近日，易方达基金发布的一则公告引发市场关注。

公告显示，基金经理张坤管理的易方达优质企业三年持有在1月11日、1月12日两天，分别卖出了9908.2万元、9437.7万元的招商银行，合计规模近2亿元。

图：易方达优质企业三年持有大手笔交易招商银行  来源：基金公告   

据公告，因为该基金持仓招商银行的比例被动超过基金资产净值的10%，因此做出相关调整，被动减仓招商银行约680万股。

易方达优质企业业绩情况

按照现行的基金“双十规定”，公募基金单只产品持同一股票不得超过基金资产的10%；一家公司旗下所有基金持同一股票不得超过该股票市值的10%。

一般来说，持仓超限的被动调整，对基金经理来说是例行公事，一般并不需要单独发公告，本次之所以为之，是因为存在关联交易。易方达优质企业三年持有期混合的基金托管人刚好就是招商银行，根据相关法规，需要及时披露关联交易事项。因此在基金四季报发布前夕，单独披露的此份公告十分吸睛。

大刀阔斧之下，招行仍走出上涨行情。1月11日和12日，招商银行（600036.SH）分别上涨1.18%和0.56%。

1月17日收盘，招商银行报收29.19元，上涨0.21%，主力资金净流入2.78亿元。

两日减持两亿元，是否仅是“双十规定”下的被动调整？减仓幅度为何如此之大？为何选择这个时点操作？诸多问题，值得探讨。

仅仅是“双十规定”？

据2023年三季报，去年9月末，在易方达优质企业三年持有基金的十大重仓股中，招商银行以基金净值占比9.24%位列第六位。此前公告显示，2021年9月29日和30日，张坤连续两日出手，为该基金新购1680万股招商银行。在此之前，易方达优质企业三年并未持有招商银行。

同时，iFinD数据库显示，张坤的持股集中度高达73.98%。相应可见，易方达优质企业三年前六重仓股占比均非常接近10%的规定限额。

一般来说，基金持仓出现被动超限，与投资风格和市场趋势有关。具体而言，一是单只股票集中度高，当其涨幅高于基金净值涨幅，或跌幅低于基金跌幅时可能会超限；另外，则是出现大量赎回，导致基金规模缩水，也可能被动超限。

记者从iFinD数据库获悉，去年9月30日至12月31日，招商银行A股下跌15.62%，易方达优质企业三年持有基金净值下跌12.67%，前者跌幅大于后者。换句话说，在去年四季度，招商银行是该基金的“拖累项”，分子减小快于分母，涨跌幅的差异并不会直接导致被动超限。因此去年张坤并未进行减仓动作。

然而，如将截止区间扩展至今年1月11日，招商银行跌幅收窄为13.92%，小于基金净值的跌幅16.25%，与年初银行板块的一波放量上涨行情有关。招行占比也相应提升，或造成了本次被动超限。

同时，基金规模的变动也会造成被动超限。

深圳一位业内分析师向21世纪经济报道记者表示，关联交易要披露，基金经理会优先卖掉不需披露的标的，导致招行持仓占比越来越多。他进一步表示，基金三年持有期已到，如果遭遇较多赎回，现金少了也可能被动超限。

然而，本应略微调整即可，张坤本次减仓却力度颇大。

调整前，易方达优质企业三年持有基金共持股招行约1680万股，本次两日间卖出680余股，减持比例超过40%，实属业内罕见。

减持背后，除了超限被动调整，是否有其他原因？

上述分析师表示，“还是因为关联交易要单独披露，这次直接卖得差不多，短期就不用频繁再卖出了。”

具体而言，基金四季报披露数据为截至上年12月31日，因此1月份基金经理的调仓动作是不会反映在四季报中的。然而，招行作为该只基金的托管行，存在关联交易，因此需要单独披露。基金经理频繁调仓会影响市场情绪，不如“一步到位”。

值得注意的是，一月份发布的基金四季报往往只披露前十大持仓股，在三月份发布的基金年报才会披露基金持仓的所有个股，进而才能判断基金经理的隐形持仓和整体风格。

多只基金持仓招行

观察整个公募行业，持仓招商银行的机构和产品不在少数。

iFinD显示，去年三季度，持股招行的基金数为521只，持股总市值共315.16亿元。

值得一提的是，张坤这位街谈巷议的基金老将对招行颇为偏爱，招行几乎是其投资组合的压舱石之一。

据去年三季报数据，在重仓招商银行的前10大主动型基金中，易方达优质企业三年持有基金以1680万股位列第三。同样是张坤在管，规模接近500亿的“巨型基金”易方达蓝筹精选混合也赫然在列，以11500万股的持股数量位居首位。但后者的托管行为中国银行，即便本次做了同向调整，也不需单独披露，具体情况仍需等待四季报揭晓。

此外，各机构增减仓意见出现分歧。

去年9月份，张翼飞管理的安信稳健增值混合A减持约100万股，劳杰男管理的汇添富价值精选混合A和鄢耀管理的工银金融地产混合A已经连续两个季度减持招商银行。

而姜诚管理的中泰星元灵活配置混合A和谭丽管理的嘉实价值精选股票连续已两个季度增配招商银行。