华宝基金刘自强：2023年大概率是“转折年”，淡化短期得失看长远

华宝基金 刘自强

如果说，2022年是A股市场的“调整年”，那么2023年大概率将是一个“转折年”。

对于A股市场有一个统计上的经验，那就是：历史上很少出现连续三年大幅获利的情况。然而，从2019年开始，市场就出现了连续的高回报，权益类基金两年的累计平均回报接近翻番。长时间的高收益暗示着：市场的估值水平或已出现泡沫。因此，从2021年初开始，我对市场保持警惕。2021年一整年都在寻找向防御性方向切换的时机。

可是，在对市场进行持续监测后，结果却令人惊讶。在连续两年走出高额回报后，从历史纵向看，市场的整体估值水平并不极端。这意味着，要么是牛市尚未结束，后面还会有一轮类似于过往大牛市的狂热阶段，个股鸡犬升天，整体估值泡沫化；要么是在股市持续扩容后，整体泡沫化的历史已难重现，当下的局部牛市已经是最后的盛景。

这两种截然相反的方向到底哪种才是正确答案？最后我认识到，最终的答案需要靠市场自己走出来，我只是一个观测者和接受者。所以我一直在焦虑和警惕中，继续采取偏积极的态度来应对市场变化。时间到了2021年11月，当时的种种迹象让我觉得有必要向价值方向切换了。因为彼时的经济出现戏剧性地变化，地产从年初的火热转向销售大幅负增长、出口从弥补海外供应链断裂的高增长转向断崖式下滑。可以预见到2022年一、二季度，经济的同比数据会相当难看，这对应着市场整体业绩的下滑甚至暴雷现象频发。而与此同时，创业板与大盘股之间的扭曲程度也已经很高，部分高估值的赛道股被热炒，直接按照2025年甚至2030年的乐观预测去估值。因此我当时就决定全面向低估值、价值方向进行切换。

切换完成后，2022年的投资就比较简单了，第一阶段是上半年，大部分时间维持防御策略，并向稳增长品种靠拢；第二阶段是4月份市场跌破3000点后，我认为市场的估值底部已经出现，开始重新加仓，并向成长方向调整；第三阶段在四季度市场调整后，又再度回归以地产、消费为主的稳增长方向。

回过头看，这三个阶段的大方向都是对的，但细节上存在一些差异。第一阶段最顺利，时间点也很好，仓位也准备得比较充分。第二阶段，我按照历史规律判断反弹后还会有一个二次探底的过程，最后也抓住了转折点，但由于仓位和结构调整地较慢，一直到反弹后期才完成调整。这个阶段我们最后抓住了最强板块——光伏，也有不错的收获。第三阶段，目前看也是正确的，但节奏上存在一些不理想的地方，即重配地产后，市场有一个比较混乱的阶段，当时各种偏概念性的细分板块快速轮动，而同期地产的回调很大，最后我还是坚持了下来，收益也逐渐恢复。

那么对2023年又怎么看呢？我认为市场在一整年的调整后，风险已经基本释放，无论价值还是成长，估值水平都降到了历史极低或较低水平。同时，从基本面来看，地产行业开始逐步稳定，等待复苏，疫情管控开始放松，有利于经济活力的提升，2023年出现转折的概率加大。因此，大概率市场将出现转折，为下一轮行情做准备。

当然，转折之年不是大牛之年，要放低预期，既要有耐心，又要有信心。有耐心是不能急于翻身，不要冲动追涨，不要盲目扩大持仓的风险；有信心是不要在目前这种市场低位丢掉手中的筹码，丧失自己的仓位。从成长与价值之间的估值扭曲度来看，成长板块的调整尚未完全结束，2023年上半年估计仍是价值方向占优。受益于政策刺激的地产与地产链、受益于防疫放开的消费和医药、受益于估值体系修复的大金融等方向均是较好的方向。如果市场能够持续企稳并重树信心，价值与成长之间的扭曲度修复到一个合理水平，市场大概率将会开始向偏成长的风格切换，高端制造或者其他成长赛道也会次第接力展现机会。

刘自强，复旦大学经济学硕士，曾在天同证券、中原证券、上海融昌资产管理公司从事证券研究工作。2006年5月加入华宝基金，拥有21年证券从业经历和近14年的基金管理经验。目前是华宝动力组合基金、华宝行业精选基金的基金经理。