年金基金是养老金体系中的第二支柱，能够为我们的退休生活锦上添花。年金基金实施市场化投资，所以投资收益情况始终是参与人关心的问题。近年来，年金基金收益出现一定起伏，特别是2022年行业出现了负收益，受到大家普遍关注，也引起了部分参与人的担忧。

那么，年金基金作为具有长周期投资特性的养老金，它过去的投资情况到底如何？以后又能创造多少收益？今天让我们来分析一下吧。

回顾历史：年金历史业绩呈现出一定的周期性

企业年金自2006年下半年开始市场化投资运作，从历史业绩来看，2007-2022年平均收益率为6.58%。同时我们将历年业绩走势做图后（剔除2007年极端收益高值），可观察如下现象：

年金业绩具有较强的周期性，业绩达到波峰后，就会面临2-3年的调整期。比如2014、2015年连续两年获得9%以上回报后，2016-2018年的业绩大幅掉头；2019、2020年连续两年获得8-10%的收益后，2021年和2022年持续下降。

图1：2008-2022年企业年金行业平均收益折线图

2022年企业年金虽然录得行业负收益，但拉长时间区间来看，2019-2021年业绩都高于历史平均水平，尤其是2020年，整体收益是除2007年外的历史最高值，所以此后业绩向均值回归的动能巨大。从近五年来看，企业年金行业平均年化收益率依然达到了4.94%，仍然处于长期收益中枢水平。

企业年金业绩呈现出的这种周期性特征，与资本市场表现密切相关。在企业年金市场化运营的时段里，我们将A股主要市场指数年度涨跌幅与企业年金行业平均收益进行了对比，发现年金基金业绩的每一次低谷和波峰都与A股的趋势完全相同。年金业绩负收益的2008年、2011年和2022年，上证指数、深证成指、沪深300的跌幅都几乎超过了20%。资本市场存在牛熊周期，因此年金业绩的波动也具有其必然性。

分析当下：年金投资波动加大符合经济发展趋势

近几年，不少年金参与人反映年金收益波动有所加大。确实，年金投资在2019-2021年出现一轮业绩高点，三年平均收益显著高于历史平均，而2022年收益骤降至负数，业绩波动的确在加大。相较于此前历年业绩，上述区间最高年度收益创下2008年以来业绩新高，最低收益也再次达到历年低点，其中的原因是什么呢？

第一，随着我国经济发展增速换挡，固收类资产的收益回报降低，对年金组合安全垫积累贡献也在降低。从普通老百姓接触最多的存款来看，以某大型国有银行1年期定存利率为例，2010年底、2015年底、2022年底分别为2.75%、1.75%、1.65%；而全社会信托贷款融资存量规模也在下降，2017年高点曾突破8万亿，截至2022年底，规模降至3.75万亿。固收类资产静态收益率降低，叠加优质高收益资产发行量锐减，导致固收资产贡献及组合收益的稳定性下降。

第二，面对经济新形势的挑战以及年金投资的长期收益目标，年金投资管理机构普遍加大了权益资产的投资力度。权益类资产具有“长期高收益、短期高波动”的特征，这在一定程度上加大了年金基金的收益波动。2019年以来，我国经济高质量发展取得了突出成就，新能源汽车、光伏、创新药、新兴消费等产业蓬勃发展，年金投资管理机构在积极把握优质公司发展机遇，为年金基金创造大量收益的同时，也在承担着权益资产配置比例加大带来的市场波动。这也是2022年大幅波动的环境下，年金收益波动加大的重要影响因素。

展望未来：年金基金仍将拥有显著的长期赚钱效应

对于未来年金基金的赚钱效应，我们认为，只要坚持“长钱、长投”的原则，年金基金投资的长期赚钱效应依然向好。

一方面，国内外历史数据都表明，权益类资产是保证养老金资产收益率维持在合理水平的关键。特别是在我国经济由高速增长迈向高质量发展的新阶段，需要更加重视发挥权益类资产的投资价值。人社部在2020年的95号文中提高了年金基金权益类资产的投资比例上限，进一步扩大了权益类资产的投资范围，这为年金基金充分挖掘收益提供了政策空间。

另一方面，权益类资产收益的核心来源是上市公司盈利增长。伴随我国产业结构转型升级以及全面注册制改革，资本市场服务实体经济的能力将持续增强，高端装备、科技软硬件、新材料、新能源等战略性新兴产业和先进制造业蓬勃发展，我国正在并将继续涌现一大批具备全球竞争力的优质上市公司。年金基金积极分享资本市场发展红利，有望获得更多超额收益，更好地实现年金基金保值增值的投资目标。

我们也要认识到，在年金投资的漫长时间里，业绩波动是客观存在的。但随着投资期限的逐步拉长，退休领取时的收益情况与投资期当中的波动情况相关度将显著降低。也就是说，拉长投资持有期，通过承担短期业绩的波动性，可以显著提升正收益的概率，也可以提高长期投资后领取的收益水平。

根据Wind数据，我们对偏股混合型公募基金的历史业绩进行了回溯，截至2022年底，持有一年实现正收益的胜率仅有36%，持有三年胜率提升至94.5%，持有十年胜率达到了99%，且年化收益率的中位数可达10.22%。所以，我们要理性看待和接受年金业绩的短期波动，用时间熨平波动，充分发挥养老资金长钱的投资优势，享受时间复利带来的基金增值。

图2：随着持有时长增加，正收益概率不断提高 

数据来源：Wind，截至2022年底，指数历史数据不预示未来表现，不代表投资建议。