海外方面，美国通胀基本符合市场预期。4月CPI同比4.9%，略低于预期（5.0%）及前值（5.0%），为2021年5月以来新低；核心CPI同比5.5%，核心CPI环比0.4%，符合预期。从分项来看，其中食品价格继续保持零增长，4月国际原油价格重拾跌势，汽油价格上升则带动能源价格由跌转涨拉动本月整体CPI增速回升，核心商品环比回升0.4个百分点，主要由二手车价格拉动，环比上涨4.4%。核心服务环比主要由住房租金拉动，拉动0.2个百分点。二手车价格、房屋租金价格的上涨，也侧面体现了美国目前经济尚且存在韧性。

预计未来虽会由于二手车价格，使得后续核心商品通胀短暂小幅抬升，但总体上来看由于处于去库存周期，核心商品价格承压，叠加国际油价再度出现明显下跌，预计通胀数据将进一步回落，这将降低了联储后续进一步加息的必要。

与此同时，美国就业市场仍偏强，4月新增非农就业25.3万，远超预期18.5万，4月失业率进一步下行至3.4%，时薪增速回升至0.5%。目前来看，核心通胀黏性仍在，但总体美国经济韧性仍在，银行信贷风险进一步控制，市场当前对后续降息可能过于乐观，我们预计美国货币政策单边继续紧或迅速降息的可能性较小，美联储很大概率将随后续的数据进一步观察。

国内方面，国内经济仍然维持弱现实。上周出口数据增速为8.5%，低基数之下，略超预期，4月进口增速超预期大幅下滑，明显弱于历史同期，4月进口同比-0.8%，前值+6.1%。市场解读为内需孱弱，是相对客观的。然而在结构中可以看到一丝曙光，汽车与汽车零部件同比上升幅度较大至220.9%，通用机械设备和船舶出口同比均处于高位（分别上升92.9%，20.54%）。通胀方面，CPI、PPI双双进一步走弱，与我司模型预测方向与幅度基本一致。

根据我司模型测算，4月 CPI 同比0.08%（wind预期0.38），实际值0.1%；PPI同比-4.0%（wind预期-3.29%），实际值-3.6%；PPI的进一步下降主要是受国际原油价格波动和国内工业需求边际回落的影响，说明我国当前内需仍需进一步恢复。同时，上周发布的社会融资需求有所走弱，除受第一季度大规模投放透支的影响，也体现了内生增长动能不足的现状，地产销售放缓，居民端“降杠杆”趋势延续。4月居民贷款减少2411亿元，其中中长期贷款减少1156亿元，低于历史同期水平，短期贷款减少1255亿元，说明了就业及收入预期仍偏弱的情况下，居民选择了增加存款、减少负债，这样将会导致货币流动性减弱，资本活化程度偏弱。

企业端，政策惯性下中长贷延续多增趋势，企业中长贷新增6669亿元，占总体信贷增量的92.8%，说明宽信用的主体当前环境下，展后市仍需要靠政府及其相关机构。与此同时，“M2- M1”剪刀差为7.1%，说明需求边际弱修复趋势仍在。总之，内生动能不足仍是制约我国经济复苏的关键矛盾，宽松政策预期升温。鉴于整体流动性仍偏宽松，当下政策的主要矛盾是如何从宽货币走向宽信用，因此降MLF的必要性不足，货币政策的关键点在“精准”，由此大概率仍将以结构性宽松政策为主；财政政策的关键点在“加力”，财政政策的空间大于货币政策。

央行维护流动性合理充裕的政策确定性仍较强，周内资金面整体保持宽松。中短期内，市场利率仍会围绕政策利率波动，政策层面整体依旧偏向中性。经济内生增长动能仍较弱、政策宽松预期走强，叠加风险偏好承压、配置机构资产荒，债券收益率超预期走低，短端尤甚。上周四10年期国债现券利率短暂向下突破2.7%，目前利率由于孱弱的经济基本面方向仍然向下，然而利率水平已接近去年低点，资产配置性价比下降，建议关注阶段性止盈机会。另外，需要关注近期美国经济仍具韧性美元阶段性见底，人民币汇率受国内基本面弱势影响有一定的上修压力，近期需关注受汇率制约外溢的边际流动性约束的潜在风险，值得关注上周看到的3大类资产均同时下行的状况在近期是否会形成负向加剧。

权益方面，市场延续了整体调整的态势，前期主线AIGC的传媒和中特估均迎来了较大的分歧调整，市场风险偏好受挫。我们认为前期炒作的概念板块行情阶段性中止，当下首先需要扛住近期风险偏好下修的压力。近期宏观数据反映出当前经济复苏状况仍不牢靠，此前政治局会议对于经济的表态反映出政府的底线思维，我们认为社会面的消费、投资信心恢复，资金从金融向实体传导都需要时间。

另一个预期差在于美国经济的衰退速率目前看并不明朗，从美国通胀数据层面看到的是二手车和租金的消费具有较强的韧性，由此可见物价回落的速率或许没有那么快，经济未必快速进入衰退周期，这也为中国出口拉动提供了一定的外部基础。我们认为跟踪出口结构的提示关注中游景气板块的营收持续性，在消费低增速，地产托底的大背景下，中游板块或是今年A股主要的未来投资机会。

今年制造业的利润修复取决于收入端的韧性与成本端下修的剪刀差，所以成本端的上游电力价格和原料成本下修较为关键，且这种内生型的利润修复需要时间的积累，我们相信随着时间的推移这部分业绩能够从上市公司财务报表中逐步体现，修正当下对经济主体的悲观预期。其中，机械板块受海外机械景气周期上行推动，2023Q1净利润增速5.6%，较2022年有大幅回升，其中，专业机械、通用设备等板块均保持较高的净利润增速。

电力设备及新能源板块净利润增速51.9%，维持较高景气度，其中电力设备45%，新能源动力系统114.6%的净利润增速均超预期。消费方面，汽车板块2023年Q1累计净利润增速5.5%相较于2022Q4（7.2%）有所放缓，细分板块来看，商用车板块受2022Q2低基数影响，净利润增速92.86%，是汽车行最为景气的板块，后续需要进一步观察地产复苏放缓对于商用车方面的影响。家电板块得益于去年四季度以来的地产托底政策，2023Q1累计净利润增速14.1%，较22Q4（7.0%）有较大回升，然而由于4月开始地产销售数据活跃度下降或许会限制该板块后续的价格弹性。

综上所述，我们认为，当下投资的首要任务是扛住流动性导致的估值下修压力，在中游板块上寻找左侧布局的投资机会，我们建议投资人对今年A股抱有谨慎态度的同时，保持充足的耐心进行左侧布局，就像我们上个月以来一致提示的今年最大的风险在于右侧追高主题概念投资。