创业板综、创业板指、中小板综PE估值相对较高，达到78x、59x，35x，分别处于历史86%、74%、31%分位。中小板指、中证500PE估值分别为31.8x、21.5x，分别处于历史的55%、6%分位。沪深300、上证50PE估值分别为14.5x、12.4x，处于历史81%、84%分位。

图主要指数估值分位数

数据来源：wind，国泰基金整理，数据截至：2021年6月

目前，万得全A股权风险溢价处于历史37%分位，沪深300股息率与10年期国债利率比值处于34%分位。从估值性价比来看，近期估值回落，主要是因为利率的回升。沪深300股息率相较于3个月大行理财收益率处于历史的61%分位，近期理财收益率跟随利率也出现了回升。

图股息率与理财收益率处于61%分位数

数据来源：wind，国泰基金整理，数据截至：2021年6月

行业估值边际收敛。交运、食品饮料、餐饮旅游、汽车、医药、商贸零售、计算机PE处于历史80%分位以上。建筑、农林牧渔、通信、非银、轻工PE处于历史低位。地产、银行、建筑、非银、电力公用事业、石油石化PB处于历史低位。

数据来源：wind，国泰基金整理，数据截至：2021年6月

地产端增速将回落，但韧性可能超预期。资金来源增速较高，主要依赖于销售回款，监管政策目前整体温和，居民贷款未受到显著影响。4-5月集中供地后，卖地增速有所恢复，但整体不高。主要是受到三四线卖地减少的影响。一二线卖地整体旺盛。地产企业周转进一步加速，报表改善明显。地产竣工表现强劲，预计在今年继续维持。

财政政策力度边际减弱，重点转向国家战略与科技。2021年财政政策力度边际减弱，重点转向国家重大战略任务财力保障、科技创新、经济结构调整、调节收入分配。基建增速预计较2020年进一步走弱，全年低位震荡。从交通部计划来看，2021年交通运输固定资产投资计划2.4万亿，2020年实际完成额3.4万亿，显著减弱。今年一般债与专项债发行节奏明显后移，一方面是地方政府去杠杆的影响，另一方面是财政政策为年底必要的稳增长留出一定的空间。

制造业将继续恢复，出口预计下半年缓慢回落。从制造业投资的领先指标来看，制造业投资将恢复到2021Q3。从设备更新周期来看，2021年将延续高增。海外供给、需求双双恢复，但是供应链交付与库存水平仍在低位，意味着疫情带来的海外供需错配仍没有结束。从对中国出口来看，考虑到基数因素，2021年出口增速预计前高后低，目前预计已经在顶部区域。从结构来看，随着海外供给、需求都出现恢复，中国中上游的中间品、资本品更为受益，消费品出口将出现分化，具备品牌竞争力的企业能够维持疫情期间市占率提升的成果。

数据来源：wind，国泰基金整理，数据截至：2021年6月