2021年二季度，国内经济主要指标同比增速下行：从固定资产投资的三个分项来看，制造业1-5 月的规模以上工业企业利润累计同比增长迅速，两年复合增速为21.7%，超过了疫情前水平，但相关的PMI指数6月为50.9，连续两月小幅下行；房屋新开工及销售面积同比增速下滑，土地成交面积持续低于土地供应面积；基建投资增速符合预期。

社会零售品消费同比增长 12.4%，仍低于预期；海外主要经济体 PMI 增速下滑，外需拉动降低； PPI与CPI剪刀差扩大，特别是 PPI的生活资料和生产资料价格走势分化，但CPI 和核心 CPI 涨幅有限，呈现结构性通胀；社融自去年出现拐点后维持下行趋势。债券市场为小幅上行+窄幅震荡行情。

展望 2021年三季度，下半年供求两端均难有较大突破，经济整体增速或将呈放缓趋势：随着低基数效应的褪去，经济三季度边际增速大概率放缓，地产的三条红线政策对地产公司融资拿地节奏影响较大。

随着大宗商品价格的逐渐稳定，上游工业企业利润难以维持高边际增速，下半年专项债发行额度较高，基建可能会略有上升；下半年外需难以维持上半年的增长速度，且海运运力供给约束较大，CCFI 出口运价指数持续维持高位震荡，出口金额大概率走弱；外需修复速度缓慢对内需拉动有限。

资金面下半年整体波动或将加大：目前政府债券余额达到 2.8 万亿，高于去年同期，近几月政府债券发行环比加速，下半年地方债集中供给时可能会对短期资金面产生扰动；三四季度 MLF 到期规模明显增加；美联储在 6月17日FOMC 会议上释放了退出宽松的信号，这可能导致美元汇率走强，美元利率抬升，跨境资本流动被抑制甚至出现回流，我国货币政策可能会受到影响。基本面对债券市场较为友好。

赵柳燕

浙商基金  固定收益部  基金经理

复旦大学金融硕士，2015年加入浙商基金，历任股票研究员、债券交易员、信用研究员、基金经理助理，现任浙商基金固定收益部基金经理。投资理念为基于多年信用研究和债券交易经验，具有敏锐的信用挖掘能力和丰富的流动性管理经验，擅长运用自下而上和自上而下相结合的方法观察宏观经济。

备注：数据来源wind，时间截至2021年06月30日。

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