2023-05-31 17:48
5月终于收官，三大指数集体收跌。自4月以来，市场就颇不平静，内有经济修复速度放缓，外有海外债务危机扰动，市场的走势有些低迷，不少投资者都经历了年内收益归零转负，信心也随之跌入谷底。
A股还要调整多久？市场到底处于什么位置？是不是底部区域？能不能补仓、抄底？我们用数据说话~
从历史经验来看，由于A股的市场底一般会领先于盈利底与经济底，所以在历次熊市后，底部反弹的第一波难免会经历“倒春寒”，背后的核心因素是经济复苏的进程还不稳固、节奏有反复。例如在13年、19年这些典型的熊市次年复苏年份中，A股在二季度都经历了经济恢复不及预期的问题，引发了市场阶段性调整。2013年二季度：内外需求疲弱使得二季度经济增速放缓，复苏预期带动的上涨进入尾声，美联储或提前退出QE消息和国内房地产调控的加码引发市场下跌；
2019年二季度：经济数据再次下降，货币宽松力度放缓，美国再次加征关税，商品价格普跌，汇率贬值。
首先，上述这些担心大概率都属于前一轮熊市利空逻辑的二次演绎，所以冲击大多会较上年更为缓和。其次，市场在经历充分调整、消化利空后，又将在周期上行力量催化下再度蓄力上行。即便是2019年的二季度到四季度，没有见到经济数据层面的明显改善，但股市依然在8-12 月逐渐企稳上涨。以史为鉴，在获利回吐的过程中，市场平均调整周期为73天，而上证指数、沪深300、万得全A、创业板指等主流指数平均回撤幅度约15%，一般会回吐前期上涨行情中50-70%左右的涨幅。① 上证指数：自23/05/09的高点至今回撤了7.3%，回吐了第一波上涨幅度的47%，调整时间为16天。
② 万得全A：万得全A自23/02/16开始步入调整，至今为止调整了98天、回撤幅度为8.3%，回吐前期涨幅的58%。
③ 沪深300：沪深300自23/01/30开始步入调整，至今为止调整了116天、回撤幅度为10.6%，回吐前期涨幅的0.59。
④ 创业板指：创业板指与沪深300同时自23/01/30开始步入调整，至今为止调整了116天、回撤幅度为16.8%，回吐前期涨幅的1.03。
（来源：海通证券，数据截止2023-5-26）
由此可见，尽管目前沪指调整时空尚不及历史，但从调整时间和回吐幅度来看，沪深300、万得全A指数的调整幅度已经显著，创业板指回吐幅度已经明显超过历次第一波上涨后的回撤。从理论上来说，当回调幅度达到了一定的量级，说明市场上想走的人都已经“砸盘”离场了，乐观的人再一进场买入，反弹也就不远了。股价的长期走势是由内在价值决定的，短期却经常取决于市场情绪和博弈。情绪这个词看不见、摸不着，却能自始至终影响着市场和投资者的交易。“证券市场的情绪波动类似于钟摆的运动，虽然弧线的中点最能说明钟摆的’平均’位置，但实际上钟摆停留在那里的时间非常短暂。”通俗地说，市场情绪类似于一个钟摆，总是在“恐慌”和“贪婪”两种状态之间来回摆动。当盘面过热、市场处于高估的时候，钟摆会摆向“恐慌”，让市场退潮；
当盘面陷入冰点、市场处于低估的时候，钟摆又会摆向反方向，让恐慌情绪开始回暖；
钟摆经停原点的过程，也就是回归内在价值的过程，但停留时间并不会很长。
对于市场情绪的判断，可以参考成交量、换手率、破净率等多个指标。以史为鉴，市场的阶段性筑底一般对应着市场情绪的冰点，同时伴随着成交量与换手率的大幅下降。东北证券选取了2019年后较为典型的5段指数震荡下行区间进行对比：
如上图所示，当前A股的换手率（0.96）、股权风险溢价ERP（5.79%）、成交额相对高点比例（70.7%）（即缩量情况）均已来到历次底部的水平，当前市场交易情绪已到了较为悲观程度，具备较为明显的底部特征。（来源：东北证券）诚然，钟摆的摆动无法预知，无论是今日早盘的恐慌式下跌，还是午后的震荡回暖，都难以预判。但是，资产的内在价值却可以被计算。正是因为这个原因，当新手因为钟摆的来回摆动不断陷入“恐惧”与“贪婪”的时候，却总有高手看准了内在价值，并利用市场的非理性，逆着人性赚钱。由此可见，在市场陷入清冷的阶段，反倒是择机布局的好机会。因为对于优秀的资产，价格的阶段性偏离必将随着时间被“摆正”，投资者需要的是坚定的信心和耐心。万事万物都逃不开“周期”二字，市场先生自有它长期运行的法则，涨多了会跌、跌到位了也必然会涨，这是颠扑不破的规律。从10年期中国国债收益率来看，当前在2.7%左右，这一水平为2005年至今的3.6%分位，处于极低位置，与2022年8月、2020年4月（疫情冲击）、2008年12月（海外次贷危机）等极度悲观的位置接近，显示市场对基本面的悲观情绪已偏历史极致水平。（来源：东北证券）
而且，如果将去年的4月与10月和当下相比，无论是疫情的影响还是经济的趋势，都不能同日而语，但已经有不少资产已经跌回至彼时的点位。要知道，只要今年的经济形势与去年相比不变得更差（这是大概率事件），那么去年这四个指数的前后两个低点就难以被悉数跌穿。上面这张表，大概率也就是我们可能面临的最坏情形了。就算难以断言目前的点位是否是绝对的底部，但继续下跌的空间着实已经比较有限了。更重要的是，均值回归是市场运行的内生法则，“树不可能长到天上去,也很少有东西会归零”。当市场一致性贪婪的时候，情绪的弹簧已很难有继续伸展的空间，恢复原长的压力下，顶部就产生了；而一致性恐慌的时候，就好像弹簧被压缩到了极致，随时准备向均值暴力反弹。如上图所示，在过去十几年间，沪深300指数持有3年的滚动年化收益率的均值是9%，指数的回报率一直围绕着这一中枢水平周期波动，在21年底接近过20%，而目前仅为-0.3%。（来源：Wind）2022年或许因为不懂均值向下回归，让你的收益得而复失，那么2023年更该相信，均值向上回归或也会带来收益失而复得的机会。市场震荡下行、极致轮动带来的赚钱效应缺失，对于身处其间的每位投资者来说，确实都很难熬。这时候，我们更应该克服情绪周期，构筑自己的心理安全边际。大部分人容易受到环境的影响，产生贪婪和恐惧等情绪，而这样一种情绪不断循环交替的过程，就是情绪周期。
多方循环阶段能够产生赚钱效应，投资者情绪由贪婪主导，会随着行情的演变经历怀疑、乐观、兴奋到狂热的过程。
反过来，空方循环阶段产生亏钱效应，投资者情绪变成由恐惧主导，会随着行情的演变经历犹豫、害怕、绝望到解脱的过程。
不情绪化、保持冷静理智，是做出正确判断的前提，放到当下，市场虽然短期震荡，但往深处剖析，虽然市场什么时候可以完全走出来难以精准预判，但我们可以确定的是，在复苏大方向不变的今年，处于企业盈利上行期的A股的确在一个向下空间有限、向上反弹可期的位置。而且当下不少投资品种都称得上已经跌出了性价比，是值得“淘金”的时候了。风云涌动的市场，鲜少有常胜将军，在他人不敢入场的时候勇敢，在耐心逐渐消磨时告诉自己要坚持……看起来都是非常“沉闷”的招数，但投资就是在这样“不起眼的坚持”中，步步进益，细水长流。
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