1、资金面

为对冲税期高峰、政府债发行缴款等因素影响，维护月末流动性平稳，央行于上周一起每日加大逆回购投放量至2000亿，全周公开市场实现净投放6800亿。央行每天持续开展上千亿逆回购投放，资金面实现平稳跨月，月末资金利率小幅上行，DR007运行在2.19-2.34%区间，全月DR007均值在2.17%，继续低于政策利率。10月银行间质押式回购成交量均值在4.22万亿，处于年内偏高水平。

上周公开市场共有1万亿元逆回购到期，其中周一至周五均到期2000亿元，跨月后流动性通常比较宽松，周一央行恢复单日100亿逆回购投放的常规操作，再加上本月MLF到期1万亿，公开市场到期压力较大。上周政府债（国债+地方债）发行量为2110亿，净融资额仅1346亿，月初政府债发行还未放量，如果新增专项债要在11月底前发行完毕，后续三周预计将面临较大的缴款压力。央行此前已强调将运用多种货币政策工具确保流动性不会出现大的波动，预计11月整体流动性平稳，但需关注个别资金收紧时点的短期扰动。

2、利率债

一级市场：国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额（与上周比较）。

数据来源：Wind，截至2021年10月31日

二级市场：

上周利率债多数期限收益率下行，国开债表现稍强于国债。截至10月29日，1年期国债收益率报2.3100%，较上周五下行3.75BP；10年期国债收益率报2.9732%，较上周五下行2.21BP。中债总财富指数出现明显上涨，其中，长端7-10年指数涨幅最大，短端1-3年指数涨幅最小。

数据来源：Wind，截至2021年10月29日

3、信用债

一级市场：非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额（与上周比较）。

数据来源：Wind，截至2021年10月31日

二级市场：

上周，利率债及信用债指数均上涨。

各等级各期限产业债和城投债收益率普遍下行。

信用利差方面，各等级、各期限产业债及城投债普遍收窄。期限利差方面，产业债期限利差普遍收窄，仅中低等级3Y-1Y小幅上行。城投债中，高等级3Y-1Y收窄，低等级5Y-3Y走扩。分行业看，3YAA等级各行业收益率普遍下行，仅商贸物流、交运运输两个行业上行；信用利差多数收窄。

数据来源：Wind，截至2021年10月29日

4、可转债

上周权益市场走势分化，上证指数下跌，创业板上涨，市场主线集中在新能源相关。从宏观上看，近期人大常委会授权国务院开展房地产税试点工作；发改委对于煤价调控信号频出，煤价逐渐回归理性；国务院印发《2030年前碳达峰行动方案》，规定到2030年，非化石能源消费比重达到25%。盈利方面，三季报显示企业盈利加速下行，A股毛利率处于下行通道，ROE维持高位，杠杆小幅下降，资产周转率提升。海外方面，美三季度GDP数据造好，欧央行、英央行释放了鹰派信号，美联储将于11月2-3日召开议息会议，是否超预期需持续跟踪。资金面上，北上资金、融资资金继续净流入、新成立偏股类公募基金维持在低位、重要股东二级市场净减持下降。

上周转债指数上涨0.23%，高平价、低评级、小规模券表现最好。转债转股溢价率小幅抬升，目前处于2018年至今90%以上分位数，仍处于较贵水平，新能源、光伏、储能方向受正股提振，表现较好。

经济基本面：

1、10月份PMI数据点评

10月31日统计局公布10月份官方制造业PMI为49.2（前值49.6），其中新订单48.4（前值49.3），生产48.4（前值49.5），新出口订单46.6（前值46.2）。

首先，10月份官方制造业PMI呈现供需双弱的局面，PMI指数已经连续两个月处于荣枯线下方，生产、新订单双双回落且处于收缩区间；

其次，值得注意的是原材料价格指数进一步攀升至72.1（前值63.5），10月份上旬和中旬煤炭等大宗商品价格暴涨，带动原材料价格指数上行，不过10月份下旬以来，随着保供政策的强有力推进，煤炭等大宗商品价格快速回落。预计10月份PPI继续创新高，达到12.3%左右。

总体上看，10月份PMI反映了供给约束、能源及原材料价格大涨对经济景气度造成的负面影响，保供政策推动下，PPI见顶的迹象较为明显，但能耗双控、局部疫情对经济造成负面影响仍将延续。

2、高频数据跟踪

高频数据显示水泥出货量明显下降，水泥库存有所上升，粉磨站开工率有所下行，水泥价格见顶的迹象较明显，价格高位下，建筑业需求下降。

从通胀数据看，上周蔬菜价格环比略有回落，猪肉价格继续小幅上行。在政策推动增加煤炭供应，打击商品炒作的背景下，上周煤炭、纯碱等大宗商品价格大跌，南华工业品指数周跌7.42%，上游价格回落。

政策面：

1、国家发改委：研究建立规范的煤炭市场价格形成机制

10月26日，国家发改委发布消息表示，近期，煤炭价格出现大幅上涨，社会各方面反映强烈。按照《价格法》及制止牟取暴利等相关法律法规规定，国家发展改革委正在研究建立规范的煤炭市场价格形成机制，引导煤炭价格长期稳定在合理区间。

2、国家主席出席二十国集团领导人第十六次峰会

国家主席31日晚在北京以视频方式出席二十国集团领导人第十六次峰会，习主席指出，气候变化和能源问题是当前突出的全球性挑战，事关国际社会共同利益，也关系地球未来。国际社会合力应对挑战的意愿和动力不断上升，关键是要拿出实际行动。第一，采取全面均衡的政策举措。必须统筹环境保护和经济发展，兼顾应对气候变化和保障民生，主要经济体应该就此加强合作。第二，全面有效落实《联合国气候变化框架公约》及其《巴黎协定》。要坚持联合国主渠道地位，以共同但有区别的责任原则为基石，以国际法为基础，以有效行动为导向，强化自身行动，提升合作水平。第三，加大对发展中国家支持力度。二十国集团成员应该率先促进先进技术推广运用，发达国家也要切实履行承诺，为发展中国家提供资金支持。

1、利率债

上周利率明显下行，长端收益率下行幅度较大，月末央行持续净投放，跨月资金面好于市场普遍预期。

从经济基本面上看，10月份PMI数据继续下行且连续两个月处于收缩区间，能耗双控、能源及原材料价格大涨、局部疫情等对供需造成扰动，经济景气度下行。尽管10月份原材料价格总体仍在上涨，但10月中旬以来，随着强有力的保供稳价措施落地，煤炭等大宗商品价格大幅回落，PPI通胀的压力有所缓释，菜价环比涨幅略有回落，CPI通胀超预期上行的压力亦有所缓解。

从政策面看，上周跨月叠加利率债供给放量和税期缴款等因素，市场普遍对资金面较为谨慎，但央行公开市场持续净投放，显示了对资金面的呵护。货币政策制定者削峰填谷，保持资金利率总体处于稳定水平。

从债市策略上看，当前宏观经济仍然面临着“滞”与“胀”并存的格局，但“滞”的分量越来越大，随着保供措施的强力推进，“胀”的压力明显缓释。月末资金面较为宽松，债市的情绪亦有明显抬升，资金面主导债市情绪的迹象较明显，在经济基本面下行压力加大，PPI通胀压力有所缓释的背景下，债市投资的胜率改善。交易盘可紧盯资金面进行波段交易，而对于配置盘，长期看，经济下行仍然是债市的主线，通胀因素缓释后，货币政策仍有重回宽松的基础，关注利率调整的机会。

2、信用债

总体来看，上周信用债收益率下行，信用利差收窄，收益率及利差均处于历史较低分位数水平，其中1Y期隐含评级AA(2)~AAA城投债均处于历史10%分位数以内。房地产方面，10月百强房企中8成业绩同比下滑，近4成同环比双降，“银十”的市场行情未如期到来，房企销售持续承压。在第二轮集中供地中走出独立行情的深圳，率先推出了第三轮集中供地的地块，关注后续其他城市第三轮集中供地政策的变动情况。城投方面，广东发行752亿特殊再融资债券助力隐性债务清零，天津、青岛等地也传出要争取特殊再融资债额度，关注各地隐性债务显性化进展及空间，当前仍不建议进一步下沉。

信用事件方面，惠誉下调荣盛、阳光城、佳兆业、富力等房企评级。此外，阳光城负面舆情频发，包括泰康董事对三季报投反对票、ABS展期、对美元债提出交换要约等。渤海银行公告称南京分行28亿元质押担保业务涉及事项已报案，关注后续事态进展。

3、可转债

目前，转债估值高+股市结构性机会给转债造成压力，前期涨幅较大的板块波动性加大。历史上看，投资者在这个时间段可能开始切换明年预期，建议优先关注必需属性强、业绩弹性强的底部品种，如农产品价格上涨受益的农药、化肥、饲料等；对经济下行和通胀上行不敏感的板块，如军工、工业软件、新能源基建等；对生猪养殖和医药等品种可用转债埋伏中期转机。近日新能源板块加速上涨，板块拥挤度提升，对于其中估值与业绩匹配度较差的品种，可择机止盈。同时，近期新券重启发行，新上市品种不乏优质、估值合理的个券，可重点关注。

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