1、资金面

四月最后一周至五月第一周央行延续每日100亿逆回购滚动投放。4月最后一周跨月跨节假日效应导致资金利率边际上行，5月前两个工作日资金利率迅速走低，截止至上周五DR007已经回落到了1.91%的低位。值得注意的是由于资金利率持续维持低位，5月前两个工作日市场杠杆水平均超4万亿，杠杆水平有所抬升。

央行公开市场本周共200亿元逆回购到期，其中周四和周五各到期100亿元。本周地方政府债供给超2000亿，按照发行节奏地方债发行对资金面的压力集中在后半周。当前虽然市场对资金面边际收紧有所预期但杠杆水平亦有所抬升，需要提防发债时点资金面的扰动。

2、利率债

一级市场：国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额（与上周比较）。

数据来源：wind，2021-05-09

二级市场：

上两周资金面宽松，国债、国开债收益率小幅下行。截至上周五，1年期国债收益率为2.3200% (较4月30日下行4BP)；10年期国债收益率报3.16% (较4月30日下行0.5BP)。叠加五一假期积累的票息收益，各期限财富指数上涨：

3、信用债

一级市场：非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额（与上周比较）

数据来源：wind，2021-05-09

二级市场：

上周，产业债和城投债收益率多数下行，1Y AA(2) 城投债下行幅度较大。信用利差方面，产业债和城投债利差压缩为主，短久期品种压缩幅度更大。期限利差方面，3Y-1Y期限利差走阔为主， 5Y-3Y压缩为主。分行业看，各行业3YAA等级收益率下行为主，大消费类、煤钢材下行幅度较大；信用利差压缩，大消费类、煤钢材压缩较多。

4、可转债

上证指数继续维持，结构分化加剧。信息面来看，印度疫情高发并扩散，对周围南亚、东南亚国家带来较大压力；美经济数据整体改善，但非农就业大幅低于预期，引发美联储货币政策预期再修正；国内政治局会议再次定调政策不能急转弯，经济要恢复达到更高水平均衡。资金面来看，基金发行趋弱的现象没有缓解，A股市场日均成交额继续放量至8000亿元以上，北向资金维持净流入。4月26日至5月7日，上证收盘在3418.87点，下跌1.59%；深证成指下跌2.91%，创业板指下跌2.81%，沪深300下跌2.78%。分行业来看，钢铁、采掘、有色涨幅居前，休闲服务、医药生物、电子跌幅居前。

上两周转债市场整体小幅上涨0.28%，优于权益市场，顺周期和医药、芯片等热门赛道券走势分化。转债成交随着股市走弱出现明显上涨，日均成交额近600亿元，其中中小盘品种波动有所增加，“炒作”现象有所抬头。从结构上看，中盘价值类券表现稳健，高YTM策略有所反弹。

经济基本面：

1、4月份PMI数据点评

4月30日统计局公布4月份官方制造业PMI为51.1,（前值51.9），各分项看，生产52.2（前值53.9），新订单52（前值53.6），新出口订单50.4（前值51.2）。

首先，4月份制造业PMI环比有所走弱并低于市场的普遍预期（51.7），反映经济修复的动能有所弱化，但51.1仍然处于荣枯线之上，经济仍然在修复的区间。

其次，值得注意的是原材料购进价格指数为66.9（前值69.4），继续大涨，4月份铁矿石、铜等大宗商品价格继续大涨，对国内造成输入型通胀的压力，预计4月份PPI同比在6.5%左右。

2、“五一”期间的交通、消费、旅游数据出炉

中国政府网发布“五一”长假交通、消费、旅游数据显示，5月1日至5日，全国铁路、道路、水路、民航累计发送旅客总量1.21亿人次，日均2429.83万人次，同比减少53%。5月1日-5日，重点零售企业日均销售额比清明假期增长32.1%。全国国内旅游出游2.3亿人次，同比增长119.7%，按可比口径恢复至疫前同期的103.2%；实现国内旅游收入1132.3亿元，同比增长138.1%，按可比口径恢复至疫前同期的77.0%。

3、4月份进出口数据点评

5月7日海关总署公布数据显示，中国4月（以美元计）出口同比增32.3%，预期增22%，进口增43.1%，预期增38.1%，贸易顺差428.5亿美元，预期331亿美元。

4月份中国出口数据依然表现强劲，发达国家疫苗大规模使用，需求复苏加快，而广大新兴市场国家疫情仍然严峻，供应链、产业链的修复较慢，对中国出口构成支撑。前瞻性地看，5月份中国出口在去年的低基数上仍将保持较高增速。

政策面:

中央政治局召开会议分析研究当前经济形势和经济工作

中共中央政治局4月30日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作此次会议我们注意到：

首先，要辩证看待一季度经济数据，当前经济恢复不均衡、基础不稳固。要用好稳增长压力较小的窗口期，推动经济稳中向好。

其次，强调了保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性，不急转弯，把握好时度效，固本培元，稳定预期。积极的财政政策要落实落细，兜牢基层“三保”底线，发挥对优化经济结构的撬动作用。稳健的货币政策要保持流动性合理充裕，强化对实体经济、重点领域、薄弱环节的支持。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

再次，要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，增加保障性租赁住房和共有产权住房供给，防止以学区房等名义炒作房价。

1、利率债

节后资金面仍然宽松，债市杠杆有所抬升，但总体并不高，大宗商品大涨带来的通胀预期，对长端收益率下行构成阻力，但资金面宽松背景下，短端收益率依然总体有所下行。

从经济基本面上看，经济仍然在修复的过程中，发达国家疫苗大面积接种，但新兴市场国家疫情严重，产业链受疫情影响依然较大，对中国出口构成支撑。此外，随着国内疫苗接种进度加快，消费的恢复仍然有空间。从通胀看，猪肉、农产品价格下行，大宗商品价格内外因素作用下，大幅走高，PPI有超预期上行的风险。

从政策面看，4月末政治局会议指出，要辩证看待一季度经济数据，当前经济恢复不均衡、基础不稳固。要用好稳增长压力较小的窗口期，推动经济稳中向好。货币政策依然要保持流动性合理充裕，政策更为强调精准导向，强化对实体经济、重点领域、薄弱环节的支持。从财政政策看，4月份利率债的供给依然不大，5月份供给放量的可能性在增加。总体看3-4月份，资金面较为宽松，DR007均值低于2.2%的政策利率，5月份面临利率供给放量+缴税的冲击，资金利率抬升的可能较大，需要对资金面的波动保持高度关注。

从债市策略上看，当前债市处于通胀预期与资金面宽松的角力格局。经济修复、通胀上行，尤其是大宗商品大涨，对债市构成不利，但资金面保持宽松，股市风格切换，通胀预期推动的采掘、钢铁、有色等周期板块上涨，而价值、成长板块回调，配置盘欠配的背景下，风险偏好亦对国内债市有利。在这种格局下，预计债市仍然维持震荡态势，把握资金面、通胀、货币政策的预期差成为交易盘获取收益的关键。对于配置盘，经济的修复的高点、通胀的高点都将到来，当前点位具有较好的配置价值。

2、信用债

上周，具有较典型城投特征的某发债主体公告称，银行借款、租赁借款等逾期金额合计7.46亿元。公司是市场上首个主动公告债务逾期情况的城投平台，内蒙古区域净融资持续为负，此次事件或对区域再融资及市场认可度产生进一步冲击。此外，上周山西省属煤企债券二级成交全面恢复，多数成交净价均达到了95元以上，或预示着金融机构入晋调研后市场情绪开始好转。此外，河北金融监管局、河北国资委拟于5月下旬组织省属发债企业调研活动，若能达到山西同样的效果，周期行业的债市情绪可能被提振，未来应密切关注市场动向。信用债融资在永煤事件后修复仍然较困难，弱资质主体未来仍面临较大债券滚续压力。投资组合不应过度下沉资质，仍需保持谨慎，降低风险偏好，回归基本面，投资向高资质主体靠拢。此外，永煤违约后，市场亦加强了质押券的筛查，具体提高质押券标准，杠杆策略需要根据持仓利率债、高资质信用债的情况酌情制定。

3、转债

上周转债市场强于主要股指。股市在宏观流动性有所弱化、缺乏增量资金、一季报陆续兑现后将迎来较长业绩真空期，而成长性品种经过前期反弹再次达到前期压力位。总体看，市场结构仍偏脆弱，对于利空的敏感度较高，股市仍处于震荡但波动可能增大，找寻结构性机会的难度增大。转债供需方面，5、6月份为传统的转债发行淡季，存量转债的估值可能有小幅提升的机会。关注转债的正股替代逻辑：转债绝对价格在130附近、溢价率不高的优质个券的盈亏比可能好于正股。总体来看，配置力量不弱的前提下，转债仍建议保持一定的仓位，加仓建议主要在绝对价格适中、正股交易不拥挤的中盘品种，同时增加组合的分散化程度，降低对单只个券的依赖，积极利用转债进可攻退可守的产品特性对冲对股市波动风险。此外，经过调整的一线龙头以及具有较高配置价值的大金融与公用类品种依然可以作为底仓。

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