三季度，市场整体呈现震荡走势。从大类资产来看，大宗商品价格整体较为强势，尤其是黑色系价格持续创新高。全球都出现了传统能源价格暴涨的情况，海内外煤炭、天然气价格都大幅上涨。国内也出现了大面积拉闸限电现象。宏观层面的变化也给市场带来了影响。三季度，整体传统周期板块表现较好，煤炭、钢铁，电解铝等传统周期指数大幅上涨，成长风格显著走弱。代表周期风格的中证500指数三季度上涨4.34%，代表成长风格的创业板指数下跌6.69%。

报告期内，本基金保持了一贯的风格，保持了较高的仓位，主要配置在新能源车产业链。新能源短期市场热度较高，某些环节的公司股价已经呈现短期泡沫化的倾向，本基金在仓位上也做了一些调整。站在长周期角度，新能源长期空间依然很大，汽车电动化的过程刚刚开始，未来将进入加速电动化的阶段。光伏平价时代也将到来，在一次能源角度，光伏发电占比提升空间依然很大。虽然新能源短期股价呈现了一定泡沫化倾向，但站在中长期维度，行业仍具备较大的投资机会。

专注成长股投资，自下而上挖掘“灰马”

三季度，受碳减排、能耗双控政策逐步落地的影响，诸多偏上游环节出现价格大幅上涨，周期品“涨价”成为近期市场主线，同时成长板块出现震荡整理。上游原材料大幅涨价对中游制造业利润的挤压需要高度重视。

报告期内，本基金适度降低了仓位，投资标的主要集中在行业景气度较高的新能源汽车、半导体、光伏、化工新材料、军工等产业方向，并在医药和传媒行业中布局了优质成长个股。

我们会始终坚守自己的投资框架，专注成长股投资，专注自下而上挖掘“灰马”，目前时点与其调仓去追逐周期股，不如安心在成长赛道里面勤奋研究，积极布局。我们相信未来周期和成长都会有大量结构性投资机会，专注做好自己擅长的事是最重要的。

2021年三季度，A股各主要指数维持宽幅震荡，不同板块分化明显，市场风格表现极致：上游周期板块受益于大宗商品涨价领涨市场，部分“专精特新”制造业公司表现亮眼，新能源等高景气行业维持横盘震荡，受疫情影响的消费、服务等行业表现较差。

港股市场方面，恒生指数三季度单边下跌，主要板块均表现较差，新能源运营是为数不多的亮点板块。

组合管理方面，本基金针对宏观环境及行业个股经营情况进行了持仓结构的调整：降低了组合整体的估值水平，持仓相对更加分散，增持了新能源制造和运营环节，在消费行业内部进行了结构优化，减持了部分白酒、互联网、增持了免税、啤酒及一些成长性较好的食品加工企业。长期看，本基金坚持“自下而上”选择ROE高、壁垒高、增长持续性强的个股，投资方向主要集中在消费、医药、高端制造业等领域，以期通过长期持股分享这些优秀公司的持续成长。

2021 年三季度，国内资本市场整体相对低迷。港股市场，由于互联网反垄断、教育“双减”、房地产收紧等一系列政策规范事件导致外资资金和南下资金均有明显流出，叠加宏观经济有所下行，市场承压明显；A股市场，经历二季度反弹之后本季度也出现了较大的震荡，特别是以TMT、新能源为代表的科技行业出现了一定程度的回调，相对来说，钢铁、煤炭、化工行业涨幅较大但波动也较大。

回顾三季度，本基金总体上延续了之前的投资思路，保持了对于云计算、半导体、新能源车、光伏、网络安全、生物医药等创新方向的重点配置。其中，加仓了部分近期回调较多的云计算与企业级服务板块的优质个股；略微减仓了部分二季度涨幅较大的半导体、新能源、军工个股。但对于各个行业的最优秀的公司，我们依然坚持尽可能长期的持有，陪伴他们的成长并从中分享收益。

从长期来看，科技在全球经济和社会中占据越来越重的权重，而中国科技企业也越来越多参与全球科技产业链的分工，给社会、员工和股东都能创造很大的价值。本基金希望继续寻找顺应全球科技产业发展趋势、拥有杰出的商业模式、团队具备优秀的组织能力和企业家精神，从而能够实现高质量持续增长的优质科技公司，长期持有我国在信息技术、生物医药、先进制造领域最核心的中国科技资产。

维持可选消费配置，
坚持长期的消费品投资框架

2021年第三季度，国内疫情的反复以及国内消费的预期变化使得终端消费相对疲弱，房地产市场的波动也引发了消费预期的担忧，整体消费行业在三季度面临了较大幅度的调整。三季度，上证综指下跌0.64%，创业板指数下跌6.69%，内地消费下跌13.24%。我们认为消费行业的调整有以下价格因素：（1）疫情的反复使得需求疲软；（2）外部要素影响下的消费预期变弱；（3）部分大众消费品业绩低于预期。

本基金根据长期的消费品投资框架进行配置，我们依然认为疫情的因素是长期变量中逐步消退的短期变量，中国消费行业对于经济的支撑作用不可忽视。组合管理上，我们依然维持了对可选类消费品的配置，如白酒、家居家电、汽车及其智能化的发展方向等，但在需求调整情况下，我们也降低了对体育运动品的部分短期配置。

3季度，股票市场震荡下行，PPI和能源双控相关的煤炭石化电力钢铁上涨，另外风电、光伏等新能源板块上涨，消费板块多灾多难，表现大幅落后，一方面有地产、教育、互联网等政策的影响，另一方面洪灾和疫情反复再次打击，消费者服务、家电、白酒都大幅下跌，医药受集采、担忧医疗服务类似教育政策等，跌幅较大。年初至今，内地消费指数大幅跑输万德全A，年内跌幅14.5%，跑输大盘近18个百分点。医药指数跑输大盘11个百分点。

报告期内，本基金仍以成长价值股作为投资主体。对于教育和互联网政策，评估后调整了仓位，但受疫情和经济影响的消费行业并没有做短线交易，随着疫苗加强针对变异病毒、新冠小分子药三期临床数据出炉，消费最艰难的时间已经过去。长期看组合将继续投资于价格合理的优秀赛道和公司。

三季度医药板块出现一定回调。主要原因是因为市场对于监管政策的担忧，叠加上半年医药表现较好而出现的市场结构调整。我们认为医药板块的调整是暂时的，国内老龄化的趋势在很长一段时间内仍将持续，这是对医疗健康需求的最有力支撑。而市场对政策的过度担忧会逐渐修正。

三季度国内仍有新冠疫情在部分地区出现，不过对正常的经济活动影响不大。国内的新冠疫苗接种继续加速推进。截止9月底疫苗接种量超过20亿剂。我们认为随着疫苗+小分子新冠药物+中和抗体的逐渐研发上市，新冠疫情有望被控制在流感级别的传染病。

三季度我们在板块调整过程中依然坚持我们的投资思路，我们认为医药是一个长期值得投资的行业，中国的人口老龄化以及经济水平的发展构成了从需求端到支付端对医药行业的长期支撑。我们淡化组合短期的波动，追求在医药行业中的长期受益。我们依然延续对于行业的中长期的判断，认为可持续的壁垒或者可持续的创新和进化是行业发展的源动力，也是医药行业收益的主要来源。

在三季度的组合操作中，我们加大了对于确定性较高的创新药产业链的配置比例，并在板块调整过程中逐渐增加了医疗服务的配置。细分行业上，我们继续持有创新药、创新药产业链的CRO/CDMO、创新器械以及医疗服务，同时我们也关注到生物制药产业链上相关国内公司的发展速度很快，我们也尝试布局这样的投资机会。

2021年3季度，A股市场没有趋势性的行情，呈现震荡走势，万得全A指数下跌1%。但是，行业分化比较突出，从中信行业指数来看，3季度涨幅靠前的是煤炭、有色和钢铁行业，涨幅超过30%，而表现相对较弱的是消费服务、医药、食品饮料、家电等行业，跌幅超过10%。今年板块之间的表现具有明显的跷跷板效应，而且在量化基金规模快速增长的背景下，股价的日内和日间波动幅度也比以往要更剧烈，对于投资者的持股心态也是一种考验。

报告期内，我们继续坚持自下而上的选股方式，投资于价值创造空间确定、盈利模式清晰、竞争格局良好的公司。同时，稍微降低了持股的集中度，希望组合的波动幅度更小一些，另外，也更加注重估值的性价比，降低了一部分高估值的持仓比例。

三季度A股市场整体有所回撤，上证综指下跌0.64%，沪深300下跌6.85%，创业板指下跌6.69%。但市场结构分化明显，大宗商品板块涨幅明显。一方面，疫情后需求复苏，同时消费结构中服务型消费受到冲击，实物型消费需求提升，导致整体经济的能耗水平提升；另一方面，上游大宗商品长期产能扩张缓慢，疫情对供给还有一定冲击。供需双重影响导致今年大宗商品上涨明显，9月国内双控政策执行也对部分上游环节的供给产生了冲击。

我们对大宗商品价格未来将如何变化的这一问题没有超越市场的判断。我们更关心的是长期的影响和变化，可再生能源结构转型、交通领域的电气化、智能化及其他节能提效新技术等都将加速推进和落地。

报告期内，本基金仍然坚持精选优质成长股的理念，仍然看好新能源车、光伏、军工等板块以及其他细分制造业龙头的投资机会。

三季度，由于全球经济体面临类滞涨的情况，对于股票市场较为不利。同时，因双碳减排带来的大宗商品剧烈涨价，对中游制造业和整体经济复苏也带来极大的不利影响，国内方面，限电带来的能耗供给不足影响着民生和整体制造业恢复，但我们认为这种局面不可持续。

我们经历了大幅度回撤之后依然看好后市的表现，我们认为科技创新和消费升级不是一朝一夕的事情，是永恒的变化。报告期内，我们继续秉承之前的策略维持对这两个行业的配置。