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市场全天震荡调整，截至收盘，沪指跌1.95%，深成指跌3.04%，创业板指跌3.36%。昨日半导体板块回调，半导体设备ETF收跌4.29%，科创芯片ETF收跌4.09%，集成电路ETF收跌4.03%。消电ETF伴随算力回调，收跌4.86%。 资料来源：wind 一、国庆后市场波动加剧，市场风格转移。中国此前针对美国的无理制裁回应以稀土管制，国庆后川普对此过度反应，引发市场震荡，4月记忆犹新的黑天鹅事件再度上演。后续尽管态度有所缓和，但市场的担忧仍无法消解，全球市场避险情绪升级，近期金价突破4300美元，科技成长赛道表现弱势，市场风格切换明显。 二、短期科技赛道消息偏空，市场对外围脱钩风险普遍担忧。昨日，微软传闻将在新产品中排除中国制造。而10月15日，英国政府抛出一份单边制裁清单，以“支持俄罗斯能源实体、向俄军事工业提供关键物项”为由，将11家中国实体无端纳入制裁范围。荷兰对闻泰科技前期收购的安世半导体资产冻结也富含地缘摩擦韵味，多起事件引发市场对外围脱钩担忧，科技赛道投资情绪再度降温。 三、重大事件未定，避险仍是主基调。外围上看，2025年亚太经合组织(APEC)领导人非正式会议计划于10月31日至11月1日在韩国庆州举行。届时中国与欧美可能展开更深层次的交流，对近期的摩擦和未来的合作定调，目前市场博弈明显。国内方面，中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议于10月20日至23日在北京召开。会议主题为“研究制定国民经济和社会发展第十五个五年规划重大问题”。在重大事件前后，可能部分资金存在一定避险需求。 四、基本面无明显变化，前期部分过高预期有待消化，部分资金获利离场。今年4月以来，科技赛道走势普遍强势，其中半导体板块节奏相对通信偏后，半导体板块在8月之后明显加速，走出较大级别的行情。目前市场风格切换，部分短期资金存在兑现需求。 一、坚定看好AI这一历史级别引擎，长期配置价值明显。关于AI，我们曾在前期进行过深入的分析，有兴趣的投资者可以参阅文末的附文。简单总结，海外方面，基建投入与业绩共振，商业模式成熟，AI明显提速。国内方面，国产GPU放量加速，国产算力持续强势。展望未来，从AI基础设施投入的规模看还有较大空间，且目前业绩端快速提高，空间足具，估值支撑较强。 二、注意短期回调风险。从基本面上看，地缘摩擦引致的关税风险对消费电子、通信等板块影响相对较大，对半导体板块偏小。但目前多重事件扰动，市场震荡可能加剧。且在APEC等落地之前，大事未定，市场博弈可能暗流汹涌。近期从市场风格上看，避险板块相对强势。 三、投资方面，硬币总有正反两面，聪明的投资者从浩歌狂热之际中寒，从深渊中看到星光。不过从算力强相关的通信和半导体板块看，回调之后可能提供更好的布局时点，建议投资者持续关注通信ETF（515880）、半导体设备ETF（159516）等。估值方面，半导体设备ETF标的指数为半导体材料设备指数，标的指数PETTM为85.45x（10月17日），位于上市以来70.69%分位；通信ETF标的指数为通信设备指数，标的指数PETTM为55.16x（10月17日），位于上市以来84.51%分位，性价比逐渐显露，建议持续关注。 资料来源：wind 10月17日，A股三大指数集体收跌，截至收盘，上证指数跌1.95%，深成指跌3.04%，创业板指跌3.36%。全市场成交额1.95万亿元，较上个交易日放量57亿。 中证A500ETF（159338）收跌2.32%，科创板100ETF(588120)收跌3.87%。 来源：WIND 风格切换+重要事件前筹码派发+中美脱钩 昨日市场的下跌，主要受到三方面因素影响：其一是重要事件前的筹码派发，其二是十月以来风格分歧与切换的持续演进，其三则是中美关系进一步“脱钩”带来的外部扰动。临近下周多项关键会议与政策节点，市场情绪趋于谨慎。历史经验表明，在重大事件前，投资者往往选择兑现部分利润、降低仓位，以规避不确定性风险，从而引发短期筹码派发压力。类似情形可参考9月3日前后的市场表现，当时在政策预期尚未明朗的背景下，也曾出现过类似的短暂调整。 此外，自十月以来，市场风格正经历由成长向价值的切换。根据国证成长—价值指数的跟踪数据，成长风格相对优势明显减弱，而价值风格的上行趋势逐步确立，风格切换至价值的概率持续上升。结合8月以来已经确认的大小盘风格转变，市场整体正在从中小盘成长板块向大盘价值板块过渡。前期涨幅较高、获利盘集中的成长与科技板块在风格切换阶段出现阶段性承压，指数亦因高权重板块的调整而同步回调。 外部方面，中美关系的进一步紧张亦成为扰动市场的重要变量。英伟达CEO黄仁勋在接受城堡证券采访时表示，由于美国出口管制，公司已“100%退出中国市场”，中国市场份额从95%降至0%，并直言“美国正在失去世界上最大的市场之一”。同时，据《日经新闻》报道，微软计划最早于2026年在新产品中全面排除中国制造，要求多家供应商提前准备“非中国”生产方案。此类动作被视为供应链提前脱钩的信号，或成为中美科技与制造体系进一步脱钩的预演。 总体而言，昨日市场调整更多体现为避险与结构性切换压力，尚未出现趋势性反转信号。短期内仍需关注最新政策表述以及风格切换进度。 结构切换或将持续，大盘向下空间有限 根据以往风格切换的经验，风格转换往往具有较强的动量效应。当前市场向大盘价值的切换趋势较为明确，预计这一过程仍将延续。机构资金可能继续从前期涨幅较高、估值偏高的成长与科技板块，逐步流向相对低估、具备稳健收益特征的红利及周期方向，市场结构性轮动特征将进一步强化。 展望后市，A股整体下行空间或较为有限。其主要支撑因素在于今年推动A股走强的核心变量——汇率环境——并未发生实质性变化。今年以来，人民币持续走强，对市场风险偏好的提振作用明显。与前几年相比，汇率成为影响A股表现的关键外生变量。考虑到汇率本身的绝对值易受外部扰动，跨期可比性较弱，引入外汇掉期与中美汇率比值指标，更能从相对视角衡量中美货币的吸引力变化。从该指标走势来看，今年以来美元相对人民币的吸引力持续下降，并在趋势上确认结束了自2021年9月以来长达三年的上升周期。 另外，下周将迎来多项重要会议，恰逢美联储自9月开启降息周期，且市场普遍预期年内进一步降息的概率较高。受此带动，外资近期有进一步流入A股市场趋势。同时，海外降息也为国内政策操作预留了更大空间。下周会议若能释放稳增长或结构性改革方面的重磅信号，或将成为市场情绪修复的重要催化，值得持续重点关注。 数据来源：EPFR,中金公司 结合本轮上涨时间较长、筹码分布相对分散的特征，预计A股下方支撑较为稳固，整体回调空间有限，市场中期或仍具韧性。在这样的风格切换背景下，投资者可持续关注风格均衡的大盘宽基指数产品中证A500ETF（159338）、上证综指ETF（510760），以及红利产品红利国企ETF（510720）、现金流ETF（159399）。 昨日A股三大指数集体调整，沪指跌1.95%，深成指跌3.04%，创业板指跌3.36%，北证50指数跌3.75%，全市场成交额达1.95万亿元。 新能源板块有所承压，创业板新能源ETF国泰（159387）跌5.71%，光伏50ETF（159864）跌5.59%，碳中和50ETF（159861）跌4.20%。 昨日新能源板块明显回调，主要原因： - 市场风格切换：中美贸易战再度升级，市场对APEC会谈情况存在较大分歧，贸易战战线或进一步拉长，风险偏好开始降低，成长股短期有所承压。 - 光伏小作文反复：光伏多晶硅收储方案进展是业内关注的焦点之一，此前市场传闻硅料收储平台已成立，但近日又传消息不实。 从基本面角度来看，新能源板块没有明显变化： - 光伏反内卷稳步推进：“政策支持+市场化出清+技术迭代”三大要素将支撑产业链重回健康经营通道。反内卷仍是板块核心主线，四中全会将于下周召开，10月或为反内卷重要观察时点，硅料收并购方案、能耗标准制定、限产限销政策等有望逐步落地。此外，硅料作为政策重点对象之一，Q3经历了价格上涨有望迎来业绩的环比改善。综合而言，整个板块的反内卷政策预期持续，企业基本面也在缓慢修复。 - 储能进入量价齐升通道：国内方面，储能中标/装机/规划量等高频数据指引需求持续超预期，政策托底+终端收益率改善的底层逻辑驱动需求延续高增。海外方面，美国AI数据中心扩容加剧缺电，终端需求好于预期；非美市场受益光储平价+政府补贴，需求高增延续。供需改善下，产业链价格已逐步进入上涨周期。 - 锂电需求或将继续上修：受益于国内外储能持续向好、商用车空间广阔、欧洲新车周期来临，电池排产维持高景气。根据鑫椤锂电的数据，10月电池及材料平均排产（预估）同环比均有提升，电池为7.1%/37.1%，正极为0.7%/21.1%，负极为5.8%/49.5%，隔膜为4.3%/31.4%，电解液为4.2%/46.3%。后续需求端的验证窗口将是年底，若出现备货现象，则Q1排产将延续淡季不淡，26年锂电需求或有望进一步上修。 - 固态电池技术不断突破：近期固态电池板块技术突破消息不断，我国多个科研团队纷纷出手，三大关键技术“特殊胶水”、“柔性变身”和“氟力加固”的突破，有望解决固固界面的接触难题，彻底打通固态电池的续航瓶颈。25Q4有望在政策预期和产业催化下迎来持续性行情，具有边际变化的碘离子、电解质、设备等环节有望受益。 但受资金和情绪面影响，新能源板块短期或将延续宽幅震荡态势，感兴趣的投资者可适当逢低布局新能源相关ETF： - 针对性：对锂电需求上修+固态电池突破感兴趣的投资者，可关注新能源车ETF（159806），锂电池上中下游全覆盖，固态电池含量65%；对反内卷概念感兴趣的投资者，可以关注光伏50ETF（159864）。 - 全面性：想要锂电+储能+光伏+风电一键全覆盖的投资者，可以关注20cm的创业板新能源ETF（159387），固态+储能含量超65%；以及碳中和50ETF（159861），市场上唯一一个跟踪环保50指数的ETF，各种新能源配置更为均衡。 （数据来源：Wind，指数公司，国泰基金；截止日期：2025年10月15日。） 风险提示 本速评已力求报告内容的客观、公正，但对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，文中的观点、结论和建议仅供参考，相关观点不代表任何投资建议或承诺。行业或板块短期涨跌幅列示仅作为市场行情分析的辅助材料，仅供参考，不构成投资建议或承诺。文中涉及个股仅用于行业表现说明，非个股推荐。 我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。基金管理人提醒投资人基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资人自行负担。基金有风险，购买过程中应选择与自己风险识别能力和承受能力相匹配的基金，投资需谨慎。 投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。
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