10月经济数据再次确认了消费中长期持续修复的趋势。10月社会消费品零售总额同比增长4.9%，两年复合增速为4.6%，超出市场预期。虽然10月局部地区出现疫情，但从社零环比来看，消费对疫情出现脱敏现象。10月社零环比增加0.43%，而今年同样受局部疫情影响的7月社零环比增速为负，或暗示局部疫情对消费的压制有渐次缓解的迹象。 

向后看，预计市场对于消费板块的预期将有所改善，在绝对景气度和相对景气度均有改善的情况下，消费行情有望持续。

首先，PPI二次探顶，PPI-CPI剪刀差有望收敛，消费盈利或将改善。我们预计PPI已经于10月份见顶，下游消费企业的成本压力将有所缓解。随着消费延续修复，消费品价格也有望温和上涨。目前部分下游消费企业发布涨价公告，表明价格上涨已经开始向下游传导。同时，PPI快速上涨压力缓解、CPI维持温和上涨的环境也为后续需求端政策实施留出空间。

第二，消费修复仍在继续，且修复空间和潜在势能较大。

一方面，今年以来居民就业和收入的恢复好于消费，后续消费仍有待放势能。长期视角下居民消费的核心因素是收入，疫情前居民可支配收入与消费性支出的关系也符合这一长期规律。2020年疫情爆发后，国内居民收入支出增速差跳升至历史新高，虽然随着整体疫情缓解有所回落，但今年3季度2.26%的增速差仍处于历史高位，目前仍有积攒待释放的消费势能。

今年以来在国内多项保就业政策的支持下，居民就业情况持续改善。10月我国城镇调查失业率为4.9%，已经恢复至正常区间。低收入人群的就业和收入情况也在好转。今年3季度我国农村外出务工人口总量恢复至疫情前，月均收入两年平均增速为6.2%，收入增速继续向疫情前回归。

相比之下，消费的恢复程度明显弱于居民收入和就业的恢复程度，主要原因可能是疫情对消费场景的约束仍在。今年2月和8月局部疫情影响较大，消费数据表现偏弱。后续在全民接种加强针、新冠特效药有望问世的背景下，疫情形势将好于前期，对消费的压制有望继续减轻，有利于消费稳定修复。 

资料来源：Wind

另一方面，消费或成为政策调节的关注重点。今年以来，我国经济呈现出口韧性超预期、制造业投资加速、消费缓慢修复的特点。拉长时间看，出口对经济的拉动力或将回归至正常态，转型诉求下政策重心或逐步转到消费上。

10月24日新华社文章《十问中国经济》中表示，“未来，一系列促消费政策将持续落地：进一步稳定和提振大宗消费，加快推进国际消费中心城市培育建设，加大农村市场开拓力度，促进餐饮市场更快更好恢复，促进新型消费加快发展。”