中国基金报记者 莫琳

国庆、中秋长假期间，国际金价首次突破4000美元/盎司，再次刷新历史新高。节后，A股市场先扬后抑。

多家券商分析师认为，A股向上趋势不变，短期不确定性的上升或降低市场对中国资产的风险偏好，前期获利盘较大也将使得投资者重新审视市场定价是否合理。

科技板块尚未进入超买区间

黄金仍具长期配置价值

截至9月30日，今年以来，上证综指上涨15.84%，深证成指上涨29.88%，沪深300指数上涨17.94%，创业板指数上涨51.20%。

其中，以科技创新为代表的双创板块涨幅领跑全球股市。与此同时，国际金价今年以来涨幅超50%。这种“避险资产与风险资产齐飞”的现象打破了传统资产配置的“跷跷板效应”，引发市场对超买风险的担忧。

对此，中金公司研究部首席国内策略分析师李求索认为，虽然过去一年科技板块涨幅较大，估值抬升，交易也较为集中，但目前时点可能仍然尚未进入超买区间，在产业景气度未出现拐点前仍具备投资价值。

谈到黄金，李求索认为，10月10日金价跌破4000美元关口，可能为短期阶段性回调。中长期而言，在全球货币体系重构背景下，美元或将面临长期贬值压力，黄金作为传统避险资产，其配置优势有望进一步凸显。

广发证券首席策略分析师刘晨明表示，从短期交易热度、预期反映来看，“黄金+科技”策略将面临巨大波动，但支撑二者走强的长期逻辑难以证伪，策略上或继续以回调布局为主。

在他们看来，科技板块持续走强，主要得益于相关产业的高景气度。近期国内外AI产业进展密集发布，AI算力的强劲需求支撑了光模块、交换机、服务器等细分行业景气，相关公司半年报收入也实现快速增长。虽然手机销售增速下降，但半导体销量仍保持高速增长。

申万宏源证券也认为，金价短期大幅上行后，获利盘了结、中东地缘冲突有所降温、美元指数上行等因素对金价形成压力，预计短期黄金上行动能放缓，若有回调可企稳后介入。

科技创新仍是四季度配置重点

三季度行业表现分化剧烈。从申万行业分类看，通信、电子、电力设备三大板块涨幅均超40%，银行板块却下跌10.19%。科技成长板块成为绝对主线，光模块指数前三季度累计大涨116.20%，人工智能、半导体、机器人概念股持续爆发。

尽管主要指数大幅上涨，但9月个股中位数涨幅为-2.44%，超3000只股票下跌。市值排名显示，金融行业总市值较一季度减少0.62万亿元，而电子设备行业市值增加4.52万亿元。市场呈现“科技牛”与“传统弱”并存的格局。

展望四季度，李求索表示，配置思路仍建议以高景气领域为主。消费相关板块和内需关联性较高，在目前内需偏平、偏低物价环境下，配置可能仍偏左侧。此外，10月20日至23日即将召开的党的二十届四中全会有望审议“十五五”规划建议，届时政策相关领域有望受益。

刘晨明表示，四季度，国内方面，需要关注“金九银十”的开工成色以及“反内卷”进展，10月中下旬四中全会和“十五五”规划出台，11月末至12月初政治局会议、中央经济工作会议政策信号以及年末降息降准动态等重要政策的动态；海外方面，关注10月末至11月初的APEC峰会中美最高领导人会晤、美国降息预期变化、日本政局变动对日央行加息的影响等。

上述因素给四季度的策略增加了很多不确定性。据刘晨明观察，进入四季度，市场板块结构上存在一个重要特征：2005年至今，顺周期行业在四季度的上涨概率超过65%，且有超过60%的概率跑赢沪深300指数。具体来说，这一“日历效应”有两条逻辑：一是依靠PPI改善预期，无论是自然经济周期回升还是政策刺激；二是靠供给侧或需求侧经济刺激政策。

对于成长赛道，刘晨明从“均线偏离度”指标分析道，当前光模块、PCB、科创芯片、有色金属主线趋势多数保持健康，仅创新药陷入横盘震荡。从2012年以来产业主线的规律看，陷入震荡并不代表趋势结束，只要产业趋势仍在，主线横盘消化后依然有创新高的机会。

华泰证券固收研究团队认为，全球秩序重建、AI革命、中国新旧动能转换等“底色”未改，全球制造业周期上行值得重视。A股泛科技仍是相对明晰的结构性主线，国庆、中秋长假期间海外催化不断，节后TMT板块仍然维持较高热度，后期继续关注存储芯片、晶圆厂、国产算力、储能等方向。

该团队建议，一方面沿着交易主线关注高胜率资产，如大盘科技股、贵金属、有色金属及相应矿产股，规避低胜率资产，如海外长债、原油等；另一方面，小仓位博弈具备边际改善特征的高赔率资产，如国内消费、非银等板块。

中国银河证券认为，进入四季度，不确定性的上升将推动市场风格再次发生变化，红利板块或重新受到资金青睐，主题上，可以关注“反内卷”、国家安全、扩大内需等方向。