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一、市场表现 数据截至2026/3/31，来源Wind。
一、重要资讯 1、美国总统特朗普发表讲话，自行宣称对伊朗战事取得“快速、决定性、压倒性胜利”，核心战略目标“接近完成”。特朗普表示，绝不让伊朗拥有核武器，未来两到三周将对伊朗开展猛烈打击。如果没有达成协议，将打击伊朗能源设施。特朗普还称，美国不需要霍尔木兹海峡，通过海峡获取石油的国家必须自己负责维护这条通道。美国参议院民主党领袖舒默猛批特朗普讲话，称其“内容散漫、逻辑混乱”，未能清晰阐述对伊朗军事行动目标。伊朗方面则给予强硬回应，称将战至敌人投降。 2、美国白宫连续发布两份政策说明文件，宣布对关键工业与医药领域实施新的关税政策。在金属关税方面，特朗普政府维持对多种进口钢、铝和铜产品征收50%的关税，同时简化对金属含量较低商品的征税规则，将对制成品及衍生产品统一征收25%关税。在医药关税方面，美国将对“拥有品牌或专利”的进口药品征收100%的关税，但已同特朗普政府达成协议的国家地区和药企可以得到此类药品关税的豁免。 3、外交部长王毅同巴基斯坦副总理兼外长达尔在北京举行会谈，双方就海湾和中东地区局势交换意见并提出五点倡议：一是立即停止敌对行动；二是尽快开启和谈；三是确保非军事目标安全；四是确保航道安全；五是确保联合国宪章的首要地位。 4、为推动国共两党关系和两岸关系和平发展，中共中央和习近平总书记欢迎并邀请中国国民党主席郑丽文率团于4月7日至12日到江苏、上海、北京参观访问，郑丽文表示感谢并欣然接受邀请。期望两党共同努力，推动两岸关系和平发展，促进两岸交流合作，为台海谋太平，为民生增福祉。 5、时隔近2年半贵州茅台再度宣布上调茅台酒价。贵州茅台公告，自3月31日起，将飞天53%vol 500ml贵州茅台酒（2026）销售合同价由1169元/瓶调整为1269元/瓶，自营体系零售价由1499元/瓶调整为1539元/瓶。 6、一批全国性新规将自4月起正式实施。其中，《关于短线交易监管的若干规定》自4月7日起施行；《互联网平台价格行为规则》自4月10日起施行；《关于调整光伏等产品出口退税政策的公告》《关于境内企业境外上市资金管理有关问题的通知》《信用修复管理办法》《新能源汽车废旧动力电池回收和综合利用管理暂行办法》自4月1日起施行。
三、宏观快评 1、3月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.4%，比上月上升1.4个百分点，高于临界点，制造业景气水平回升。非制造业商务活动指数为50.1%，比上月上升0.6个百分点，高于临界点，非制造业景气水平有所改善。 点评： 制造业PMI回升至50.4%（前值49.0%）、非制造业PMI为50.1%（前值49.5%），两大指数同步重返扩张区间，综合PMI产出指数升至50.5%，印证春节后经济活动全面回暖，一季度复苏态势巩固。（1）制造业超季节性反弹，供需双强、价格走高。3月制造业PMI回升1.4个百分点，结束两月收缩，核心驱动来自节后复工提速与内外需求改善。生产指数51.4%（+1.8）、新订单指数51.6%（+3.0），双双站上荣枯线，需求修复快于生产。新出口订单大幅回升4.1个百分点至49.1%，外需边际改善显著。结构上，高技术制造业52.1%、装备制造业51.5%、消费品行业50.8%，均处扩张区间，新动能与消费链引领复苏。价格指数大幅走高：原材料购进价格63.9%（+9.1）、出厂价格55.4%（+4.8），受国际油价上涨与需求回暖推动，PPI转正预期增强。但中小企业仍偏弱（中/小型企业49.0%/49.3%），就业、库存仍处收缩，复苏基础待夯实。（2）非制造业温和修复，服务业回暖、建筑业偏弱。非制造业PMI回升0.6个百分点至50.1%。服务业PMI50.2%（+0.5），铁路运输、金融、电信等行业高景气（55%以上），但零售、住宿餐饮因春节效应消退回落至收缩区间。建筑业PMI49.3%（+1.1），虽边际改善但仍处收缩，反映地产低迷与项目开工节奏偏慢。非制造业新订单45.0%（-0.2），需求偏弱，价格端投入品价格52.3%（+1.4），成本压力上行。（3）总体看，3月PMI呈现“制造业强修复、服务业弱回暖、价格显著回升”特征，经济景气全面改善，一季度“开门红”确定性高。短期看，季节性复苏与外需支撑是主因，但中小企业承压、内需偏弱、成本上升等问题仍存。后续需政策持续发力扩内需、稳地产、纾困中小微，巩固复苏动能。
四、流动性分析 1 公开市场操作及资金面 本月央行公开市场操作净回笼11403亿元。资金方面，DR001下行7.2BP至1.27%，DR007下行5.7BP至1.42%，R001上行3.6BP至1.39%，R007下行4.0BP至1.49%。 数据截至2026/3/31，来源Wind。 2 一级发行 本月共发345期利率债，国债政金债发行总额达31,442.82亿，较上月减少21.06%；本月国债政金债偿还20,955.94亿；净融资10,486.89亿；净融资较上月减少18.43%。 存单方面，发行总额为33,415.00亿元，净融资额为-2,464.90亿元，对比前一月主要银行发行总额16,728.50亿元，净融资额-1,848.30亿元，发行规模增加，净融资额减少。 数据截至2026/3/31，来源Wind。
五、债券投资策略 1 市场分析 3月美伊局势全面升级，加剧全球大类资产波动，国际油价中枢上行，沪指跌破4000点。债市走势分化，长端先后交易地缘扰动带来的通胀压力与经济放缓预期，收益率上行回到1.8%上方；短端则在机构抱团避险与同业活期存款利率下调的支撑下走出独立行情，存单利率创新低，收益率曲线陡峭化。 2 投资策略 利率债方面，海外地缘局势反复扰动油价，但国内债市已逐步脱敏，市场整体维持震荡偏中性格局，货币政策宽松基调未变，机构配置需求持续释放为市场提供支撑。资金价格下行推动中短端品种走强，收益率曲线再度走陡，长端仍受通胀预期与政府债供给压力扰动，超长端相对偏弱，关注中段品种的补涨机会。 信用债方面，3月债市收益率曲线整体呈现陡峭化特征，短端与长端走势明显分化。各期限中短期票据收益率普遍下行，中短端表现显著好于长端，中短端票息策略在3月成为市场一致性选择。当前中短端信用债交易拥挤度已处高位，收益率下行空间相对有限，叠加信用利差压缩至历史偏低区间，风险保护垫较薄。不过，季初理财资金回流有望对中短端信用债形成配置支撑，收益率或延续小幅下行。因此，中短端信用债仍为相对占优的策略方向，建议以票息策略为主。
六、股票投资策略 1 股票市场月度回顾 A股市场整体表现：本月市场大幅调整，战争风险持续。上证综指-6.51%，沪深300指数为-5.53%，深证成指为-7.02%，创业板指为-3.79%，科创50为-15.57%，中证1000为-10.99%。 行业表现：行业普遍调整，跌多涨少；防御金融板块相对稳健，银行3.93%、公用事业1.25%、煤炭1.11%。科技制造板块大幅调整，有色金属-17.21%、国防军工-15.94%、钢铁-15.55%、传媒-15.02%、计算机-14.93%。 港股市场整体表现：港股亦调整较多，恒生指数为-6.92%、恒生科技为-9.50%。 行业表现：行业普遍调整，仅能源业4.43%收涨；周期和内需板块大幅调整，原材料业-19.42%、地产建筑业-13.39%、非必需性消费-11.93%、资讯科技业-9.82%。 2 投研随笔 3月市场大幅调整的核心原因，始终围绕伊以冲突展开并层层传导。当前伊以冲突持续发酵，战火未现缓和迹象，霍尔木兹海峡航运风险加剧，直接推动国际原油价格高位震荡，布伦特原油持续徘徊在105美元/桶以上，能源价格飙升直接引发全球滞胀预期升温。滞胀担忧成为压制市场的核心逻辑——一方面，原油价格上涨推升输入型通胀压力，增加企业生产经营成本，挤压盈利空间；另一方面，通胀高企可能倒逼各国央行延缓降息节奏，甚至维持紧缩政策，进一步收紧全球流动性，对资本市场形成双重压制。值得注意的是，国内经济基本面相对强劲，各项经济数据逐步改善，PPI回升带动企业盈利修复，消费、投资逐步回暖，政策托底信号持续释放，为市场提供了一定支撑。但基本面的强劲尚未转化为市场趋势性行情，核心在于外部地缘冲突带来的不确定性，叠加滞胀预期引发的资金避险情绪，市场风险偏好持续低位，多板块呈现普跌态势，资金观望情绪浓厚，难以形成合力，导致短期未出现明确的趋势性方向。展望4月，市场将进入“观察期”，能否走出震荡、明确趋势，关键在于三大核心因素的变化，这也是后续作出布局决断的核心依据。一是伊以战争局势的演变，这是当前影响市场的首要变量，若冲突出现缓和迹象、油价回落，滞胀预期将逐步降温，市场风险偏好有望回升；若冲突进一步升级、战火外溢，滞胀压力将持续加大，市场仍将承压。二是经济数据的表现，需重点关注国内PMI、社融、消费等核心数据，若数据持续向好，将进一步夯实基本面支撑，缓解市场担忧；若数据不及预期，可能加剧市场对经济复苏节奏的疑虑。三是上市公司年报及一季报业绩披露情况，业绩表现将直接影响板块估值与资金流向，优质业绩标的有望成为市场核心支撑，而业绩不及预期的板块可能面临进一步调整压力。总体而言，4月是市场“决断前的观察期”，核心是等待战争、经济数据、业绩等关键因素明朗，短期不宜盲目激进，需保持谨慎观望，耐心等待确定性信号出现。待各项变量逐步清晰、市场风险充分释放后，再结合基本面与板块景气度，作出明确的布局决断，把握结构性机遇。 港股作为典型的离岸市场，外资机构投资者占比较高，相较于A股，其受海外风险因素的影响更为直接且显著，因此对全球风险波动的敏感度远高于A股市场。当前，伊以冲突持续、美联储政策预期反复、全球通胀压力高企等海外风险交织，成为近期港股震荡调整的核心诱因。值得注意的是，当前市场调整主要源于外部情绪压制，而非基本面恶化，随着风险逐步释放，估值修复的动能不断积累。若海外风险出现缓和，尤其是伊以冲突降温、美联储政策预期明朗带动全球风险偏好回升，外资回流预期将增强，港股的反弹行情有望逐步启。在此背景下，可适度增配港股，重点关注估值偏低、受资金青睐的科技龙头、高股息标的及景气度明确的细分赛道，把握估值修复带来的结构性机遇。
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