2021年11月第2周，市场震荡上行，日均成交额近1.1万亿元，市场热度较上周略有上升。涨跌幅方面，本周万得全A涨0.62%，上证指数涨0.60%，沪深300指数涨0.03%，创业板指跌0.33%，中小板指跌0.29%，中证500指数涨0.19%，中证1000指数涨1.38%，科创50指数涨0.32%。本周北上资金净流入111.8亿元。中信一级行业分类中，纺织服装和食品饮料板块在提价和冷冬概念的催化下，本周分别上涨3.24%和3.07%；钢铁、煤炭、有色金属和石油石化等周期性板块在快速调整后迎来阶段性反弹，本周分别上涨2.58%、2.51%、1.78%和1.67%；医药板块本周上涨2.35%，或因新一轮医保谈判结果超市场预期所致；军工板块在中美会谈后，因情绪面因素的影响本周下跌0.69%；汽车板块在快速上涨后出现阶段性回调，本周下跌1.22%，基本面或无变化；农林牧渔板块受种植业子版块影响本周下跌1.80%。

美国10月零售消费环比增加1.7%，高于彭博一致预期。两年复合同比增速连续三个月回升，增速反弹至16.3%。实物消费环比增速加快，实物消费更集中于机动车和电子消费产业链，或因“缺芯”有所缓解。服务业消费环比增长普遍加快，同比增速从6月以来均高于实物消费。零售数据发布后，美国10年期国债收益率从1.6%上行至1.64%。美国消费数据持续复苏利好我国相关出口行业，预计未来1到2个季度，我国出口数据仍将保持较高韧性。

11月19日，央行发布2021年第三季度货币政策执行报告。在经济的判断上，央行要比二季度更谨慎，明确指出“保持经济平稳运行的难度加大”，经济恢复发展面临一些阶段性、结构性、周期性因素制约，即周期性与结构性问题叠加。在通胀上行和发达经济体本轮货币政策退出的背景下，货币政策“以我为主”，锚定的是实体经济，主要诉求是稳信贷。在流动性的要求上，有两个明显的变化。一是删去了“坚决不搞大水漫灌”的表述；二是删去了“管好货币总闸门”的表述。前者对应的是银行间市场流动性，可能指向的是地产信用风险偏高与稳信贷背景下，银行间市场流动性需要保持相对充裕偏松；后者对应的是信用社融，可能指向的是产业政策保供取得成效与需求进一步下行后，通胀对信用政策的掣肘减弱，未来央行在稳信用层面会更为积极。对于房地产的总基调维持不变，继续强调“房住不炒”，“不把房地产作为短期刺激的手段”。目前关于财政货币政策的定调整体上仍是基于7月底政治局会议精神，央行三季度货币政策报告在关于货币政策的关键表述上并无变化。对于市场来说，年底货币政策边际调整的预期将有所升温。后续关键看12月政治局会议、中央经济工作会议。

续上周央行推出碳减排支持工具向金融机构提供低成本资金后，本周国常会决定再设立2000亿元支持煤炭清洁高效利用专项再贷款，形成政策规模，推动绿色低碳发展，其意义在于对于后续宏观政策倾向的映射。从10月经济数据来看，目前经济压力已经显性化，但政策仍在不断地推动结构性政策，从前期碳减排支持工具，到这次煤炭清洁高效利用专项再贷款，足见政策对这一领域的重视。我们预计，年底中央经济工作会议布局明年稳增长，双碳领域投资应该会是重点之一，它有较大可能会被当作新时段“新基建”的代表。明年财政、货币信贷会继续向这方面倾斜。

11月18日，工信部电子信息司对《锂离子电池行业规范条件（2021年本）》和《锂离子电池行业规范公告管理办法（2021年本）》同时公开征求意见。意在引导企业减少单纯扩大产能的制造项目，加强技术创新、提高产品质量、降低生产成本。管理办法指出，企业应采用技术先进、节能环保、安全稳定、智能化程度高的生产工艺和设备，不得使用国家明令淘汰的、严重污染环境的落后用能设备和生产工艺。鼓励企业调整用能结构，使用光伏等清洁能源，开展节能技术应用研究，促进节能技术创新与成果转化。近日，国家标准《并网电源一次调频技术规定及试验导则》正式发布，明确要求储能电站、光伏、风电等均应具备一次调频能力。伴随新能源发电渗透率的快速提升，为维持电网稳定，新能源电站具备一次调频能力已成为大势所趋，而新能源+储能有望成为实现一次调频的最佳方式。年初以来已有19个省级储能配置政策正式发布，要求新能源电站配置储能，配置比例不低于10%（部分省份要求达到20%），配置时长约为2h（部分项目要求达到3h），在国家标准和地方政策的共同推动下，发电侧储能有望迎来加速发展。11月16日，美国国际贸易法院(CIT)决定允许201条款关税豁免进口双面组件，且今年的关税税率恢复为15%。本次双面组件关税豁免有望加强双面组件出口美国的价格优势，美国双面组件需求有望加速提升。近期美国政府逐步放宽对中国组件厂商的限制，后续中美光伏贸易有望持续缓和。

11月18日，习近平主持召开中共中央政治局会议，审议《国家安全战略》等重要文件，会议强调加快提升生物安全、网络安全、数据安全、人工智能安全等领域的治理能力。我们认为，自主与安全是信创产业核心逻辑，以党政和重点行业市场为根基，提升国产基础软硬件产品，培育成熟配套生态，2022年信创市场将加速释放。网络安全方面，伴随近期《网络数据安全管理条例（征求意见稿）》的发布，对于数据安全的要求开始上升到“数据安全治理”的高度。我们看好数据安全治理平台的潜在增量空间以及对传统数据安全产品需求的拉动作用。

统计局发布2021年10月经济活动数据。10月工业生产小幅回暖，消费暂时企稳，但存在隐忧。地产投资加速下滑至-5.5%，房地产销售和土地成交亦呈现“失速”态势。基建投资回升乏力。2021年10月工业增加值同比增速回升至3.5%，高于市场一致预期。芯片相关行业生产开始逐步恢复，包括汽车、机床、计算机、集成电路等产品产量增速均回升。新能源车生产再加快，两年复合增长110%。10月社会消费品零售总额名义同比增速回升至4.9%，高于市场一致预期，但扣除价格因素后，10月零售实际总额同比增速从上月的2.5%下降至1.9%。但值得注意的是，10月餐饮消费同比增速从9月的3.1%下降至2.0%。近期国内疫情扩散较快、防控措施趋严，同时兼顾考虑地产周期快速下行，消费反弹可能后劲不足。基建投资回升乏力，同比下跌4.8%。我们认为，在地产和基建投资下滑的背景下 ，“新基建”为稳增长首选，但本次逆周期政策有所滞后，可能生效时间初步判断在明年2季度。制造业投资保持稳健，10月同比增速保持在10.1%的较快水平，两年复合增速从上月的6.4%加快至6.9%。分行业看，高新技术、机械等行业投资增速继续加快。

 后市关注 

• 新能源及科技、军工板块。

• 大金融板块估值修复机会。

近期跟踪 

• 国内财政支出速度和专项债发行数量。

• 消费数据变化对于市场的指引和刺激。

• 国内和国外疫情对经济的影响。

• 12月政治局会议、中央经济工作会议。

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