2021年10月债券市场月报| 宏观经济类滞涨 债券市场整体呈现区间震荡格局

2021-11-08 18:57
一、 宏观债市观点

1、供给收缩和地产回落带动基本面下行

国内方面,10月PMI在荣枯线以下进一步下行至49.2%,前值49.6%,供给收缩和地产链下行带动基本面继续走弱。

从分项来看,生产、新订单分项均回落,生产下降更明显,价格分项继续攀升,能耗双控和上涨价格高企对生产形成压制,需求端继续回落,呈现类滞胀的格局。服务业和建筑业均小幅下降,一方面是疫情反复背景下,旅游出行和消费不及往年同期,另一方面,持续的房地产政策压制下,地产销售和新开工都进一步下滑,土地市场也明显降温,地产链面临持续下行压力,虽然地方债发行加速,但财政发力的宽信用政策力度目前仍不明显,整体内需依旧偏弱。社零增速虽然小幅上升,但绝对增速水平仍在低位,消费的疲弱不仅是短期疫情防控的因素,地产链的收缩使得内需下行也对社零形成了负面影响。

海外方面,全球供应链紧张的矛盾仍比较突出,出口集装箱运价仍在上升,使得中国出口的韧性仍较强,这也是支撑中国经济的的主要因素。欧洲制造业PMI继续回落,美国ISM制造业PMI小幅上升,随着整体海外经济度边际回落,预计未来出口也面临着回落的压力。

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整体来看由于供给收缩和地产链的显著下行,经济增长进一步下行,而价格仍在高位,呈现类滞胀的格局。



2、货币政策整体中性,收益率震荡

央行三季度金融数据新闻发布会后降准预期落空,带动收益率震荡上行调整至接近7月上旬降准前的水平。不过,央行虽然不提及降准,但还是提到,保持流动性合理充裕,引导货币市场利率围绕央行公开市场操作利率平稳运行。而后央行加大公开市场投放呵护流动性,表明央行对于流动性的态度更多是从之前7月的边际宽松转为回归中性,而非趋势性收紧,资金面平稳,债市情绪有所修复,收益率震荡下行。


市场对于宽信用的成效存在分歧,一方面,政府债供给增加(专项债11月底前发行完毕)和各地房地产信贷政策可能边际有所调整;另一方面,房产税政策显示政府对于地产长周期调控的定力,整体房住不炒的政策基调不会变化。在宽信用成效凸显前,收益率继续呈震荡之势。


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二、 债市展望

1、利率债市场展望

近期宏观面临结构性矛盾,呈现滞胀格局,一方面是对于地产和城投部门的杠杆持续约束形成的“滞”,另一方面是出口偏强和限产供给收缩带来的“涨”,这种结构性矛盾难以通过货币政策调整来解决,后续货币政策更多是中性态度,采用结构性的精准滴灌和产业支持政策等,流动性整体合理充裕。紧信用是支撑收益率下行的重要因素,后续的政策可能会从紧信用转向稳信用。如果政策仍持续偏紧,信用环境继续收缩带动基本面进一步下行,那么会对后续债市形成支撑。

往年四季度是发行淡季,今年四季度政府债供给增多会社融形成支撑,我们预计后续社融将小幅回升,年内从之前的紧信用转向稳信用,不过如果地产、城投的约束未明显放开,向上弹性可能有限。在此环境下,预计债券市场整体呈现区间震荡的格局。

2.信用债市场展望

随着理财净值化转型的推进,低等级信用债的信用利差有所走阔,信用债的期限利差也在走阔,长久期、低等级品种在净值化转型中压力更大。银行理财更偏好短久期、高等级的品种,对应品种的信用利差也有所压缩。


分板块来看,城投债呈现明显的区域分化,整体城投主体信用利差普遍收窄,不过城投政策和融资收紧大方向未变,部分市场关注的网红区域的信用利差仍有所上升,城投方面仍有点状负面事件爆发,对于弱区域平台仍需防范。


产业方面,中下游行业信用利差仍在走阔,对于有基本面支撑的主体可以适度挖掘。


地产方面,在政策严调控的环境下,地产链面临持续下行压力,负面事件频发,对于行业再融资形成冲击,民营地产异常成交增多。在当前地产链下行、融资环境收紧的背景下,对于弱资质民营地产主体仍需要防范风险。


金融方面需要关注银行体系内地产相关风险敞口后续可能的暴露。


基金有风险,投资需谨慎

风险提示:

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一、证券投资基金(以下简称“基金”)是一种长期投资工具,其主要功能是分散投资,降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄和债券等能够提供固定收益预期的金融工具,投资人购买基金,既可能按其持有份额分享基金投资所产生的收益,也可能承担基金投资所带来的损失。

二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险,既包括市场风险,也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险,即当单个交易日基金的净赎回申请超过基金总份额的百分之十时,投资人将可能无法及时赎回持有的全部基金份额。

三、基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金等不同类型,投资人投资不同类型的基金将获得不同的收益预期,也将承担不同程度的风险。一般来说,基金的收益预期越高,投资人承担的风险也越大。四、投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》 等基金法律文件,了解基金的风险收益情况,及时关注本公司向您出具的适当性匹配意见,各销售机构关于适当性的匹配意见不必然一致,且基金合同中关于基金的风险收益特征与基金的风险等级因考虑因素不同,存在差异。请根据您的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素谨慎决策,不应采信违规销售行为或宣传材料,独立承担投资风险,本公司的适当性匹配意见并不表明对基金的风险和收益做出实质性判断或者保证。

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