1. 交投行情

本周转债市场收涨，涨幅高于股市。中证转债指数上涨2.67%，涨幅高于中证全指（-0.66%），高于上证指数（1.36%）。

● 分类别来看，超高平价券（转股价值大于130元）涨幅均值为2.65%，表现优于高平价券（2.01%）、中平价券（2.59%）、低平价券（2.02%）。

● 从转债规模看，本周大规模转债（债券余额大于50亿元）的涨幅均值为1.08%，涨幅低于中规模券（2.20%）和小规模券（2.60%）。

● 从行业来看，本周硬件设备、汽车及软件服务版块表现较好，食饮、能源、公共事业版块表现较差。

本周成交量继续提升；转股溢价率位于历史较高水平，本周小幅回落。

2. 行业走势

钢铁：本周高炉开工率小幅回升但仍处于低位，产量虽较10月有所回升但也仍处于偏低水平，但需求回落使库存去化缓慢，本周铁矿石及螺纹钢价格低位震荡。

煤炭：目前缺煤限电有所缓解，煤矿最大负荷生产，大秦线检修结束，运力全开，电厂库存快速补充，已接近去年同期水平，本周焦煤、焦炭、动力煤期货价格继续下探。

水泥：受黑色价格及房地产板块影响，水泥价格继续下行。

有色：经过几周调整，本周有色金属价格普遍形成支撑，止跌回升。

化工：OPEC维持当前增产速度不变，市场担忧供应紧张，原油价格高位震荡，而需求回落使原油衍生化工品价格依旧弱势。

猪肉：猪肉价格本周稳中伴涨，目前全国猪肉价格平均17.06元/kg，供需两端博弈情绪激烈。

（一）中金公司

1、“能维持所以估值高也没关系”是正确的理解吗?时至今日，不少投资者已经开始接受“当前的高估值已经常态化并可能延续下去”的市场环境设定。且不论高估值是否得以保持，我们要知道，高估值给市场带来的压力不止于“以后可能会降”，而是更高的自然损耗，以及更低的不对称回报；

2、与股票投研不同的是，转债不是时间的“朋友”，转债要对抗的，恰好就是时间带来的自然损耗；

3、当然，投资者选择“相信估值不会降”并非单纯是一种观点取向，而更多是对“只能择券、无法择时”的一个妥协。那么结合上述讨论，既然接受高估值的情况，且无法仅仅等待，那么：1）就股债性而言，两端强于“中间”，即高估值的情况下，要尽量少买平衡性的品种。当然，就长期来讲我们也更不推荐债性品种，不多做解释——这样做能尽量规避当下高估值带来的一些损耗，未来如果出现估值下降时，这些品种也不会受到更严重的打击；

2）高估值导致发行时间也开始变得关键，剩余期限进入4年以内的品种，开始容易出现溢价率的压缩。

（二）海通证券

上周中小市值表现强劲，转债指数日线5连阳，继续向上反弹，但不论从成交还是估值来看，市场情绪再次上升：成交破千亿并升至今年以来最高点，估值在前期压缩之后有所抬升，主要价格区间溢价率处于18年以来90%分位数以上。此外，从个券角度来看，部分大盘底仓以及核心标的转债涨幅也高于正股。上周央行宣布创设推出碳减排支持工具，我们认为对流动性影响偏中性，目前宽信用缓慢启动，货币不会收紧或者大幅宽松，转债估值大幅压缩的可能性不大，但是情绪高点叠加年末时点仍需注意可能的波动，关注需求侧的影响，行业均衡配置不宜激进。弹性标的关注闻泰、伯特、泉峰、天合、盛虹、福能、嘉元、朗新等，稳健标的关注东财转3及相关券商转债，以及杭银、苏银、万青等，农业板块逐渐可以逢低关注温氏等，新券关注宏发等上市机会。

（三）国君证券

行业方面，虽然近期板块轮动较快，且主线不够清晰，但是本周出现了多行业的反弹。通讯和军工作为近期确定性较高的赛道，保持了较高涨幅；钢铁、石化等上游周期行业本周也出现了反弹；煤炭价格在近期高强度调控下持续下行，板块整体呈下行态势。

本周出现了明显的转债较正股的超涨情况，部分板块甚至逆行业上行。虽然前期我们经常提示转债行至高位的风险，但是市场近两周给出的反馈仍是偏乐观的，甚至点位已经接近前期高点。

在大小盘的分化上，现在没有明显主线，资金偏好变化较快，即便近两周转债市场出现了明显上行，本周中小盘再度领涨，但是我们依然对于后市保持谨慎乐观。我们认为当前高转股溢价率本身并不是风险，且可能长期维持，但是高估值带来的配置性价比下降可能使得转债向上动能趋弱，和权益市场绑定程度更强。除了业绩确定性高的热门板块，我们建议关注绝对价格相对较低，正股处于低位的消费、医药以及农林牧渔板块。

本周央行连续多日净投放，资金面整体平衡偏宽松，转债市场流动性也有所提升，成交活跃，单日成交额破千亿。近期，转债上涨趋势明显强于股市，甚至频繁出现正股跌而转债涨的情况，个券涨多跌少，赚钱效应很好，但也提前消耗部分正股涨幅。

近期转债表现也让市场对于高估值的担忧也愈发强烈，仍然建议版块之间均衡配置，并且关注基本面及业绩的确定性。截止10月底，三季报已经全部公布完毕，总体来看转债发行人盈利能力略不及上半年，转债以及股票市场行情在业绩窗口期阶段都有一定程度回落，盈利能力增速下滑主要受基数提高以及原材料价格上涨影响，但随着保供稳价政策出台，上游原材料价格得到有效控制，预计四季度盈利能力将有所提高，关注四季度业绩可能有明显反转的行业板块。同时，当前行业板块轮动明显受到地产影响，尤其是地产产业链上及金融品种，密切关注地产政策层面边际变化。

另外，近期转债发行节奏明显提速，新发品种普遍质地较好，转债发行一旦公布，正股价格一般都有跳升，给入场抢权配债增加一定风险，可关注证监会已核准企业，提前埋伏。