宏观经济运行方面

宏观经济运行方面，根据各研究所8月份的宏观高频数据统计，出口短期内平稳，但消费和生产回落明显，宏观经济运行基本延续了7月份以来的疲弱趋势。在发达经济体高疫苗接种率及疫情管控放松的背景下，海外复工率可能逐步回升，预计将使出口在促进经济增长方面的作用弱化。地产在强调控下难有反弹；随着地方债发行提速，基建投资有望加速，但托底力度有待观察；制造业的投资增速从顶部下行，仍有惯性。Delta病株再次引发全国范围内疫情抬头，防控升级也不利于线下消费的修复。7月份的规模以上工业企业利润增速继续回落，较6月份同比增速回落3.6个百分点，工业企业利润增速下滑，主要受到需求放缓的影响。

海外方面，8月27日Jackson Hole会议召开，鲍威尔在会议上的讲话与7月FOMC会议纪要基本一致，维持通胀是暂时性的判断，但同时强调不要预期短期通胀压力马上会褪去；他提到了如果经济修复符合预期，今年开始Taper是合适的，并解释了Taper不会直接传递加息的时机信号。由于整个发言着重强调了Delta变异毒株的影响和就业修复不充分以及消费见顶，美国资本市场对鲍威尔的讲话给出了积极反应，美股上涨、美债利率小幅走低，美元走低。

国内政策方面

国内政策层面的动态来看，财政托底节奏尚有分歧。上半年财政不够积极：财政存款同比多增、专项债发行滞后。下半年地方专项债发行速度在提升，财政托底的节奏仍存分歧，会有预防性和对冲性的维稳，实质性的托底在专项债绩效考核制度趋严、宏观杠杆率保持总体稳定的背景下还有待观察。

货币政策方面，央行在本周关于乡村振兴会议中提到“运用再贷款再贴现、存款准备金率等货币政策工具，为金融机构服务乡村振兴提供资金支持”，考虑到当前超储率处于一个比较低的水平，9月可能会面临流动性缺口，因此年内的再一次降准确实值得预期。总体来看，虽然债券供给面略有冲击：专项债加速发行，地方债供给放量短期有所扰动，但在中国经济动能偏弱，且商业银行缺资产的大背景下，我们维持对利率债乐观的看法。

信用方面

信用方面，经济后续面临下行压力，银行可能面临存贷双缺的局面，对信用修复不利。但信用环境也有一些正面变化：司法环境方面，近期庆汇租赁ABS、五洋债诉讼均取得积极进展。湘潭九华、盛京银行债券按期兑付。永煤违约债展期兑付。华融、华夏幸福、海航、恒大债务处置亦在实质推进过程中。山西煤企在政府站台、煤价维持高位等因素综合影响下，自永煤违约事件后走阔的利差重新收窄。我们建议严控信用风险，城投债继续规避弱资质区域。

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