魏凤春

博时基金首席宏观策略分析师

以静制动

核心观点：

股票相对债券吸引力有所修复，但依然低于历史均值水平，短期依然是震荡市。风格方面，过往A股周期风格往往领先南华商品指数3-5个月见顶，本轮周期风格或阶段性见顶，后续经济韧性如超预期再相机抉择；21Q2后创业板相对沪深300业绩趋势占优，创业板季度层面逐渐跑赢沪深300。行业方面，未来一个季度宏观场景仍处于“剩余流动性收缩+经济有韧性”阶段，或可关注银行、白酒，以及新能源车锂电和地产竣工链。

宏观展望：

宏观方面，海外美联储对高通胀将持续较长时间的表述冲击市场，美国零批端家具/家居/家电/电子/汽车/纺服库存偏低，近期进口需求较大。国内经济整体依然还是延续比较明显的分化特征，改革目标重，内需内生动力不够强劲的经济现实是目前资金面偏松的现实考量。

产业方面，4月经济韧性主要依靠外需，内需表现略弱。上游涨价不仅影响传统行业，也波及新兴产业，近期周期品回调缓解下游压力，中下游生产或加速。5月EPMI显示医疗服务行业值得关注，市场表现也印证我们前期观点。本周高频景气方面，周期类加速调整；消费类表现略弱，农化工继续涨价；科技类以涨价为主，光伏链条尤其强势。

资产方面，国务院常务会议连续两次聚焦大宗商品价格问题，大宗商品大幅回调，10年期国债跌破3.1%，钢铁和有色板块上周继续领跌，CPI关联度高的消费类食品饮料/家电/汽车/休闲服务，以及自身高景气的新能源车表现居前。

A股 

A股方面，股票相对债券吸引力有所修复，但依然低于历史均值水平，季度维度市场缺乏向上系统性机会，短期依然是震荡市。风格方面，过往A股周期风格往往领先南华商品指数3-5个月见顶，本轮周期风格或阶段性见顶，后续经济韧性如超预期再相机抉择；21Q2后创业板相对沪深300业绩趋势占优，创业板季度层面逐渐跑赢沪深300。行业方面，未来一个季度宏观场景仍处于“剩余流动性收缩+经济有韧性”阶段，或可关注银行、白酒，以及新能源车锂电和地产竣工链。

港股 

港股方面，5月港股sell in may效应明显，维持新经济依然受制于反垄断与高估值，结构更偏折价低估值的判断不变。

债券 

债券方面，目前转债博弈性强，市场也处于风格切换阶段，适当减少周期配置，关注金融、汽车、大众消费和新能源等；利率债行情继续，短期仍有望延续，中期维度可能性价比逐渐压缩；信用方面，城投监管结构趋严，关注非标融资占比较大区域的风险。

原油 

原油方面，随着美欧疫苗接种推进，交运出行逐渐恢复，印度疫情高位回落，全球原油需求持续旺盛，OPEC+逐步增产与可能的伊朗制裁解除将进一步扩大原油供给，预计油价仍将维持高位震荡。

黄金 

黄金方面，较大通胀压力下近期金价存在继续上冲的可能性，但随着美国复苏推进，实际利率深度为负难长久维持，其快速上行之时可能对金价产生压制。

声明：

本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下本报告中的信息或所表达的意见不构成我公司实际的投资结果，也不构成任何对投资人的投资建议。 

本报告中的数据出处若未加特别说明，均来自Wind，彭博或博时基金宏观策略部。 

本报告版权归博时基金管理有限公司所有。 

投资有风险，请谨慎选择。