鹏扬策略周报 | 经济潜在增速是否会因疫情重估？

正   文：

无论是7月份的降准，还是市场对下半年财政政策的期待，都是偏向积极的。然而，实际政策取向和力度或更加偏中性。

尽管下半年经济有放缓迹象，但央行在8月9日发布的《货币政策执行报告》中再次解释称，7月降准是通过流动性管理优化金融机构资金结构，前瞻性考虑了税期高峰、MLF到期、地方债加快发行等影响因素，注重保持市场资金供求平衡，并未表露出明确的刺激经济信号。财政政策方面也难觅积极迹象。今年上半年地方政府债券发行节奏以及财政支出进度慢于往年。从财政支出看，上半年全国一般公共预算支出121676亿元，同比增长速度只有4.5%。其中，中央支出同比下降6.9%，扣除部分支出拨付时间比去年有所延后因素影响后下降2.4%，非急需非刚性支出持续压减。

去年年初新冠疫情突发后，宏观刺激政策迅速响应发力，经济也走出了V型反弹，但今年病毒变异，疫情反复，加之洪涝灾害频发，经济刺激政策却保持克制。何故？

在和新冠疫情的斗争中，坚持人民生命安全至上是不容置疑的。现在一切当然首先要服从于防疫政策，这相当于给经济运行加上了一个外部约束，如果疫情和防疫政策暂时看不到结束，甚至在相当长一段时间内存在，那么对经济运行的中长期趋势也要根据防疫政策和社会的反应进行相应的修正。如果新冠病毒变异导致防疫难度加大，疫情防控长期化，从总量上来看，相当一部分人财物时需要用于防疫工作，将会增加社会运行成本，降低其他领域的产出效率，疫情使得工作机会减少，总收入下降，将会减少总需求；从经济结构来看，防疫措施将会对线下经济活动产生持续的影响，例如以线上会议替代线下会议，以居家办公替代集中办公，一些企业被迫停业甚至关闭，这也会导致一部分经济需求萎缩。

图1：25岁以上人口失业率显著好于总失业率，背后是年轻人口更多地承担了就业压力，而相对来说低收入的年轻人边际消费需求更高

资料来源：Wind、鹏扬基金

如果这种情形持续的时间很长，那么或许会影响人的行为习惯，进而影响经济运行的长期趋势，可能会对经济潜在增速产生影响。如果我们对比非典和新冠疫情，可以看出，非典持续的时间短，覆盖的人口和区域相对小，对经济来说相当于是承受了一次短期的需求冲击，供给几乎没有受到影响，经济可很快恢复至非典前的趋势。新冠疫情在初期人们的认识有限，但是从经济政策来看一开始也是按照出现一次需求冲击来出牌的，希望能够很快地使经济恢复疫情前的均衡状态，然而越到后来人们逐渐意识到，这并不是一次简单的需求冲击，持续的疫情不仅对需求的抑制是长期的，而且使得众多领域的供给受限，长期供需两端的调整或使得经济的均衡状态发生偏离，因此，政策对经济下行的容忍度可能要比以往更高，国内看起来至少为和疫情长期斗争预留了经济政策空间。相反，如果抗疫不积极，而且在经济供给端受到制约时还强行以财政赤字货币化来刺激需求，那么不仅长期经济前景堪忧，短期通胀压力也会上升。

图2：主要发达国家新增新冠确诊人数

（7天平均）

资料来源：Wind、鹏扬基金

在对疫情还没有绝对有效且低成本的预防办法的情况下，如果更多人感染会给经济活动带来更大的长期负面影响，那么尽可能防止疫情传播扩散是比强行刺激经济更有效的避免经济在长期继续收缩的办法，这也是为何当前国内重视对疫情严防死守。另一方面，在这个疫情时代，对公共卫生等需求结构性扩大的领域增加投资，也是促使经济平稳运行的必要措施。

（文 / 魏枫凌 鹏扬基金策略分析师）

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