一、本周关注：

3月PMI数据公布，3月制造业PMI回升1.3个百分点至51.9，非制造业商务活动指数回升4.9个百分点至56.3。不同规模企业PMI大、中、小企业PMI分别回升0.5%、2.0%、2.1%。分项来看，3月PMI回升的主要贡献项是新订单、生产、从业人员，分别拉动0.63%、0.50%、0.40%。历史来看，受春节节假日扰动，一般2、3月的PMI季节性回升规律较强。

此外，数据显示3月生产指数53.9，环比上行2个百分点；新订单指数53.6，环比回升2.1个百分点，产需缺口缩小0.3个百分点。进出口指数走强，本月新出口订单指数重回扩张区间，至51.2；进口指数回升1.5个百分点至51.1。生产和需求修复的情况下，本月库存指数回落1.3个百分点至46.7。

3月出厂价格指数59.8，环比上行1.3个百分点；原材料价格指数环比回升2.7个百分点，3月录得69.4；价格指数处2016年以来次高位置，工业品价格短期看仍将高位震荡。

本月大中小型企业分别上行0.5、2.0和2.1个百分点至52.7、51.6、和50.4。小型企业景气度改善显著；其中，小型企业的出口、进口和原材料库存指数改善显著，分别改善13.5、4.5和4.5个百分点。

3月非制造业商务活动指数至56.3，环比上行4.9个百分点。建筑业PMI指数62.3，环比上行7.6个百分点，建筑业表现很强劲。服务业本月疫情管控影响减弱上行4.4个百分点，本月录得55.2。

整体看3月PMI数据基本符合预期，后续持续上行空间有限。市场在关注基本面环比变化同时，更关注政策基调和货币流动性边际变化情况，市场情绪仍较为敏感，存在一定反复。

二、上周市场回顾

1、资金面

央行公开市场操作维持零净投放，资金面持续平稳适度下行，隔夜、7天同步下行。上周最后一个交易日隔夜较前一周下行5BP至1.75%，7天下行39BP至2.08%，开盘利率未变化，跨月归来资金价格持续平稳，且小幅下行。

图表. 央行公开市场逆回购操作

图表. DR007与R007走势

资料来源：万得，富荣基金

2、利率债

国债品种多数期限适度下行，中场期限品种震荡为主，1Y内下行幅度较大。市场表现情况，国债10年和1Y期限利差在62BP，国开债10Y与1Y利差在82BP。最终，10Y国债上行0.3BP，10Y国开债下行0.7BP，10Y期限国开债和国债利差维持在37BP。

图表. 国债收益率曲线和变化

图表. 国开债收益率曲线和变化

资料来源：万得，富荣基金

3、信用债

信用债方面，主要期限品种涨跌互现，其中1年期限品种适度下行0-2BP；3年中票上行1BP；3年企业债下行0-5BP，5年企业债震荡,小幅上行0.3BP，7年企业债上行1.2BP；城投债品种适度调整，3Y品种上行0-4BP，5年城投债AA 评级上行0.8BP，AAA评级下行约3BP；7年品种震荡为主，幅度在-1~1BP。具体来看收益率分位数，1Y品种收益率分位数在24-28%以内；3Y品种收益率分位数在20-30%区间。5Y及7Y等中长期限品种处于7-20%分位数。

图表. 信用债收益率、利差变化情况

资料来源：万得，富荣基金；利差基准为同期限国债

4、可转债

权益市场各板块持续反弹，创业板反弹幅度相对略高，成交量除上证50指数成交上涨外，其他板块成交量适度萎缩。市场表现，上证综指、创业板指、上证50和沪深300表现分别为 1.9%、 3.9%、 2.5%和 2.5%。转债市场上周略跌，中证转债指数微涨0.6%。

图表. A股主要指数交易和估值情况

图表. 转债指数与股指累计变化

资料来源：万得，富荣基金

三、本周市场展望

1、基本面变化

生产：上周主要港口动力煤平均价上涨6.05%。PTA产业链负荷率环比上一周下降1.16%，近两周产业链负荷率维持在80%左右。中国玻璃综合指数回升0.28%。Myspic综合全国钢铁价格指数上行3.13%，各类钢材价格涨幅均有所扩大。主要品种中，螺纹钢、热卷、高线价格本周分别上涨2.98%、5.03%、2.76%；库存方面，各品种环比降幅显著：螺纹钢、热卷、线材库存分别减少4.80%、4.43%、5.35%。

地产：30大中城市商品房平均成交面积环比下降约5.52%，一线城市环比增11.35%，而二线城市下降15.11%。100大中城市土地成交面积环比下降62.68%，克而瑞研究中心数据，3月全国土地溢价率进一步回升至16.9%，续创2020年以来新高。

进出口：波罗的海干散货指数较上一周回落5.89%，中国进口干散货运价指数走势较上周回落1.5%。上海出口集装箱指数（SCFI）上周回升0.57%；中国出口集装箱运价指数（CCFI）上周上行0.44%。

通胀：食品价格方面，从猪价来看，上周农业部公布的全国平均批发价下降至35.72元/公斤，环比上一周末下降2.9%。本周鸡蛋价格小幅继续反弹0.66%。蔬菜价格延续回落；水果价格略有上涨；水产品价格周环比继续上涨0.83%，牛肉、羊肉价格由涨转跌。工业品价格方面，长江有色市场现货价格铜、铝、铅、锌价分别变化-0.84%、0.22%、0.56%、-0.91%；海外价格来看，LME铜、铝、铅、锌较上周环比变化分别为-1.41%、-0.36%、0.25%、-0.62%。

消费：乘联会最新数据显示，3月第四周的日均零售在5.2万辆左右，较2019年同期水平低约21%。批发方面，3月第四周主要厂商批发销量达到日均5.7万辆，同比2019年3月下降26%。

海外：布伦特原油环比上一周五跌1.59%至63.54美元/桶；WTI原油价格上涨0.78%至61.45美元/桶。

下周关注：3月金融数据、通胀数据，美联储公布货币政策会议纪要。

2、本周债市判断

利率债：债券供给方面，利率债目前相对平稳，主要源于今年国债（不含贴现国债）发行在1月份便接近6000亿，约占比10%，接近往年一季度的发行总量，高峰预计仍在2、3季度，后三季度整体规模会适度减轻。供给方面更多关注地方债发行情况，2季度新增地方债发行约2.4万亿，全年预计2021年地方债新增供给预计4.6万亿元。2021年3月初下达提前额度后，可能在4、5月达到供给高点。海外方面，美国经济修复情况相对略好，欧洲和新兴国家疫情修复仍存在一定反复过程，关注三、四季度国内外需求恢复下，内外基本面是否会形成共振效应。市场方面，当前资金面整体平稳，央行公开市场逆回购操作完全对冲当期到期量，连续四周资金供给完全对冲到期量，净投放为0。商业银行共发行同业存单2601.4亿元，相比上周发行量下降明显，连续三周下降。后续值得关注的是，当前市场回购日均量处于整体略高水平，上一周日均量为3.73万亿，超过3.5万亿。密切关注四月中缴税和债券供给可能对债市带来的扰动。

信用债：中低评级债券成交情绪持续较弱，信用风险偏好仍相对偏低，机构目前仍在针对持仓情况进行风险排查梳理阶段。

可转债：A股市场修复幅度明显好于前周，成交量适度萎缩，转债表现略弱于权益，涨幅不及权益市场，估值有所回升。后续关注年报和一季报业绩披露情况，关注盈利能力表现更好的板块和个股为主。

图表. 南华工业品指数持续回调

图表. 水泥价格持续回调

图表. 人民币汇率持续回升

图表. 猪肉价格持续回落

资料来源：万得，富荣基金

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