新华固收平衡投研思考 （2021年11月）

新华基金

2021年11月固收平衡投研思考要点：

● 宏观：PMI景气指标继续回落，出口订单受圣诞影响边际改善，供应链因素继续拖累工业景气度。货币金融数据初步企稳，但地产指标依然低迷。

● 利率：长期利率下行分歧不大，中期需要关注明年上半年信贷投放造成的压力，短期信用难以出现超预期的修复和扩张，利率上行压力不大。当前大概率维持窄幅震荡为主，下行空间需要等待央行是否有超预期的宽货币举措。经济增速从高速向中低速回落是趋势性的而非周期性，在目前的经济增速下，与政策利率和市场利率比，国债收益率已具有一定的配置价值，利率品种可适当参与，等待市场情绪的进一步修复。

● 信用：10月一级信用债发行环比同比均有所下降，净融资小幅为正。收益率主要在10月底至11月初有明显下行，中长久期下行幅度更大。信用利差整体下行，期限利差压缩为主。

● 可转债：一级市场供给维持低位，权益市场分化加大，成长板块表现较好，转债指数小幅反弹，成交量与上月持平。市场整体估值水平仍处偏高水平，修正溢价率依旧处在相对高位，但当前宏观环境尚不构成杀估值的风险，中高价券的短期估值调整也较为充分，该部分个券仍有操作空间。

● 权益(平衡投资视角) ：A股估值水平整体处于50%分位数左右，年初以来A股各主要指数涨跌差异巨大，权益风险溢价率仍处于中等偏上位置，股票性价比有所提升。