深高金制度与资本市场研究中心主任张田余教授

投资者关系管理(Investor Relations Management，简称IRM) 最早起源于美国。20世纪50年代，随着美国经济的发展，证券市场日益规范，不少规模较大的公司为吸引中小投资者，纷纷设立了股东关系专员一职。1956年3月，美国管理协会(American Management Association,简称AMA) 公布了第一份关于美国上市公司股东关系的研究报告，旨在指导美国上市公司管理股东关系的实践。自此IRM理论逐渐建立和完善。[1] 近年来，我国资本市场日渐开放，投资者关系管理全球化的脚步也正在步步逼近。

2021年年初，证监会就《上市公司投资者关系管理指引（征求意见稿）》公开征求意见，旨在规范上市公司投资者关系管理，促进上市公司完善治理、规范运作，国内投资者关系管理发展新篇章正在开启。

在此背景下，中国基金报联合权威投关平台机会宝，共同推出首届“上市公司投关价值经纶奖”评选，以促进上市公司完善投关治理。

于此，记者及评选团队走访学界、上市公司进行全面调研。此次邀请了深圳高等金融研究院制度与资本市场研究中心主任张田余教授就国内上市公司投资者关系管理的内容进行了深度探讨，他表示，维系投资者关系更有利于我国资本市场、公司健康良性发展。

张田余教授担任深高金制度与资本市场研究中心主任，曾就职于香港城市大学和香港中文大学。张田余教授长期致力于会计和财务领域的研究，包括新兴技术分析中国资本市场中制度和治理问题的相关议题。他的相关研究成果在经济、金融及会计国际高水平期刊发表。同时，他现任The Accounting Review和Contemporary Accounting Research编委会成员。

比对国际先进水准

A股公司投资者关系管理需求日渐强烈

随着我国资本市场不断推进深化改革，不断完善基础制度，投资者关系管理需求将越来越强烈，尤其是对中小投资者权益的保护将成为每一家上市公司所面临的重要课题。目前，多层次资本市场体系已初步形成，对投资者合法权益保护的重视程度不断提高，投保基金、证监会投保局、中小投资者服务中心相继成立，投资者保护组织体系进一步健全。

纵向对比来看，国内上市公司对投资者关系的重视程度越来越高，对投资者关系管理体系也在逐步的完善。但横向对比看，国内上市公司投关管理服务与国外发达国家相比，在法规建设、队伍建设和监管关注等方面仍有许多不足。

当谈到国内外投关服务对比时，张田余教授提及若美国上市公司信息披露不透明或与投资者沟通不及时时，如果导致投资者造成了重大经济损失，公司需要承担诉讼风险。“中国与美国在投资者类型上就存在差异。中国散户投资者的数量占比巨大，而在美国，机构投资者占主流，在这种状况下，机构投资者有能力去监管公司，如果公司的信息没有披露，在一定程度上可以起诉公司，所以在海外的投资者关系中，上市公司会较为重视处理，以维护好与投资者的关系。”

反观国内的上市公司，由于企业家们是从激烈的产品市场竞争中脱颖而出的，因而高度重视生产经营和实现利润的增长仍是大部分企业的主流思想。“国内大部分公司虽近年来逐渐重视投资者关系管理，但只停留在监管部门的‘需求’层面，主动去维系投资者关系仍是少部分，这方面大部分的公司缺乏主动性，更多的是证监会的硬性要求。在大部分的公司，尤其是中小市值的公司，在他们的观念中只要做好实业，就会被投资者看到。事实上这个观念是错误的。只有到某个阶段让公司感觉到市场的压力时，公司才会发自内心的去改善投资者关系管理的工作，到那时中国的投资者关系才会走上正常的渠道。事实上，现在没有一个特别强的动机让公司去做好投资者管理。”张田余教授直言道。当前，不少上市公司，尤其是一些中小市值的公司对做好投资者关系管理工作仍存在认识不足的情况，大多只关注产品市场与利润，而忽视了投资者关系维护对市值的影响。投资者关系管理是提升公司市值的重要手段，也是上市公司在资本市场站稳脚跟的关键因素。

当谈到投资者关系的本质时，张教授张田余教授表示，“投资者关系管理最终是解决一个怎样的问题？是公司要把做得好的东西让投资者知道，如果有些是市场认为坏的东西，公司则要澄清这个东西未必是那么坏的。” 回归投资者关系管理实质，即上市公司提供信息披露的水平和质量，即上市公司提供信息披露的水平和质量，以降低上市公司于投资者之间的信息不对称，增强上市公司与投资者之间的互相信任，提高投资者的满意度和忠诚度，降低权益资本成本和上市公司价值被低估的风险，进而最大化上市公司的价值。

监督与促进：

全媒体下的投资者关系管理

当下，流量的爆发开启了大数据时代，媒体的报道和新闻呈现形式的立体化，使得资本市场的信息传播能够以更快速更便捷的途径传播，同时也改变着公司投资者关系管理的生态，对企业提出了更多的要求。

张田余教授与记者讨论媒体在公司投资者关系管理中起到的作用时提到，“若媒体是足够专业的话，媒体应有责任和义务去监督公司。若考虑到现实的因素，有些无良媒体也许会突破职业底线去帮助公司掩盖一些问题。但作为媒体，它实际上是可以通过做一些深度调查，来帮助一些市场参与人士及早发现公司问题。若是媒体能起到这样的作用的情况下，在一定程度上能够加强公司与投资者的关系维护，自然而然公司对投关管理的重视程度就会加强。”

随着全媒体时代的不断发展，信息无处不在，无所不及。一个事件从发生到结束，无时无刻处在传播的链条中，或者说随时都可能变成一个公众信息。而公司更是需要及时留意媒体的某些专业性报道或一些传言，“若一些不实言论公司没有及时回应，实际上这些传言则会像滚雪球一样越滚越大。因此上市公司在媒体报道上都需要特别处理，公司做到能够良好的应对媒体，这也是让投资者看到如何去应对这种公众关系。如果公司在这些关系之间做到适度合理的应对，投资者才会对公司有信心，这其实也是公司对投关的一个维护。”张田余教授道。在一定程度而言，从企业生产经营的全过程、管理层动态到员工感受，都会成为媒体解读的对象。而投资者也可以随时在自媒体平台发表自己对于获取的资讯信息的看法，处理社会舆情也逐渐成为了公司投资者关系管理工作新的部分。

对于媒体近年来推出的上市公司投资者关系的评选榜单，张田余教授直接表示了肯定。“一个被市场认可的榜单将成为这个行业的标准。媒体也将起到它监督资本市场的作用。”权威的投关价值评选榜单在行业中能起到标杆的作用，量化了上市公司在投资者关系管理的工作中的重视程度。“这是一个良好的工具去衡量上市公司的投关工作，让公司的投关工作有了一个明确的基准，整个行业的投关管理会提升一个档次，因而推出榜单意义非常大的。”

监管与市场惩戒：

切实保护中小投资者的利益

进入2005年以来，中国证券监管部门在各种场合不断强调投资者关系管理对保护中小投资者利益和提高上市公司质量的作用和意义。[2]记者注意到，今年2月征求意见稿从国情出发，要求上市公司切实做好投资者关系管理，尤其着重提及了要保护中小投资者的权益问题。

张田余教授坦言，需加强监管才能切实保护中小投资者的利益。“投资者关系管理一开始引入的初衷，就是要保护投资者的利益，特别是中小投资者的利益，但投资者关系管理在国内发展的二十年中，投资者的利益还是没有得到有效的保护，包括上市条件的要求、配股的要求以及投票制度的改善，这些是为了保护中小投资者的利益的。但当上市公司在披露造假时，只会受到顶格处罚60万，这可能对一些大公司来说无关痛痒。”据了解，若是海外上市公司出现造假行为，公司则要承担巨额的罚款或监禁，还需没收非法获利并翻倍处罚、全额赔偿中小投资的损失，造假的上市公司也将直接宣告破产。如此对比，国内的财务造假处罚可谓是“小巫见大巫”了。“在美国，一家上市公司的声誉受到影响，那么该公司基本无法在资本市场生存下去，不仅会造成股价下跌，而且想再融资的话更难了。反观国内财务造假的公司似乎还安然无恙。”

因此，张田余教授建议，当国内的公司出现信誉问题的时候，市场能给予一个较有力度的惩罚，起到一个规范市场的作用。“从公司角度来讲，只有这样公司才会把投资者利益、信息沟通和投资者关系真正放到首位去管理公司。”

除此之外，回归到公司本身，也应结合自身和资本市场发展的需要，加大对投资者关系管理从业人员的培训，并开展有系统性和针对性的学习及专业培训，不断提高投资者关系管理服务水平，保障投资者关系管理优质、高效、有条不紊地开展。

良好的投资者关系管理是每家上市公司稳定健康发展的助推器。目前，国内的投资者关系管理尚处于起步阶段，面对竞争激烈的资本市场和日益成熟的投资者群体，因此，上市公司应该认识到投资者关系管理的重要性，并将其作为一项长期、持续开展的企业管理战略。

参考文献：

[1] Botosan C A . 'Disclosure Level on the Cost of Equity Capital'[J]. Accounting Review, 1997, 72.

[2]李心丹, 肖斌卿, 张兵,等. 投资者关系管理能提升上市公司价值吗?——基于中国A股上市公司投资者关系管理调查的实证研究[J]. 管理世界, 2007(09):117-128.