宏观经济方面

宏观经济方面，二季度的经济数据显示，经济仍在稳定复苏。工业生产总体稳定；固定资产投资分化明显，制造业投资保持了较高增速，其中新能源汽车和高端制造业表现亮眼，基建投资继续在低位徘徊，可见高层对调节经济增长模式的决心依然坚定，房地产投资增速小幅下滑，但是韧性十足，其对经济增长的贡献依然不可忽视；出口受海外疫情反复的影响，二季度保持了较快增长，对东南亚国家劳动密集型产业的替代效应愈发明显。美国的通胀数据虽然屡创新高，但美联储主席鲍威尔连续两天的鸽派言论可能意味着宽松的经济政策短期内不会收紧。

政策方面

政策方面的动态来看，我们注意到7月7号国常会上吹风降准的表述是,”针对大宗商品价格上涨对企业生产经营的影响，要在坚持不搞大水漫灌的基础上，保持货币政策稳定性、增强有效性，适时运用降准等货币政策工具，进一步加强金融对实体经济特别是中小微企业的支持，促进综合融资成本稳中有降”,相当清晰的是，国常会要求降准的主要目的是扶持经济体系的薄弱环节中小微企业，主要的方式是降低综合成本。从我们对于这一问题的理解来看，降准这一类总量货币政策工具对于经济体系的结构性问题的缓解作用是值得商讨的，当前整体经济发展的不均衡正是过去发展模式的必然结果，要有效解决这一问题还需要其他领域更深层次改革的配套。

从市场前景来看，我们坚持之前周报中的观点，即：当前政策意图依然相当清晰，在地产市场出现实质出清之前，“用好稳增长压力较小的窗口期，推动经济稳中向好，凝神聚力深化供给侧结构性改革，打通国内大循环、国内国际双循环堵点”的思路仍将继续贯彻，同时政策操作上将更加注重“跨周期政策设计”，2018年去杠杆过急过快的教训一定会得到充分吸取，我们建议投资者高度关注7月下旬的政治局会议，决策层对于增长的看法将直接决定下半年的宏观经济政策基调进而影响主要资产价格走势。

股票市场方面

股票市场方面而言，本周景气度持续较高的电动车产业链和新能源板块出现了明显回调，而银行与非银金融本周却逆势反弹。目前高估值领域的分化表现在短期有望持续，直到新的宏观经济、中观产业和微观主体发展透露出来的信号出现。从目前的市场结构来看，低估值品种的定价是以股息率来进行定价，高估值领域里面的基金重仓股按照这一股息率水平确定估值上限，另外一些确定性程度低于基金重仓股但是增长前景更高的小市值成长股则按照略高一些的水平定价，除非宏观经济层面或产业增长前景变化形成新的定价基准，否则上半年以来的局面大概率会持续。我们依然建议市场参与者结合宏观经济状态根据各个细分领域所处的发展阶段严格界定导入期、调整期、成长期、成熟期和衰败期给予不同主体不同的估值，同时密切跟踪各主体的动态变化进行修正。

信用方面

信用方面，政策层面对于地方政府举债约束依然相当强，与此同时，政策层面对于房地产市场的信用膨胀一直持相当警惕的态度。我们依然坚持“系统切换期”的信用债投资策略，即：我们建议投资者“打破粗放式投研模式，从企业的经营状况、基本面研究入手，回归主体信用研究”，密切关注新经济领域相关主体的发展动态，积极为“系统切换”助力。

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