迫交易往往不是好交易。“这恰恰也给予我们机会，去捕捉那些被受迫卖出的低估值公司和红利股。”蓝小康在季报中分析道。

蓝小康认为，从常识层面来看，高度一致的预期通常难以产生超额收益。相反，在无人问津时布局，往往能提供更具确定性的回报。

知行合一，在操作策略上蓝小康也坚定左侧布局，坚守红利类资产，不盲从、不跟风。三季度，蓝小康增持非银金融股新华保险AH股、中国人寿、中国平安。截至三季度末，新华保险H股、新华保险A股、中国人寿、中国平安分别位列第二、三、四、五大重仓股。

此外，蓝小康进一步增配资源股中国重汽。截至三季度末，中国重汽持仓比例相较上期增加17.37%。中国海洋石油新进前十大重仓之列，位列第九大重仓股，持仓比例为2.47%

另一方面，蓝小康对部分金融股进行了减持。具体而言，截至三季度末，建设银行退出代表产品前十大重仓之列，宁波银行持仓比例相较上期降低了11.03%。

蓝小康在季报中写道，需要警惕两类风险：一是由短期的高业绩增速引发的线性外推，忽视久期的成长性、确定性和成长路径的挑战；二是因兴奋于高景气带来的高盈利回报，忽视高盈利回报所面临的潜在新增供给。

由于三季度风格演绎的剧烈差异与分化，蓝小康在三季度整体减持金融板块，增配制造业板块。具体而言，其代表产品金融行业持仓比例降低了8.74%，制造业比例则上升了7.26%。

展望后市，蓝小康对国内经济前景始终抱有充分的信心。他认为，发展新质生产力、反内卷、促消费的新循环已初具雏形，接下来要做的就是持续不断努力。

同时，蓝小康也对市场风险进行了提示，他表示：“在未来的半年到一年中，我们需要对全球市场保持警惕，防范潜在风险。”

在长期投资策略上，蓝小康持续看好中国核心资产，看好贵金属和资源品类。同时，他也时刻做好准备，以应对全球市场可能出现的较大波动。

蓝小康进一步分析称，当前中国股市中仍存在大量被低估的资产，特别是在“反内卷”推进后，更多行业龙头有望转化为高股息资产。此外，蓝小康依然强调消费板块的长期成长潜力，尤其是与服务业相关的消费。他将在此领域投入更多研究资源，积极挖掘投资机会。　　

备注：文中如无特殊说明，数据均来源于智君科技、Wind金融以及先关基金经理定期报告

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