一、当前股市运行状态

 1、贴现率上行压制股市整体估值水平

2019和2020年，贴现率下行驱动的全球权益牛市，全球金融市场和实体经济的割裂都达到极致。2021年全球金融市场与实体经济边际弥合，盈利修复的同时长端利率亦进一步回升，这对股市较高的估值水平形成一定的抑制作用。

2、股市微观结构调整尚未完成

贴现率下行驱动的牛市使微观结构恶化，这种微观结构恶化在2021年春节前达到高点。2021年2月前5%个股成交额集中度达到历史极值49.7%，市场拥挤度较高，微观结构恶化；同时微观估值水平也处于不合理状态。截止4月9日，虽然交易拥挤度出现改善，但估值水平调整尚未完成，云服务、医药医疗、计算机、旅游休闲、军工、食品、家具、酒等行业市盈率水平仍有待下降。

3、股市成交活跃度逐步下降，市场只能维持局部热点。

    贴现率上行和微观结构恶化使股票市场出现阶段性剧烈调整，亏损效应引发负反馈，成交活跃度持续下降(见下图)。这预示市场只能用有限的资金追逐局部投资热点，投资者考虑更多的是如何防御。

纵坐标：

成交活跃度=日成交金额（亿）*100/流通市值（亿）

横坐标：

2021年1月1日至2021年4月9日，按天显示

（ 数据来源：  瑞达基金整理 ）

二、从CPI、PPI变化看行业投资机你同乐

在2021年“稳货币、紧信用”的组合下，资产估值继续大幅扩张的动力有限，股市的主导力量为盈利修复和流动性收紧的角力。估值高位、短期业绩难以消化估值的资产或受到冲击，但估值合理或短期业绩对估值消化能力强的资产则相对平稳。从股市短期风格看，经济的持续修复和流动性扩张的边际收敛，都会对顺周期类资产相对友好一些。

1、PPI增速远高于CPI增速，重点关注生产资料行业。

2021年3月份，居民消费价格同比上涨0.4%，环比下降0.5%；一季度，居民消费价格与去年同期持平。全国工业生产者出厂价格同比上涨4.4%，环比上涨1.6%；工业生产者购进价格同比上涨5.2%，环比上涨1.8%。1—3月平均，工业生产者出厂价格比去年同期上涨2.1%，工业生产者购进价格上涨2.8%。

          2、PPI同比和环比均增长的行业，重点关注业绩兑现进度和景气延续性。

 A、一季度累计涨幅大且涨势延续的行业

黑色金属矿采选、有色金属矿采选、黑色金属冶炼及压延、有色金属冶炼及压延等行业一季度PPI累计同比上涨10%以上，上市公司一季度业绩高增确定且高景气延续。

 B、一季度累计涨幅不大但涨势延续的行业

化学原料及化学制品、化学纤维制造等行业一季度PPI累计同比上涨10%以下，上市公司一季度业绩增长确定且高景气延续。

  C、低位复苏加快的行业

 石油和天然气开采、石油和煤炭及其他燃料加工等行业一季度PPI累计同比尚无明显提高，但近期出现加速上升，上市公司二季度业绩高增值得期待。

（数据来源：瑞达基金整理）

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