一、短期内权益资产反弹趋势有望反弹

大类资产表现简要回顾

10月A股市场波动加剧，市场经历持续下跌后快速反弹，从主要宽基看，各指数走势趋同，中小盘指数波动相对大盘更加剧烈，其中中特估方向回调幅度较大。

海外中国资产同样出现大幅回调，整体表现不及A股，其中港股跌幅近4%，中概股跌幅超过6%。人民币兑美元汇率10月贬值0.64%，再度回到7.3以上收于7.34左右。

其他大类资产方面：中国人民币债券小幅震荡，10Y国债利率从2.65%升至2.7%左右。大宗商品方面，黄金涨幅超过4%、工业金属窄幅震荡，原油则大幅回调超过7%。

海外市场方面：美元指数高位窄幅震荡，收于106.7左右；10年美债利率继续大幅上行30BP左右至4.93%左右；欧美股市整体回调，美股跌幅2%左右、英德法日股指等跌幅超过3%。

大类资产表现反映宏观因子的变化

一是对中国的地方债务风险的担忧有所缓解：10月以来地方专项债（特殊融资债）陆续发行，同时中央计划增发1万亿国债，将年内赤字预算扩大至3.8%，由此国内融资平台债务化解路径逐渐清晰，对于未来保持宽松财政政策的预期提振了内外市场机构的信心，市场从8月以来的过度悲观情绪中逐渐修复，推动A股的一波快速反弹。

二是美债利率的快速、大幅上行：尽管市场预期11月的美联储议息会议将停止加息且7月加息大概率为本轮加息的最后一次，但美国三季度强劲的经济表现以及美债供需结构失衡的冲击，让市场担忧政策利率或将在高位维持更久（longer），降息可能要推迟24年2H，这些因素推动10Y美债继续快速上行并保持在高位震荡。另外，持续的高利率环境对于经济的负面影响将逐步显现，市场担忧未来美国经济是否会进入衰退阶段。

总体看，10月国内财政政策再次宽松，而海外则受地缘政治和美债利率大幅上行影响，导致了大类资产出现大幅波动，未来随着美联储议息会议落地以及中美关系缓和，预期11月权益资产有望延续10月下旬的反弹趋势。

二、11月市场展望与配置观点

年底年初将迎来众多宏观层面的关键会议，投资视线将逐步转向对明年的预期，11月仍有诸多重要事件对市场有重大影响，我们认为总体看外部环境的边际影响可能趋弱，应更加关注内部政策导向、基本面（宏观、行业）的边际变化，来进行资产配置和标的选择。

关键点包括，实质性的经济政策出台或落地，如明年经济增长目标或财政政策取向进一步明确等；增量资金的引入，如平准基金或保险等中长期资金的入市等；而外部环境整体缓和，无论是联储政策的真正缓和，还是中美关系的持续稳定。

首先是11月中旬，美国旧金山召开的APEC峰会可能迎来中美首脑自巴厘岛后的再度见面会谈，有望形成缓解双方关系的系列具体措施。我们前几期月度展望多次提到，自4月底以来，双方高层接触逐步增加，中美缓和对于双方解决目前的经济问题、地缘政治等都有帮助，结合近期双方沟通对话情况看，11月APEC首脑会晤的概率较高，有望在贸易制裁、技术管制等方面形成一定的放开，有助于经济出口环境的改善和外部投资者对中国资本市场的风险偏好提升。

其次是11月初的美联储议息会议继续暂停加息，而联储也继续保持着数据决定的政策路径取向。从近期看，后续加息概率明显回落，美债期限利差也有明显的修复，10Y美债的高位震荡主要体现了供需失衡和利率高位延续（longer）的影响，但进一步冲高的动力不足，对市场的影响也在边际趋弱。如果经济数据有回落的趋势，则联储政策和美债利率有进一步下行的空间，但短期内我们还是建议以高位震荡作为基准情形。

第三是国内实质性宏观政策的进一步出台：从基本面看，8月份以来经济高频数据已有所企稳，但回升力度还比较温和，也存在一些数据来回反复的现象，考虑到23年实现经济目标难度不大，因此宏观政策发力更需要着眼于2024年的增长目标，考虑明年基数效应降低，经济增长如要实现较高目标（5%以上）还是有较大的压力，实质性宏观政策的出台至关重要，对于提升市场主体的信心和预期非常关键。

10月的A股反弹，很大程度上与人大会议超预期宣布增发1万亿国债和提升年度赤字率有关，这体现了中央政府对待稳增长的高度重视和迫切性。在10月的中央金融工作会议后，后续很快还将迎来三中全会和年度经济工作会议，如果能出台进一步支持改革开放、稳增长、支持民营经济等相关实质性政策，重心回到经济增长上，将有力的提振市场信心，而从目前看这一概率不低，财政政策发力尤为关键，货币政策与财政政策的配合也有空间。

此外，资本市场的相关政策还有继续推进的空间，考虑当前市场增量资金匮乏，推动社保、保险、年金等中长期配置资金入场，平准基金设立等等也都在政策想象空间内，若有一定程度的落实，则有助于“活跃资本市场”这一主题的有效推进。

三、寻找基本面边际好转的结构性机会

在外部环境影响趋弱或偏利好的背景下，更多的关注国内政策和基本面的跟踪和预判。在大类资产选择方面，可考虑适当提升权益的配置比例，继续重视黄金和商品的配置价值，对政策、基本面和供给偏逆风的债券建议持谨慎态度。

具体权益投资机会方面：建议保持较为均衡的持仓结构获取基础beta收益，宽基重点关注沪深300、恒生科技、科创100等方向；具体方向，关注基本面改善、估值合理的部分行业，如华为链、消费电子、医药、智能车、顺周期等方向。

【风险提示】本文涉及的观点不构成投资建议。投资决策应建立在独立的判断基础之上。市场有风险，投资需谨慎。（作者：明世伙伴基金总经理·郑晓秋）