1. 交投行情

本周转债市场收涨，涨幅低于股市。中证转债指数上涨0.49%，涨幅低于中证全指（0.60%），低于上证指数（2.08%）。

●分类别来看，超高平价券（转股价值大于130元）涨幅均值为3.21%，表现优于高平价券（0.90%）、中平价券（0.62%）、低平价券（0.25%）。

● 从转债规模看，本周大规模转债（债券余额大于50亿元）的涨幅均值为0.01%，涨幅低于中规模券（0.93%）和小规模券（1.75%）。

● 从行业来看，本周硬件能源、消费及软件服务版块表现较好，零售、金融、半导体版块表现较差。

本周成交量回落；转股溢价率位于历史较高水平，本周基本维持不变。

2. 行业走势

钢铁：本周高炉开工率再度回落，产量受政策影响仍处于偏低水平，需求延续弱势，本周铁矿石及螺纹钢价格继续低位震荡。

煤炭：第六轮提降开始，依旧以保供为主，本周焦煤、焦炭、动力煤期货价格继续下探。

水泥：受黑色价格及房地产板块影响，水泥价格继续下行。

有色：10月受限电影响产量普遍偏低，限电恢复后预计供给有所好转，但需求总体偏弱，本周主要有色价格仍以震荡为主。

化工：油价目前仍在高位，美国为降低通胀水平可能会进行打压，周四原油大跌后周五企稳，原油衍生化工品价格基本跟随。

猪肉：猪肉价格本周小幅提高，目前全国猪肉价格平均17.25元/kg，供需两端博弈情绪激烈，猪价继续震荡。

（一）海通证券

上周转债指数表现依然较强，周线5连阳，从估值和成交看市场情绪较热。周五银保监会发布《关于调整保险资金投资债券信用评级要求等有关事项的通知》，对险资投债要求有一定放宽。简单从交易所转债持有人结构来看，保险占比虽近年来有所下滑，截至10月末大约占转债市值的4.9%，但占比在机构投资者中仅次于基金、年金。此前险资转债投资主要受限于外部评级的等级（AA及以上）以及评级公司等，并且对转债主体净资产有一定要求，本次《通知》主要根据上季末综合偿付能力充足率对最低外部评级进行要求（200%及以上取消，120%及以上要求BBB及以上），要求较宽松。目前市场AA及以上标的规模占了9成，但AA-标的只数约占28%，可选择品类明显增多，未来关注险资对转债需求侧的影响。10月宏观经济名义值有所回暖，但主要原因或来自涨价的贡献，结合三季度货政报告表述，我们认为目前宽信用缓慢启动，宽货币政策延续，转债估值大幅压缩的可能性不大，但是情绪高点叠加年末时点仍需注意可能的波动。行业均衡配置，同时关注跨年行情。

关注闻泰、伯特、泉峰、天合、盛虹、福能、嘉元、朗新、亨通等，稳健标的关注东财转3，以及杭银、苏银、万青等。

（二）华泰证券

保险放开债券外部评级要求有利于增强转债参与空间，但保险体量一般较大，可操作性同样需考虑。股市弱趋势+转债高估值的局面短期不会改变，投资者操作空间仍较为逼仄。建议继续以偏中性仓位+偏均衡配置应对股市的波动风险。对不同品种分别采取“蛰伏”与“勇进”两类思路：1、蛰伏的难点在于时间成本，同样是转债性价比高、正股赔率好我们更建议选择触发剂多、逻辑简单、容易兑现的品种；2、勇进的难点在于低转债估值和强势正股有时无法兼得，需要跳出“舒适价位”看待。转债不赎回的情况下，我们更建议选择强势赛道的细分龙头，并规避流动性差品种，留好退出通道。

（三）国君证券

对于当前转债市场，主流投资者仍有一些分歧，简单总结为两方：一是认为当前绝对价格高，转股溢价率抬升，配置性价比相对下降，部分绝对收益产品逐渐趋于保收益，落袋为安；而另一个角度则认为高景气赛道仍有较强支撑，低估值板块边际向好，资金流入持续，转债热度依旧。

我们认为，支撑转债上行的核心仍是正股基本面，资金面更趋向于锦上添花。当前转债市场的走向紧密绑定着权益市场，权益表现同样会再  度驱使资金涌入，比如固收+的申购，从而造成影响的放大，在这样的叠加下，转债的权益属性进一步增强，所以正股的边际变化尤为重要。

此外，当前转债市场的转股溢价率确实处于历史高位，尤其是一些热门赛道，且可能长期维持，所以我们不再通过历史数据比较转债估值（因为较多处于历史高位），而是看在当前时间节点，哪些转债和全市场相比估值性价比更高。

本周央行虽然实现单周净回笼，但总体流动性仍然偏宽松，转债指数在周一周二小幅回落后再次上涨，创下阶段新高。周五传闻地产政策的边际放松令相关板块迅速拉涨，本周转债总体涨幅不如股市，高价偏股性转债表现较好，整体估值依旧维持高位，绝对价格继续攀升，后续投资者操作难度加大。

当前对转债高估值的担忧愈发强烈，我们判断在流动性不会明显收紧的前提下，估值出现大幅压缩的可能性不高，同时随着理财产品走向净值化，“固收+”的增量资金相当可观，较低的利率水平也让持有转债的机会成本降低，转债市场虽然不断扩容，但需求增速依旧超过供给，对估值起到一定支撑。另外，转债发行人相对市值较小，今年中证1000强于大盘股也对转债市场的优异表现做出部分解释，目前资金没有看到明显转向的迹象，若明年延续小盘行情，对转债同样较为利好。

仍然建议版块之间均衡配置，关注行业景气度以及业绩的确定性。近期大量新券上市，上市首日关注价格是否在合理区间，对被低估的新券即时抢筹。