01

资金面

上周央行维持中性操作。延续每日100亿逆回购操作，全周有500亿逆回购到期，全周公开市场净投放为零。

资金面表现方面，跨月之后资金面出现一些起伏，上周DR007运行在2.12-2.36%的区间，R001运行在1.98-2.32%的区间，隔夜和7天利率相比上周明显上行。资金波动确实比较意外，说明经过全面降准后银行间流动性水平并不是过度充裕。

银行间质押式回购加权利率（%）

02

现券市场

同业存单

上周3M存单收益率上行1bp至2.31%，1年期存单利率上行1bp至2.67%，1年期存单利率低于MLF操作利率28bp。当前流动性的主要矛盾不在于央行供给，而在于机构需求，地产和地方隐性债务严监管叠加地方债发行后置，导致金融机构普遍存在资产荒，商业银行并不缺负债，从而银行发行存单的意愿较低。

同业存单收益率走势（%）

利率债

上周发行国债2052亿、政金债480亿、地方债794亿，由于上周利率债到期量较大，导致利率债净供给出现回落。二级市场方面，上周债市出现回调，核心原因是近期利率下行过急过快，技术面存在一定调整压力，资金面收紧和地方债供给担忧则是调整的触发剂。

具体而言，周一资金面超预期收紧，隔夜利率大幅上行，导致市场情绪转向谨慎，此外地方债在年内全部发行完毕的新闻也加剧了市场对地方债供给的担忧，当天收益率曲线出现整体上移，十年期国债活跃券210009上行5.75bp。周二，前一晚央行二季度货政报告释放不着急进行总量宽松的信号，叠加当天资金面维持偏紧的状态，利率延续调整，当天210009上行0.75bp。周三消息面平静，尽管资金面转松，债市情绪仍然偏谨慎，下午较差的社融数据对债市情绪提振也相对有限，当天210009上行0.75bp。周四，连续三日上行后债市调整压力有所释放，另外受降息传闻的影响做多情绪再度升温，当天210009下行1.75bp。周五消息面平静，或是出于对下周MLF操作和税期的担忧，市场情绪再度转为谨慎，当天210009上行1.75bp。上周十年国债活跃券210009累计上行7.25bp，十年国开活跃券210205累计上行4.65bp。

10年期利率债收益率走势（%）

信用债

信用债共发行2995.49亿元，周环比上升，净融资1317.36亿元。二级市场方面，收益率大多上行，其中城投债5年期AAA和AA+上行幅度最大，中票5年期AA等级上行幅度最大。信用利差方面，城投债以收窄为主，其中5年期城投债AA-收窄幅度最为明显（7.89bp）；中票信用利差以走扩为主，其中3年期AA-走扩幅度最大（7.26bp）。

信用债收益率走势（%）

03

可转债

上周中证转债指数上涨1.11%。其中，超高平价券（转股价值大于130元）涨幅均值为5.29%，涨幅高于中平价券（1.32%）和低平价券（0.34%）。低评级券（评级为AA-及以下）的涨幅均值为2.22%，表现优于高评级券（1.61%）和中评级券（1.47%）。转债估值方面，截止上周五市场转股溢价率为23.76%，分位值为86.58%，处于2018年至今较高水平；上周，国泰转债、滨化转债、通光转债、百川转债和鼎胜转债涨幅居前。

04

市场热点

上周消息面公布较多，央行发布了二季度货币政策执行报告，同时上月通胀及金融数据也陆续公布。货币政策执行报告主要提到下一阶段要统筹做好今明两年宏观政策衔接，以适度的货币增长支持经济高质量发展，助力中小企业和困难行业持续恢复；强调货币与通胀的关系没有变化，货币大量超发必然导致通胀，稳住通胀的关键还是要管住货币。从报告内容看，央行对货币政策的表述仍然偏中性。

通胀数据上，上月核心CPI恢复加快。7月CPI同比上涨1%，6月为上涨1.1%；其中核心CPI同比增长1.3%，6月为0.9%。上月金融数据整体偏弱。7月新增人民币贷款1.08万亿元，比上年同期多增905亿元，6月为增2.12万亿元；社会融资规模增量为1.06万亿元，比上年同期少6362亿元，6月为增3.67万亿元，7月社融同比增长10.7%，6月为11%。

总体来看，上月基本面数据对债券市场的影响喜忧参半，一方面金融数据回落较为显著，当前信用收缩得到印证，另一方面通胀回升有所加快。因此，当前央行的操作可视为政策观察很好的窗口。本月的MLF续作无论量价都可能存在较大变数，或可在一定程度上反映为央行向市场传递的政策信号。我们认为，央行本月可能最大概率还是等价缩量续作，价格调低还需等待时日。

从债券收益走势来看，我们认为当前国债收益率水平或已接近本轮收益率底部区间。投资上，不宜再盲目配置过长久期，应在收益率继续下行时逐步降低仓位和久期，静待央行本月的MLF具体操作。

风险揭示函

尊敬的投资者：

投资有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。根据有关法律法规，长城基金管理有限公司做出如下风险揭示：

一、依据投资对象的不同,基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，您承担的风险也越大。

二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。

三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

四、特殊类型产品风险揭示：

1. 如果您购买的产品为养老目标基金，产品“养老”的名称不代表收益保障或其他任何形式的收益承诺，产品不保本，可能发生亏损。请您仔细阅读专门风险揭示书，确认了解产品特征。

2. 如果您购买的产品为货币市场基金，购买货币市场基金并不等于将资金作为存款存放在银行或者存款类金融机构，基金管理人不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。

3. 如果您购买的产品为避险策略基金,避险策略基金引入保障机制并不必然确保您投资本金的安全,基金份额持有人在极端情况下仍然存在本金损失的风险。

4. 如果您购买的产品投资于境外证券，除了需要承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，本基金还面临汇率风险等境外证券市场投资所面临的特别投资风险。

5. 如果您购买的产品以定期开放方式运作或者基金合同约定了基金份额最短持有期限，在封闭期或者最短持有期限内，您将面临因不能赎回或卖出基金份额而出现的流动性约束。

6.如果您购买的产品主要投资于科创板上市的股票，除了需要承担与证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，本基金还面临因投资标的、市场制度以及交易规则等变化带来的特有风险。

五、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。长城基金管理有限公司提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。

六、长城基金管理有限公司（以下简称“基金管理人”）依照有关法律法规及约定申请募集，并经中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）许可注册。本基金的基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要已通过中国证监会基金电子披露网站http://eid.csrc.gov.cn/fund和基金管理人网站https://www.ccfund.com.cn/main/进行了公开披露。中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。

免责声明

本通讯所载信息来源于本公司认为可靠的渠道和研究员个人判断，但本公司不对其准确性或完整性提供直接或隐含的声明或保证。此通讯并非对相关证券或市场的完整表述或概括，任何所表达的意见可能会更改且不另外通知。此通讯不应被接收者作为对其独立判断的替代或投资决策依据。本公司或本公司的相关机构、雇员或代理人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任。未经长城基金管理有限公司事先书面许可，任何人不得将此报告或其任何部分以任何形式进行派发、复制、转载或发布，且不得对本通讯进行任何有悖原意的删节或修改。基金管理人提醒，每个公民都有举报洗钱犯罪的义务和权利。每个公民都应严格遵守反洗钱的相关法律、法规。投资需谨慎。