魏凤春

博时基金首席宏观策略分析师

分化延续

核心观点：

美联储保持观望，TGA继续释放，短期美元流动性维持宽松，而后紧缩风险加大；国内社融超预期，超预期降准释放强的“稳”预期，但对市场风险偏好的提振不宜期望过高，抱团股交易性价比不足的约束依然在，等待更好的买点；短期性价比改善后，新能源车/半导体/光伏/军工/部分化工依然占优。

宏观展望：

宏观方面，美联储保持观望，TGA继续释放，7月底前美元流动性维持宽松，而后紧缩风险加大。国内方面，6月信贷超预期，表内票据冲量，居民房贷同比继续少增；降准带来的新增流动性的额度有限，但时间点和力度的超预期释放了政策很强的稳的预期，支持了当前市场走势在时间维度上的延续；6月在政策强的行政干预调节下，大宗商品原材料价格受到一定影响，环比动能有所放缓，但仍有一定上涨动能。猪肉价格需求旺季和收储带动底部反弹，但产能出清较缓，缺乏趋势反转的基础，CPI整体仍在较低水平，输入性通胀和PPI传导压力可控。

产业方面，硅料价格全年首次下跌；CDE新政加速医药创新迭代。本周高频景气方面，周期类价格分化明显，黑色系小幅反弹；消费类分化明显，纺服化工类整体强势；科技类整体强势，光伏产业链上游价格继续回落，新能源电池强势，锂盐景气度持续上行。

资产方面，国常会和央行超预期降准对“稳”的预期进行了强化，市场行情、风格短期在政策的支撑下时间维度上将进一步得到延续。市场的交易情绪和结构分化将被进一步拉至更加极化的状态。后续重点关注美联储流动性变化和国内外增长预期的变化，此外国内结构性监管政策也将是可能扰动市场的重要因素。

A股 

A股方面，超预期降准消除了央行收紧货币政策的风险，但降准对市场风险偏好的提振不宜期望过高，抱团股交易性价比不足的约束依然在，等待更好的买点。短期性价比改善后，新能源车/半导体/光伏/军工/部分化工依然占优，这里面新能源车和半导体也值得关注。此外，组合中对短期有估值压力，但基本面仍然向好的次高端白酒和CRO，也维持一定基础配置继续观察。

港股 

港股方面，当前反垄断叠加中概监管趋严对互联网龙头的压制尚未出清，消费股估值偏高也出现一定回调，但港股新经济板块的长期投资价值仍在，可考虑随估值性价比凸显逐步布局。

债券 

债券方面，转债仍是关注新能源中上游、半导体、汽车、大众消费、化工龙头等；政策预期改善，利率债整体标配；信用方面，边际上受益政策预期改善，但城投、地产、产业在结构性分化明显，个券挖掘强于整体逻辑。

原油 

原油方面，Q3海外强势复苏带来的原油需求持续旺盛，尤其是美欧发达国家群体免疫后通航重启，将进一步推升原油需求。当前OPEC处于缓慢增产的通道上，但近期其内部分歧加大，后续可能加速增产，油价继续高位震荡，波动加大。

黄金 

黄金方面，美联储大概率于Q3开始讨论QE减量，届时实际利率作为推升美国长债利率的主要动力快速向转正进发，黄金可能出现大幅下挫。

声明： 

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