市场表现回顾

近期市场有所波动但整体震荡向上，低估值的周期如钢铁（近五日涨幅为8%）、煤炭（13%）大幅跑赢市场，有色板块在锂矿和电解铝的带动下涨幅10.7%。而市场的结构性下跌主要集中于消费类的家电、农林牧渔、白酒等，核心导火索一是市场传出茅台酒降价的消息；二是疫苗集采的误读。钢铁和煤炭指数已经创了2016年供给侧改革以来的新高，而有色指数创了2015年以来的新高。

从7月中旬这一轮的周期股行情不同于6月以前的跟涨商品的行情，而是在商品价格震荡的情况下独立成为主角，其逻辑在于在能源转型背景下长期业绩可持续的低估值的修复或者重估。能源转型过程中,对传统行业产品的需求本身具有刚性，在建设新型能源系统中，仍需要传统世界提供：铜、铝、纯碱、钢铁和电力（煤炭）等的支持；传统行业将结束商品实际价格的不断下行的命运，转变为实际价格中枢上移的品种，这就导致长期业绩的可持续性。在“低估值”搭台的基础上，市场即将迎来成长行情新一轮的投资的高光时刻。

高景气“宁组合”的回归

降准的信号越来越浓，央行近日的“乡村振兴会议”强调运用再贷款再贴现、存款准备金率等货币政策工具，为乡村振兴提供资金支持。美联储主席在刚刚结束的全球央行年会的讲话表明TAPER不会在9月宣布，可能推迟到11月或者12月宣布，并于次月执行。

国内方面，可以预见大概率的降准，以及可能的降息；海外，流动性收缩推迟，未来几个月市场迎来流动性的再度宽松。流动性的相对宽裕更加有利于成长股，尤其是科技成长。在券商激活整个市场的风险偏好之后，市场将重新回归到高景气的“宁组合”：半导体、新能源车（上游的锂和中游的电池）、光伏以及军工。

行业配置

从行业配置上看， 1）“盈利决胜负，而非估值比高低”，科技成长经过一个月的消化过度拥挤的交易后，值得重新高度关注，如半导体（重点关注半导体的第二波行情开启）、新能源车/光伏、上游的锂资源、军工等；2）低估值的修复，包括券商（首选）/银行、钢铁（首选）/煤炭。成交量破万亿连续近一个月将会量变引起质变，在财富管理大时代，券商旗下的资管和控股/参股的基金公司业绩增量明显，关注券商的成长属性逻辑演绎与发酵。

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