△资料来源：Wind，Bloomberg；数据截至2021/8/13。

A股：金融地产超跌反弹，中小盘继续领跑

■ 金融地产超跌反弹，但中小盘继续领跑：

本周A股与全球市场类似，在年底/明年初财政政策或加码等因素的提振下，前期表现较差的价值与周期风格领跑，金融地产、能源材料等行业领涨，成长股则暂居下风。但从规模指数来看，市场仍然延续着中小盘股领跑的趋势，一定程度上代表了投资者在规模风格上的分歧已比较小。

■ 中小盘配置性价比较高，渐成市场合力方向：

中小盘渐成市场合力方向，主要源于其较高的配置性价比。以中证500指数为例，当前10年期国债收益率与中证500指数的盈利收益率（市盈率倒数）的比值仅0.7左右，仍处在历史的底部区间，凸显了中证500相较于10年期国债的吸引力。从历史上看，这一比值在底部时期通常是较好的中长期布局时点。此外，伴随着市场持续放量和中小盘股的上攻，投资者要对波动可能小幅抬升有所预期。

△资料来源：万得，（上）数据区间2011.08.01-2021.08.13；（下）数据区间2021.08.09-2021.08.13。

中国股票：数年一遇的波动，往往是长线的布局良机

■ 中国股票逐步企稳，MSCI中国指数周涨0.2%：

随着配置价值因调整而越发显著，中国股市逐渐企稳，MSCI中国指数本周上涨0.2%。在此之前，MSCI中国指数今年的最大回撤幅度超过了30%，其中大部分回调发生在过去几周，教育、互联网等行业的一些事件性冲击被认为是主要触发因素。

■ 数年一遇的波动，往往是长线的布局良机：

回顾过去10年，中国股市并不乏波动性较大的时期，只是触发因素各有不同，例如2015年的过度投机、2018年的贸易摩擦等，今年的情形并不独特。但回归历史上MSCI中国指数在区间跌逾三成后，后一个月、三个月与半年后均见跌深反弹。尽管部分行业的消息面杂音恐仍造成短线波动，但经济与盈利增长趋势不变下，中国股市当前估值已提供中长期进场的较佳机会。

△资料来源：（上）彭博，摩根资产管理。*2021年回调统计区间2021.02.08-2021.07.31；（下）万得，数据区间2010.01.01-2021.08.13。

海外：全球再迎风格切换，持续性尚待观察

■ 全球再迎风格切换，持续性尚待观察：

超预期的7月非农就业和通胀数据，叠加美国参议院通过1万亿美元基建议案，助力全球价值与周期股在近期跑赢成长股，因前者与经济周期更紧密、且受益于利率的反弹。自8月6日超预期的非农数据公布至周五收盘，道琼斯指数工业平均指数领涨美国三大股指，金融与原材料行业涨幅居前。但此次全球性风格切换的持续性尚待观察，不同区域的股票或因复苏所处阶段的差异而出现差别。

■ 经济趋势仍利好风险资产，做好区域的差异化布局：

尽管疫情仍在反复，全球经济仍走在复苏的道路上，只是复苏的步伐并不一致，预计欧洲将是继中美之后的下一轮复苏的亮点。由于经济改善以及通胀压力的存在，美国政府债券利率仍然面临上升的压力。在此环境下，股票、企业信用债与新兴市场债券相对受益。股票方面，投资者可以根据不同经济体所处复苏周期阶段的差异，进行行业与风格的差异化布局，例如周期与价值型股票可以关注欧洲和美国，成长板块可以关注中国市场。

△资料来源：万得，（上）数据区间2021.08.06-2021.08.13；（下）数据区间2021.01.04-2021.08.13。

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