3月29日收盘，上证指数收涨0.5%，创业板指跌0.42%。煤炭领涨，燃气、造纸走强，新疆振兴板块午后上攻；碳中和概念股分化，在线教育、新能源车题材回调。

Wind数据显示，北向资金全天净卖出58.42亿元，其中沪股通净卖出26.4亿元，深股通净卖出32.03亿元。

九泰聚鑫混合基金经理袁多武对市场情况、政策与货币环境进行全面分析，全文如下：

市场总体回顾：市场震荡

过去一周，沪深300指数上涨0.62%，创业板指上涨2.77%。风格上，前期跌幅较大的成长股表现较好。行业上，计算机、食品饮料、医药、券商等行业涨幅领先，钢铁、有色、化工、采掘等行业跌幅较大。

数据来源：WIND，九泰基金整理

市场分析

库存周期上升、出口超预期、全球经济共振支撑经济复苏

在库存周期上升、出口超预期、全球经济共振、房地产政策没有大幅放开的情况下，我们认为经济呈现一种复苏态势。

GDP增速：当季同比（%）

数据来源：国家统计局，九泰基金整理

财政政策由极度宽松回归常态：疫情后货币与财政依次发力。但需要注意的是，尽管2020年基建发力支撑经济，但基建的力度是低于预期的。随着疫情影响消退，赤字率及政府债券发行规模预计可能会下降。而一般预算收入的提升或将形成对冲，使得广义财政支出增速呈现韧性。

中国财政赤字率

数据来源：国家统计局，九泰基金整理

经济周期上行：目前和未来一年大的经济背景是经济复苏，库存周期上行（2021年2月PPI同比1.7%，相比上月提升1.4%）。

PPI：全部工业品当月同比

数据来源：国家统计局，九泰基金整理

通胀水平处于低位：2020年疫情使得复杂的通胀环境波动加大，CPI逐月压力缓解，目前处于较低位置（2021年2月CPI同比-0.2%，1CPI同比-0.3%）。

CPI：当月同比

数据来源：国家统计局，九泰基金整理

货币政策紧平衡

2020年二季度中期以来，我们看到利率回升明显，我们认为利率收紧是作为一个平衡，就像我们央行货币政策报告或者一些相关官员讲的，之前确实是以经济为主的，但目前还要考虑到金融风险（尤其是考虑到人民币升值较为明显）。因为如果维持太低的利率、比较宽松流动性的话，其实这对金融机构也是有一定损伤的，所以我们认为监管机构可能认为流动性只要够用就可以。近一周，国债收益率小幅震荡：一年期国债收益率下降3个基点到2.61%，而十年期国债收益率下跌4个基点到3.20%。

国债收益率

来源：Wind，九泰基金整理

货币增速小幅下降：2021年2月M2同比10.1%，增速较上月上升0.7个百分点；M1同比7.4%，增速较上月下降7.3个百分点，主要是春节季节性因素导致。

来源：Wind，九泰基金整理

美国经济复苏预期与通胀预期升温，市场担忧美联储货币政策收紧：2020年面对疫情对经济的冲击，海外央行的疯狂放水和中国央行的节制从容形成了鲜明的对比。从美联储的政策取向上看，考虑美国失业率和通胀离疫情前仍有很大距离，预计货币政策仍将维持较长时间的宽松政策。但同时也应该注意到，随着拜登上台、财政刺激政策的推进、疫苗的进展，美国经济的中长期复苏预期升温，十年期国债收益率快速上升。

外资近期流入：近年来，因为美国货币政策大幅宽松，利率大幅下行，资金流向股市，包括发达市场和新兴市场，而A股持续获得外资流入。2020年7月14日至10月，在中美贸易摩擦、美国股市震荡、获利了结等多重因素作用下，外资净流出金额较大。但2020年11月以来，外资呈现大幅流入的状态。过去一周，净流入金额142亿元。

陆股通：当日买入成交净额（亿元）

来源：Wind，九泰基金整理

社融边际小幅减弱，信贷维持高位

2019年11月-2020年2月，社融和信贷较为温和；2020年3月之后，信用政策十分宽松，社融和信贷维持较高水平。自2020年11月开始，社融边际变弱。

2月社会融资规模增加1.71万亿元，同比多增8392亿元；人民币贷款增加1.36万亿，同比多增4529亿元2月金融数据继续超出市场预期，主要有两个原因：一是就地过年政策影响下，企业贷款需求可能提前释放，居民消费同比减少但存款较去年同期多增；二是国内经济复苏继续向好，海外经济反弹预期较强，内外需共同拉动融资需求回升；此外，居民购房内生性需求较强影响，也是拉动2月信贷超预期增长的重要因素。

来源：国家统计局，九泰基金整理

信贷支撑经济复苏：

广义基建使用了新增长期信贷的一半，工业的新增长期信贷增加明显。

来源：国家统计局，九泰基金整理

市场展望

总体而言，我们认为目前是一个货币紧平衡、信用边际变弱、经济复苏的组合。

从总量上看，对资本市场而言，随着经济的复苏以及实体经济对信息的吸收，资本市场面临流动性最宽松的时候或已经过去了。经济的复苏导致货币政策从之前的利率下行、社融增速回暖变成利率上行、社融中枢下移这样一个组合。这个组合其实比上一个组合要差一些，再加上权益市场核心品种的估值较高，尽管自2020年9月以来股市经过了一段时间的震荡，风险得到部分释放但可能不够充分。权益市场的表现取决于经济复苏的强度，因此结构性选择变得十分重要。

从结构上看，2020年以来价值股有负贝塔，成长股有正贝塔，后续随着经济复苏，单纯依靠持续的估值提升的宏观环境可能已经不存在了，或许更多是走向业绩驱动。总体而言，风格切换正在进行的过程中，或许价值总体占优于成长的风格将更加明显。两条主线或存在较好的投资机会:一条是经济复苏带来的业绩驱动，另一条是景气度高、业绩增长确定性高的板块与个股。

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