观点：

3月制造业PMI重返扩张区间，主因节后复工复产、出口韧性延续等因素。3月制造业PMI为50.4%，比上月上升1.4个百分点，时隔两个月重返扩张区间，主要得益于春节后集中复工复产、政策前置发力托底投资以及出口韧性支撑，整体体现了经济环比改善趋势，后续持续性仍取决于内需复苏的稳固程度。受中东地缘冲突影响，原材料价格飙升或挤压中下游企业利润空间，可能抑制中下游后续投资和生产意愿。

观点：

3月美国非农就业全面超预期：①新增非农就业+17.8万，预期+6.5万，前值由-9.2万下修至-13.3万；②失业率回落至4.3%，预期和前值4.4%。

在2月众多扰动因素消退后，美国就业延续韧性。但因就业的强劲增长部分来自一次性因素的贡献、居民调查数据显示失业率的回落主因劳动力的减少，以及中东局势仍是当前市场关注的核心焦点，数据发布后，交易员对年内降息预期的押注略有回撤、但幅度不大。

企业端，2月因罢工、天气等因素而就业大幅走弱的行业（教育医保、建筑、制造业、商贸运输等）在3月都出现了反弹。居民端，3月家庭调查就业数据则偏弱：3月美国减少39.6万劳动力，其中就业者贡献-6.4万，失业者贡献33.2万，换一个角度看，3月失业率的下降完全来自劳动力的减少。

总结来看，3月新增非农与失业率虽然同步好于预期改善，但这更多是2月扰动因素的消退，并非全是美国经济韧性超常的结果。向前看，美伊冲突→油价→通胀→央行→利率→金融条件仍是资本市场的主线。

3.1 资金面

上周资金面整体维持平稳宽松。央行公开市场操作呈现净回笼，但季末财政支出等因素使得市场流动性依然充裕。

主要资金价格均有所回落，其中DR001收于1.23%（前值1.32%），DR007收于1.34%（前值1.44%），存单收益率也明显下行，其中半年国股存单收于1.43%（前值1.4775%），1年国股存单收于1.475%（1.525%）。

上周央行多次进行5亿元的“地量”7天期逆回购操作，并明确表示已全额满足一级交易商需求，这被市场解读为货币政策适度宽松的方向未变。

3.2 现券市场

利率债：上周利率债市场呈现“短强长弱”的分化格局。跨季后资金面宽松支撑短端利率下行，而3月超预期的PMI数据及地缘局势引发的通胀担忧则对长端表现形成压制。

全周来看，1年期国债收益率下行1.56bp至1.24%，5年期国债收益率下行0.7bp至1.55%，10年期国债收益率小幅上行0.27bp至1.82%，30年期国债收益率上行2.28bp至2.37%。

信用债：一级发行来看，2026年一季度非金融企业信用债承销总额同比微降1.5%，但结构分化明显。其中，科创债承销规模同比增长高达127%，民企债等政策支持品种也大幅增长。熊猫债（境外机构在华发行的人民币债券）市场持续升温，一季度发行量同比增长近97%，达到779.35亿元。

二级交易来看，跨季前后，投资者对中短端信用债的配置需求依然旺盛，信用利差维持历史低位。

3.3 可转债

上周可转债市场受权益市场下跌拖累，整体收跌，但跌幅小于A股，展现出一定韧性。中证转债指数全周下跌1.58%，同期wind全A指数下跌2.25%。

从估值指标周度变化看，80平价转债修正溢价率回落0.43%，100平价转债修正溢价率上升0.34%，120平价转债修正溢价率上升0.81%。

观点：

国内宏观层面，从春节前后地产量价、近期出口数据和4月初PMI等高频指标来看，需求呈现筑底回升态势，尤其近期价格相对量更强。

海外宏观层面，3月中东地缘黑天鹅对全球经济、通胀预期和流动性均产生了重大影响，未来1-2个月大类资产价格走势更多取决于中东战事。基准情形下，中东战事烈度最高的阶段可能已经过去，美国和伊朗各找台阶下，但是霍尔木兹海峡从中期来看可能陷入半通航状态，美油回落，大类资产走势逐步回归此前逻辑。尾部情形下，如果美国4月底之前发动对伊朗的地面战争，美油短期可能冲高然后回落，油气、美元等资产短期可能先涨后跌，其他资产V形下跌后反弹。再往后的大类资产价格走势则取决于美国陷入伊朗地面战争的战况、霍尔木兹海峡能否解封和油价的位置。参照历史经验，黑天鹅事件一般带来的是偏短期影响，大类资产价格经过短期波动后仍会回到原有逻辑。

中长期来看，我们看好A股和转债等权益资产的观点不变，对于负债稳定的资金，可以考虑在恐慌情绪充分释放后择机关注相关资产。

4.1 市场表现：

上周上证综指-0.86%，深证成指-2.96%，创业板指-4.44%，科创50 -3.42%。上周申万31个行业中4个行业收涨。涨幅居前行业有通信、医药生物、食品饮料等；涨幅靠后行业有公用事业、电力设备、房地产等。

4.2 风格表现：

上周大盘跑赢中小盘，整体价值风格优于成长风格，其中，国证价值指数-0.61%，国证成长指数-2.73%。大盘指数（申万）-1.60%，中盘指数（申万）-1.95%，小盘指数（申万）-2.73%。

4.3 交易指标：

上周A股市场日均成交金额约为1.90万亿元。

图：上周A股申万一级行业表现

数据来源：Wind、长城基金，截至2026年4月3日，以上行业数据仅供参考，过往表现不预示未来，投资需谨慎。

图：股票交易规模（亿元）

数据来源：Wind、长城基金，截至2026年4月3日。

观点：

上周光通信与创新药延续强势，新能源/电力相关行业回调。中东战局焦灼反复，战争关联度高的能源资源主题回调，光伏/电力/甲醇等跌幅居前，市场寻找新投资线索，OCS与光纤涨价催化的光通信领涨，创新药底部回升之后行情扩散。

短期A股成交量持续收缩，波动率持续处于高位，市场再度下探，大盘、价值更有韧性。海外风险有进一步升级趋势，A股缩量背景下等待海外资产选择方向。

本期万得全A指数再度下探，但并未再创新低，波动率持续处于高位，等待海外风险缓释。短期内，海外风险有进一步升级的趋势，但美股并未进一步创新低，事件驱动逐步与权益市场表现脱敏，需要持续关注局势变化以及A股对应表现，或可能出现海外扰动对A股冲击减缓可能。

往后展望，4月可关注政治局会议、中美元首会晤进展情况和企业一季报等。投资方向上，当前看好大金融、独立景气的科技制造与稳定内需等板块。具体来看：

1）金融与稳定板块：市场重要稳定器，高股息率具备配置价值，可关注银行/电力/高速等。

2）回落后具有性价比的科技制造：具有全球竞争力与成本优势的资本品与设备类公司有望受益于能源冲击与转型，可关注电力设备与新能源/能源金属/工程机械等。此外，2026年国内加大AI等科技投入，有望推动国产线加速增长，可关注光通信/半导体/机械设备等。

3）内需价值：政策部署稳定投资，叠加通胀回升有望拉动补库需求，可关注建材/建筑/酒店/大众品等。